玉米及淀粉月报：玉米多空博弈，关注卖压表现 淀粉关注旺季消费提振效果
玉 米 多 空 博 弈 ， 关 注 卖 压 表 现 淀 粉 关 注 旺 季 消 费 提 振 效 果 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年12月31日朱迪投资咨询资格：Z0015979 玉米月度多空仍显僵持，关注售粮心态及政策拍卖情况 ◼供应：玉米售粮进度过4成，较去年略偏快，但丰产影响下供应压力仍存； ◼库存：南北港库存仍保持低位，存有补库需求； ◼需求：深加工企业库存中等略低，存有一定补库意愿；饲料企业库存相对充足，维持安全边际滚动补库为主。 ◼观点：供应端，当前玉米供应端仍有一定压力，且节前农户存变现需要及部分不宜储藏粮急需释放，存有一定卖压预期，但节前时间较为充足及基层挺价情绪仍存，卖压幅度或受限。需求端，北港库存处于低位，对价格有所支撑；深加工企业刚需补库，但利润处于盈亏平衡附近，对高价玉米接受度受限；饲料企业企业库存充足，刚需为主。政策端，进口玉米拍卖持续，补充一定供应。综上，1月来看，玉米或存有小幅卖压，叠加终端对高价接受不畅，对价格有所承压，但港口低补库及挺价情绪仍支撑价格，价格回调受限；若卖压未如期到来，无其他利好驱动下，价格上涨也受限。关注基层售粮心态变化及政策投放情况。 ◼策略： 1.单边：玉米C2603合约2150-2300区间震荡，可考虑区间下沿逢低做多。 淀粉月度供需格局存有小幅改善预期 ◼供应：开机预计保持高位运行，产量稳中有增； ◼库存：消费端提振不足，淀粉库存处于历年高位仍待消化； ◼需求：临近春节，企业备货，存有旺季消费改善驱动，具体需看走货情况； ◼观点：原料端玉米价格对淀粉支撑有限，不过深加工企业利润处于盈亏平衡线附近，继续让价意愿不佳。淀粉产量有所保持叠加高库存承压，供应压力仍存，消费无明显亮点，供需格局较为宽松。1月份来看，春节临近，旺季消费将支撑淀粉价格，供需格局有改善驱动。综上，淀粉价格仍跟随玉米为主，若旺季消费确有改善，或将支撑玉米淀粉-玉米价差走扩。关注后续旺季备货情况。 ◼策略： 1.单边：玉米淀粉CS2603合约关注2560压力位。2.套利：CS-C2603合约在250-350区间波动。 玉米及玉米淀粉行情回顾 因阶段性供需错配，玉米价格不断上行，至12月初涨至阶段性高位；下游利润不断收缩下对高价接受度不佳，基层顺佳出售意愿增加，叠加玉米丰产下供应压力仍存，盘面震荡下行；但挺价情绪及补库意愿仍存，底部支撑较强，价格下跌受限，至月底反弹。整体玉米上有压力下有支撑，维持2170-2280区间震荡。 玉米淀粉跟随玉米走势为主，但因自身供应保持叠加高库存承压，需求提振效果不明显，整体供需格局宽松，拖拽玉米淀粉-玉米价差走缩。 美国玉米平衡表 Mysteel玉米供需平衡表 本月2025/2026年度深加工玉米消费较上月预估下调141万吨，至7527万吨，较2024/2025年度依然增加46万吨。 本月预估2025/2026年度进口量为400万吨，较上月预估调增100万吨，较上年度增加218万吨。 2025/2026年度结转较上月预估调增241万吨，至-375万吨，但依然为负，期末库存下降至7465万吨。 截至12月25日，据Mysteel玉米团队统计，全国13个省份农户售粮进度45%，较去年同期快4%。全国7个主产省份农户售粮进度为42%，较去年同期偏快5%。 截至12月25日，东北售粮进度44%，较去年同期快8%；华北售粮进度40%，较去年同期慢1%； 12月售粮节奏先快后慢，基层挺价情绪仍存。 国内玉米进口量 中国海关公布的数据显示，2025年11月普通玉米进口总量为56.00万吨，为今年最高。11月普通玉米进口量较上年同期的30.00万吨增加了26.00万吨，增加86.67%。较上月同期的36.00万吨增加20.00万吨。 数据统计显示，2025年1-11月普通玉米累计进口总量为187.00万吨，较上年同期累计进口总量的1343.00万吨，减少1156.00万吨，减少了86.08%。 我国杂粮进口 中国海关公布的数据显示，2025年11月高粱进口总量为49万吨，较上年同期73万吨减少24万吨，同比减少33%，较上月同期36万吨环比增加13万吨。 中国海关公布的数据显示，2025年11月大麦进口总量为84万吨，较上年同期72万吨增加12万吨，同比增加16.7%.较上月同期的115万吨减少31万吨。 数据统计显示，2025年1-11月进口大麦累计进口总量为983万吨，较上年同期累计进口总量的1345万吨，减少362万吨，减少了26.9%。 