委内瑞拉事件与化工景气反转

会议认为委内瑞拉原油产量受制裁影响较⼩，其在全球供应中占⽐较低，且美国未对其油⽥和炼⼚采取进⼀步措施，因此该事件对短期油价扰动有限，开盘表现亦印证此判断。中⻓期看，尽管有增 加资本开⽀的报道，但该国油⽓⽥⻓期投资不⾜、成本⾼、以重油为主，叠加全球能源转型背景下新能源对原油需求的压制，预计2030⾄2035年将出现拐点，⼤幅扩产可能性较低，故整体对油价影响依然有限。 ⽯化板块影响评估 委内瑞拉当前原油产量约为70多万桶/⽇，扣除⾃⽤后出⼝量更⼩，在全球近1亿桶/⽇需求中占⽐较低•美国并未对该国油⽥或炼⼚实施新制裁，市场反应平淡，早盘油价微幅低开，显⽰短期影响极⼩•中⻓期来看，该国油⽥投资严重不⾜，即使增加资本开⽀也难以快速释放产能，且原油品质差、成本⾼• 全球原油⻓期趋势判断 预计2030⾄2035年全球原油需求将因新能源替代⽽⻅顶，形成结构性拐点•美国作为全球最⼤⽯油⽣产国，仍将主导供给格局，限制其他地区⼤规模扩产空间•综合判断该事件对油价的中短期扰动均较⼩，不改整体供需平稳趋势• 中游⾏业展望与投资策略 当前中游⾏业景⽓度处于历史约10%-20%分位，已低位震荡四年• 预期2026年将迎来景⽓回升，核⼼驱动⼒为全球降息周期带来的需求共振及“反内卷”政策逐步落地• 具体体现为部分细分领域如PK加⻓丝等⾏业⾃律性增强，供给扩张放缓• 重点推荐标的• ⻰头企业：宝丰、卫星化学、⺠⼤电话等，具备较强抗周期能⼒，前期受⾏业压制估值偏低○弹性企业：华⾦股份等中⼩型公司，受益于⾏业反转带来的业绩弹性及集团资产注⼊预期○后续将通过周度会议持续更新板块动态，建议关注外发研究报告内容○ 化⼯⾏业中⻓期趋势研判 ⾏业拐点判断 • 当前多数化⼯产品价格及盈利处于历史底部，显著低于⾦融危机、疫情及欧债危机时期⽔平○企业扩产意愿明显减弱，部分⻰头开始反思过往扩张策略，主动放缓投资节奏○政策层⾯意识到“内卷”导致通缩、出⼝受阻（如欧美双反）等问题，正推动供给端优化○ 供给侧变化• 成本相近的产品如有机硅、PTA等⻰头已开始⾃律减产，形成初步协同○成本差异⼤的产品如氨纶、碳纤维、纯碱等仍处观望状态，尚未形成强⾃律机制○部分⾏业已在出清过程中：碳纤维已有企业退出，氨纶⻰头华海纶已申请破产○ 海外市场供给收缩• 受中国内卷冲击，外资化⼯企业盈利普遍较差，出现关停、出售或抱团取暖现象○“东升西落”趋势加速，海外供给持续收缩，为中国企业腾出发展空间○若俄乌冲突缓解，欧洲经济有望恢复，带动外需回升○ 国内外需与库存周期分析 国内需求展望• 政策强调扩⼤内需，求是杂志近期发⽂提及重视内需发展○尽管当前市场对内需信⼼不⾜，但2026年或可适度乐观，地产仍处去库存阶段○整体产业链库存处于低位，包括农药制剂、化肥、纺服链等全球库存均不⾼○ 补库存周期预测• 当前为消费淡季（11⽉下旬⾄春节），产品价格以横盘震荡为主○贸易战扰动减弱，终端库存⻅底，预计2026年3⽉⾄5⽉将迎来补库存阶段○过去每年两波补库（3~5⽉、⾦九银⼗）在2025年中断，主因贸易战与全球去库存○2026年下半年或将进⼊趋势性涨价阶段，类似2016年⾄2017年⾏情○ 流动性与投资机会分析 资⾦流向与市场情绪• 当前流动性充裕，保险、理财⼦公司等⻓线资⾦已提前布局化⼯板块○绝对收益投资者关注安全边际与中⻓期回报，短期波动⾮核⼼考量○板块虽创近⼀年新⾼，但仍具配置价值，回调可视作买⼊机会○ 价格⾛势判断• 化⼯产品价格总体呈现“易涨难跌”特征，底部品种对供需扰动敏感○预计后续⾛势为脉冲式上⾏，底部逐步抬升，趋势越往后越明确○ 重点推荐⽅向与细分领域 顺周期⻰头⽩⻢ • 推荐万华化学、华鲁恒升、鲁西化⼯等核⼼⻰头，产品组合多位于底部区间○万华MDI价格前期上涨约10%，近期⼩幅回调属正常现象，中⻓期看好其涨价弹性○科思创被阿克苏诺⻉尔收购，⾏业格局改善，万华与后者战略合作关系强化○聚碳酸酯⽆新增产能，下游汽⻋、电⼦需求向好，开⼯率近80%，具备涨价潜⼒○ ⼰⼆酸与氨纶• 华峰化学为⼰⼆酸最⼤⽣产商（140万吨），价格⾃10⽉底部反弹约10%，价差扩⼤600元○⾏业⾃律初现，2026年⽆新增供给，家电、纺织需求稳定，后续看涨○氨纶⻰头华海纶（22万吨，占全国15%-16%）已申请破产，若退出将显著改善供需○当前价格约2.3万元/吨，节后补库或推动价格上⾏，历史弹性⼤○ 碳纤维与纯碱• 碳纤维全⾏业亏损，原材料硫磺涨价推动被动提价，⼭东、江苏已有企业退出○ 2026年虽有扩产规划，但低价环境下实际落地难度⼤，预计实际产能增⻓低于预期○纯碱博源化⼯被推荐为底部成⻓股，量增约50%，成本下降，成⻓性显著○ 有机硅专题分析• 供给端⽆争议：2025⾄2026年国内⽆新增产能，欧洲有产能退出○需求端研究重点：过去三年表观消费增速达13%，远超GDP增速○下游结构变化：建筑占⽐从1/3降⾄25%，光伏、新能源汽⻋、电⼦电器等出⼝导向型领域占⽐提升○相关性分析显⽰，有机硅消费增速与光伏、新能源汽⻋出⼝增速相关性⾼达0.8以上，⽽与国内产量增速仅0.04○新兴应⽤包括AI算⼒、储能、3D打印、⼈形机器⼈、商业航天等，持续拓展增量场景○预计2027年价格将开启上涨周期，重点关注兴发、新安、合盛、鲁西等企业○ ⼯业硅与PVC• ⼯业硅价格处历史底部，除合盛硅业外普遍亏损，属⾼耗能⾏业○若国家推进节能降碳政策，⼩产能退出压⼒⼩，有望迎来供给侧出清○关注兴发、新安、合盛、东岳等标的○ PTA与涤纶⻓丝• PTA⾃10⽉以来价差扩⼤约300元，主因⾏业⾃律减产（⼯信部协调）及原料PX上涨○涤纶⻓丝淡季价差收窄400-500元，但库存健康（约10天），节后或迎修复○2026⾄2027年产能增速仅2%-3%，需求受益于防护链、消费电⼦等领域○海外企业亏损严重，加速退出，国内⽼产能亦可能关停，供需持续改善○ 制冷剂与资源成⻓类• 制冷剂⼀季度将进⼊空调排产旺季，季度签单模式⽀撑价格上涨○⻓周期空间⼤，建议布局巨化、三美、昊华等企业○钾肥供需均衡，亚钾国际有量增，盐湖股份受益碳酸锂放量○轮胎板块受欧盟双反推迟调整，但⻓期逻辑不变，赛轮、中策仍具配置价值○新材料领域关注商业航天（国瓷材料）、AI材料（新宙邦、圣泉、东材科技）等○