红枣月报：供强需弱，价格重心下移

供 强 需 弱 ， 价 格 重 心 下 移 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年12月31日王晶从业资格：F03151863投资咨询资格：Z0023598 月度观点供强需弱，价格重心下移 ◼观点：本月从前期的开秤价强预期支撑转向“旧作结转库存压力大和新季减产不及预期”的弱现实，悲观情绪主导市场，叠加主力合约移仓换月影响，盘面从9500元/吨快速下跌至8800元/吨下沿；随后受宏观市场氛围转好，以及部分空头获利离场，盘面小幅反弹，由于市场整体供应宽松，成交氛围淡，囤货意愿不强，呈现“供强需弱”的格局，使期货现货价格持续走低，后续关注春节备货季的消费成色和节后的库存情况。若消费市场能消化50%以上的库存，则红枣价格将反弹至9500元/吨附近；否则期货价格将承压运行，参考区间（8500，9300）元/吨。 ◼策略： 1.单边：反弹空2.期权：卖出看涨期权（CJ605-C-9700） 红枣月度供强需弱，价格重心下移 ◼市场概述：一方面，受前期开秤价炒作和减产预期支撑，盘面在月初上冲，触及12月的最高位9525元/吨；随着25/26产季红枣定量在57.38万吨，减产幅度不及市场预期（35-40万吨），叠加上一产季结转库存（约30万吨）压力较大，市场供应宽松，红枣主力合约（CJ2605）从高位大幅下跌，叠加移仓换月套保压力压制盘面跌破支撑位，价格最低触及8720元/吨。另一方面，需求在元旦节前未有明显改善，市场整体走货进度偏慢，市场情绪偏空。因此，在供强需弱的弱现实和市场悲观情绪的背景下，红枣期货价格重心下移。截止12月31日，红枣05合约收盘价在8965元/吨，持仓量11.24万手；09合约收盘价在9230元/吨。 ◼原料：受农户前期挺价惜售影响，原料收购进度偏慢，收购价格高开低走，25/26产季新疆主产区原料灰枣收购于12月下旬基本结束，其中阿拉尔、阿克苏个头偏小，而喀什地区尤其麦盖提个头较大。通货主流价格：阿克苏地区参考5.00-5.30元/公斤，阿拉尔地区参考5.20-5.80元/公斤，喀什团场成交价格参考6.20-6.40元/公斤，麦盖提地区价格参考6.00-6.30元/公斤，今年大部分（约65%）原料转向内地生产加工，大公司收货少，收货主体较分散。 ◼供应：随着收购结束，货权转移，各加工企业正积极安排生产、加快出货节奏。新货陈货集中供应市场，从新季产量来看，据Mysteel预测，25/26产季新疆灰枣产量在57.38万吨，同比大幅减产23.49%，产量较正常年份减少约15%。但是，今年的成品率优于去年。 ◼需求：市场走货整体偏慢，交投氛围不浓，备货意愿不强，元旦节前消费预期落空，正常情况春节前消费占全年消费约50%。 ◼库存：总量高，去化慢。截止12月25日，据Mysteel农产品调研数据统计36家样本点物理库存在15898吨，同比增加37.17%，期货仓单库存截止12月31日，仓单注册与有效预报合计2542张（折合红枣数量12710吨）。 ◼基差和月差： 1.基差：现货特级红枣基差-80元/吨（同比+325元/吨）；现货一级红枣基差490元/吨（同比+100元/吨）。2.月差：1-5价差本月大幅上涨，大幅走强至265元/吨。 红枣行情回顾：期货、现货价格走势 12月份，红枣期货价格05合约收盘价最高9325元/吨，最低价8820元/吨，月均收盘价9055元/吨，较11月均收盘价跌470元/吨；沧州现货价格：特级跌300元/吨，一级跌400元/吨；广东如意坊市场红枣特级跌600元/吨，一级跌800元/吨。沧州现货特级基差收敛至-90元/吨。 12月份，红枣期货持仓量持续下降，从月初21.2万手下降至14.5万手左右。 资金沉淀与持仓市值均在12月份大幅下降。