小麦进口量及与玉米价差情况 中国海关公布的数据显示，2025年11月小麦进口总量为25万吨，较上年同期的7万吨增加了18万吨，同比增加257%。较上月同期的16万吨增加9万吨。数据统计显示，2025年1-11月小麦累计进口总量为341万吨，较上年同期累计进口总量的1104万吨，减少763万吨，减少了69.1%。 12月小麦基层余粮不多但需求也较为平淡，贸易商适时出货，整体供需矛盾不大，价格高位窄幅震荡运行。玉米价格因上量节奏先跌后反弹，不过当前小麦与玉米价差较大，小麦基本无替代优势。 据Mysteel农产品调研显示，截至2025年12月26日，北方四港玉米库存共计161.3万吨，同比下降269.1万吨。 12月北港到货量有所增加，下海量保持高位震荡，整体到货增加较多，港口库存快速累积，但当前仍处于较低水平，节前存有补库意愿，对玉米价格存有支撑。 南港玉米库存 据Mysteel调研显示，截至2025年12月26日，广东港玉米库存70.9万吨。 12月南港玉米库存小幅累库，主因内贸玉米到货增加较多，但由于销区需求较好，提货保持高位，累库速度较慢。 南港内外贸玉米库存 据Mysteel调研显示，截至2025年12月26日，广东港内贸玉米库存共计38.5万吨；外贸库存32.4万吨；进口高粱12.9万吨；进口大麦71.5万吨。 整体来看，南北利润有限，南港玉米到货以合同粮为主，库存处于较低水平；因进口低位，外贸库存相对平缓。 南港谷物库存 据Mysteel调研显示，截至2025年12月26日，广东港谷物库存155.3万吨。 因玉米库存累积，南港玉米+谷物库存跟随小幅增加。 深加工早间剩余车辆 饲料产量 2025年11月，全国工业饲料产量2873万吨，环比减少1.2%，同比增长2.7%。其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长2.6%、4.5%、0.1%。主要饲料产品出厂价格同比下降，畜禽配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料出厂价格环比以降为主。 2025年10月末全国能繁母猪存栏仍达3990万头，月度环比减少1.1%，相当于正常保有量的103.3%，产能去化速度略有加快，或将在次年下半年显现。对应2026年上半年养殖量尚可，养殖需求存在一定支撑。 数据来源：Mysteel广发期货研究所 畜禽养殖情况 数据来源：Mysteel广发期货研究所 根据Mysteel玉米团队对全国18个省份，47家规模饲料厂的最新调查数据显示，截至12月25日，全国饲料企业平均库存29.88天，较11月上涨2.05天，环比上涨7.37%，同比下跌1.68%。饲料库存在12月快速补库，当前处于安全库存内，补库积极性减弱。 深加工企业玉米库存 据Mysteel农产品调研显示，截至2025年12月31日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量349.4万吨，较上月末库存增加66.7万吨，月环比增加23.59%，同比下降34.40%。 由于12月中上旬玉米上量增加，价格走弱，深加工随机快速补库，库存增加。不过东北地区价格较为坚挺，上量略显一般，补库节奏相对华北平缓。 进入1月份，农户迎来传统售粮旺季，出于春节前备货的考虑，预计深加工库存水平总体依然呈现增加的趋势。 12月吉林玉米淀粉对冲副产品平均利润为-72元/吨，环比降低168元/吨；山东玉米淀粉对冲副产品平均利润3元/吨，环比降低86元/吨，黑龙江玉米淀粉对冲副产品平均利润为17元/吨，环比降低20元/吨。 12月原料玉米价格上涨过程中，玉米淀粉涨幅不及原料，深加工利润不断收缩，当前处于盈亏平衡附近，对高价玉米接受度减弱。 玉米淀粉开机及淀粉库存 12月淀粉开机率保持高位运行，月末因淀粉新增产能，整体开机率虽有下滑，但供应量不减。 淀粉库存因消费不佳而累库，当前成处于历史高位，对淀粉有所承压。 玉米淀粉产量与消费 12月玉米淀粉因开机率有所保持，产量稳中有增，但需求略有下滑，提货量收缩。 玉米淀粉下游开机率 临近春节，部分企业提前备货，糖类开工逐步增加。 玉米淀粉下游开机率 12月造纸需求整体表现稳中略弱。 玉米淀粉下游开机率 山东副产品贡献值为表现一般。 12月木薯淀粉与玉米淀粉价差整体在600元/吨以上震荡。木薯淀粉因需求无明显起色，叠加港口库存存压，木薯淀粉价格弱稳运行；玉米淀粉窄幅波动，致使价差小幅回落。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、粮油商务网、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn
