智能化编组核心供应商；军贸+内装双轮驱动

2025年12月29日晶品特装(688084.SH) 智能化编组核心供应商；军贸+内装双轮驱动 “机器人+智能感知”为基，“模拟仿真+智能制造”拓成长边界 2016年董事长兼实控人陈波接手公司，产品实现从警用装备向军工型号的顺利过渡，形成现阶段特种机器人+智能感知两大主业。机器人领域，公司根据客户需求自主开发了侦查、排爆、核化等功能特种机器人，多项目评比以第一名中标；光电感知领域，公司从单兵头戴、手持、枪瞄产品，逐步实现向高性能无人机光电吊舱、定位导航系统、目标引导设备的不断进化，多款产品以第一名中标。在双主业基石之外，公司积极拓展模拟仿真设备及储氢产线等智能制造领域，延伸发展边界，储备长期成长潜力。 智能化编组——有人/无人装备核心供应商998948063 随着单兵综合作战系统及无人作战平台的编配，步兵班组态势感知能力获得大幅提升。公司深度配套有人+无人装备，侦查类和作战类机器人有望成为智能化编组重要的地面无人载体，承担势态感知和有效打击等任务；无人机平台的重要感知系统——光电吊舱也是公司的核心配套产品之一。此外，公司光电产品涵盖夜视眼镜、观测仪、瞄具等单兵智能装备，助力有人装备智能化，智能化编组的普及有望推动公司快速发展。 提前布局海外市场，持续受益于海外无人装备市场开发 根据海关总署数据显示，我国近年无人机出口快速增长，无人机单月出口额自2023年10-20亿元快速提升至2025年4月至今30-40亿元。公司提前进行军贸布局，2024年与保利科技签订战略合作协议并投资保利防务2000万元，有望持续受益于无人出口市场的增长。 杨雨南分析师SAC执业证书编号：S1450525060003yangyn6@sdicsc.com.cn 投资建议： 我们预计公司25/26/27年净利润为0.21/0.62/1.53亿元，增速分别为扭亏/202%/146%；我们选择中无人机、航天彩虹、绿地谐波为可比公司，25/26年可比公司平均PB为5.3/5.2倍，我们给予公司2026年5.2倍PB，12个月目标价114元，给予买入-A的投资评级。 冯鑫分析师SAC执业证书编号：S1450525090001fengxin2@sdicsc.com.cn 风险提示：下游需求波动，产品降价风险，公司估值波动，军贸拓展不及预期，其他相关风险。 姜瀚成分析师SAC执业证书编号：S1450525080001jianghc@sdicsc.com.cn 相关报告 3Q25同环比明显改善，喜迎业绩拐点2025-10-30 需求复苏实现减亏，备产备货静待花开2025-08-21 内容目录 1.深耕“智能感知+机器人”十余年，跨越调整期扬帆起航..........................41.1.深耕“智能感知+机器人”双主业，提前布局军贸领域......................41.2. 2016年实控人陈波主导公司发展，股权激励覆盖核心人员...................51.3.财务分析：2022-2024年经历业绩调整，2025年扬帆起航迎拐点..............52.“地面机器人+光电感知”小巨人，持续受益于行业快速发展......................82.1.地面机器人总装稀缺资产，受益于国内外数百亿元市场......................82.2.智能感知设备核心配套商，“单兵+无人配套”未来发展可期.................103.智能化编组核心配套，内装+外贸双轮驱动.....................................123.1.掌握“机器人+光电感知”分系统及总装核心技术，行业竞争力显著..........123.2.智能化编组大势所趋，单兵+无人装备配套核心受益........................133.3.提前布局军贸市场，打开长期成长空间..................................164.盈利预测和投资建议........................................................174.1.盈利预测............................................................174.2.投资建议............................................................175.风险提示..................................................................18 图表目录 图1.公司发展历程............................................................4图2.公司产品及发展历程......................................................4图3.公司股权结构............................................................5图4.2020-3Q25营收及增速情况.................................................5图5.2020-3Q25归母净利润及增速情况...........................................5图6.2020-1H25分业务收入拆分.................................................6图7.2020-1H25核心分业务毛利率...............................................6图8.2020-3Q25利润率情况.....................................................6图9.2020-3Q25费用率情况.....................................................6图10.2020-3Q25存货情况......................................................7图11.2020-3Q25应收款项情况..................................................7图12.特种机器人行业部分整机厂梳理...........................................8图13.特种机器人产业链.......................................................9图14.2020-2025年全球特种机器人市场规模......................................9图15.2020-2025年中国特种机器人市场规模......................................9图16.特种光电智能感知产业链................................................10图17.我国特种光电智能感知系统参与者........................................10图18.2020-2025年全球特种光电设备市场规模...................................11图19.2020-2025年中国光电监视和瞄准系统市场规模.............................11图20.公司在特种机器人领域的核心技术及对应产品梳理..........................12图21.公司在光电智能感知系统的核心技术及对应产品梳理........................12图22.有人无人协同作战示意图（左图）；智能化编组作战指挥控制及操作架构（右图）13图23.公司产品序列梳理......................................................14图24.公司四足仿生机器狗JP-DOG800（左图）；公司在智卫杯-2025无人系统挑战赛五项冠军（右图）...................................................................15图25.2024年-2025年9月我国无人机出口月度数据..............................16图26.2024年-2025年9月我国无人机出口季度同环比数据........................16 表1：可比公司估值，根据2025年12月26日收盘价计算.........................17 1.深耕“智能感知+机器人”十余年，跨越调整期扬帆起航 1.1.深耕“智能感知+机器人”双主业，提前布局军贸领域 公司成立于2009年，发展初期主要专注于军用及警用特种装备。2016-2019年是公司重要的研发储备阶段，公司全面开展军工型号预研与技术储备，实现从警用装备向军工型号过渡。2019-2021年公司研发成果批量生产，实现快速成长，光电侦查与机器人领域系列化型号产品形成较强市场竞争力。2022年公司于科创板上市，融资11.59亿元；2022-2024年，受多重因素影响，公司业绩阶段性调整。2024年，公司加强军贸布局，与保利科技签订战略合作协议，投资保利防务2000万元。 资料来源：招股说明书，国投证券证券研究所 1.2.2016年实控人陈波主导公司发展，股权激励覆盖核心人员 现董事长兼实控人陈波于2016年4月开始接手并主导公司战略发展及科研方向。员工持股方面，公司成立了军融汇智、军融创鑫和军融创富三个股权激励平台，截至2025年三季度末，三大持股平台合计持有公司51.30%股份，高管及核心技术人员深度绑定公司未来发展。核心子公司方面，华信智航、南通晶品从事机器人相关业务；华信宇航从事光电吊舱、武器站以及相关配套产品的研发；重庆平戎从事民用模拟仿真系统的研发、国防教育产品的研发；上海料顿从事光电组件及图像处理技术的研发。 资料来源：年度报告，国投证券证券研究所 1.3.财务分析：2022-2024年经历业绩调整，2025年扬帆起航迎拐点 2025年前三季度业绩喜迎拐点，全年有望实现扭亏为盈。受订单延迟、产品交付、项目交付、费用增加等多因素影响，公司2022-2024年业绩出现调整，公司收入自2021年高点4.2亿元降至2024年1.6亿元；产品交付减少和产品结构变化导致盈利能力阶段性下降，利润端自2021年高点0.61亿元降至2024年-0.57亿元。得益于行业整体回暖、客户订单持续释放，公司交付和验收产品明显增加，公司2025年业绩出现拐点，前三季度收入同比增长211%至2.1亿元，利润端明显改善并成功扭亏，我们预计公司全年有望实现扭亏为盈。 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 “机器人+智能感知”双主业，开拓“模拟仿真+智能制造”新增长点。2023年以前特种机器人+智能感知装备两大主业贡献公司主要收入，近年布局模拟仿真和智能制造业务，公司收入更加均衡。分业务看： 1）特种机器人：2020-2021年收入保持在1.0-1.1亿元，2022年机器人收入逆势增长至阶段性高点1.74亿元，但受订单节奏等影响降至2024年0.4亿元；毛利率方面从2020年高点64.9%陆续降至2024年低点31.3%，1H25毛利率回升至53.8%。 2）智能感知设备：2021年收入高点接近3亿元，同样是2021年收入主要增长来源，但受订单和项目节奏影响收入规模降至2024年0.4亿元；受产品结构影响，毛利