截止12月30日，红枣资金沉淀12.5亿元（月环比-6.40亿元，减幅33.87%），持仓市值67.34亿元（月环比-31.88亿元，减幅32.13%）。 红枣行情回顾：月间价差近强远弱 今年交割规则修订后，陈枣可以贴水01合约交割，而今年减产预期使农户惜售，新枣收购进度晚于去年，导致原料转移至内地加工厂偏慢，故近月供应相对紧缺。另外，交易所对交割果的复检要求做了更细致的规定，加强了检验力度，多头对于交割果的信心有所增强，使1-5价差由负转正，大幅走强至265元/吨。 红枣供应端：减产不及预期，收购价同比上涨 25/26产季新疆主产区原料灰枣收购于12月下旬基本结束，其中阿拉尔、阿克苏个头偏小，而喀什地区尤其麦盖提个头较大。 通货主流价格：阿克苏地区参考5.00-5.30元/公斤，阿拉尔地区参考5.20-5.80元/公斤，喀什团场成交价格参考6.20-6.40元/公斤，麦盖提地区价格参考6.00-6.30元/公斤，今年大部分（约65%）原料转向内地生产加工，大公司收货少，收货主体较分散。 从新季产量来看，据Mysteel预测，25/26产季新疆灰枣产量在57.38万吨，同比大幅减产23.49%，产量较正常年份减少约15%。但是，今年的成品率优于去年。 红枣库存分析：总量高，去化慢 据Mysteel农产品调研数据，截止12月26日，36家样本点物理库存在15898吨，同比增加4308吨，同比增加37.17%。 截止12月31日，红枣仓单数量为2120张，有效预报422张，二者合计2542张（折合红枣数量12710吨），月度环比增加1208张。 ⚫特级仓单763张，⚫一级仓单1050张，⚫二级仓单248张，⚫三级仓单59张。 红枣需求端：内销和外销均不及同期水平 2025年1-11月国内PTA产量6737万吨，同比增加3.31%。最新一期：PTA负荷持稳至73.7%。销区到车情况跟踪：本月河北沧州崔尔庄市场到车以原料和成品为主，前期不少陈货发往市场进行售卖，消费成交偏淡。广东如意坊市场12月份累计到车辆为148车，较上月增加10车，但今年12月到车情况位于近三年低位水平，同比去年12月份减少66车（约2000吨），且成交情况弱于同期水平。 销区销售利润分析：主销区河北市场销售利润微薄，12月份河北灰枣一级的平均销售利润为1.03元/公斤，较上月下降0.25元/公斤，低于去年同期水平（1.635元/公斤）。主要因为市场的陈货库存压力较大，而仓储成本较高，新季枣价格小幅松动，使红枣市场价格偏弱运行。 对外出口贸易情况：25年1-11月份出口金额同比下滑8.96%，出口量弱稳运行，11月份红枣出口3,537,566.00千克，同比下滑5.18%。 ◼由于24/25年度丰产75万吨，红枣消费较稳定，常年在45-50万吨，结转压力32万吨，使今年开局压力较大； ◼尽管25/26年度减产至57.4万吨，但是基于上一年度的高库存，使今年整体供应压力偏大，因此今年供应充足，市场消费疲软，则期末库存有可能继续偏高，将压制价格上行。 数据来源：WIND，Mysteel，广发期货研究所 红枣展望与策略 ◼展望后市：一方面，春节备货季为红枣传统消费旺季，消费量占全年消费五成，如今年电商出现大单、爆品则有望快速去化；另一方面，由于旧作结转压力大，供需矛盾不明显，市场供过于求的基本面不改，套保压力将打压上方空间。因此，短期在消费预期支撑的情况下，盘面有望从低位反弹，但是反弹高度受限于库存压力和套保需求。期货价格参考区间（8500，9300）元/吨，消费乐观则有望反弹至9500元/吨。中长期来看，关注26年红枣种植面积和天气情况。 ◼操作上：建议反弹空思路为主，或者卖出虚值看涨期权（CJ605-C-9700） 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、CCF、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn