油脂期货月报：缺乏驱动，关注国内节前备货情况

缺 乏 驱 动 ， 关 注 国 内 节 前 备 货 情 况 月度观点整体缺乏驱动，国内关注节前备货情况 •观点：国内临近春节，市场提货在增加，工厂豆油库存将会减少，豆油基差报价得到支撑。棕榈油受月末库存增长困扰，不排除跌破支撑后进一步走弱的可能。密切地关注元旦期间，马棕走势对下周连棕油走势的影响。菜油港口库存偏低，关注后续主要油厂开机率数据。油脂整体在2026年1月交投清淡的格局不改。 •策略： 1.单边：棕榈油在马来月末库存潜在增长的利空下或拖累国内连盘测试8200的支撑 2.套利：关注做多油粕比的性价比 ◼市场概述： 美国豆油基本面中生物柴油政策影响已被市场消化，而CBOT大豆受中国采购及巴西大豆产量创纪录影响有望呈现反弹后下跌走势，进而影响CBOT豆油走势。国内临近春节，市场提货在增加，工厂豆油库存将会减少，豆油基差报价得到支撑。 棕榈油受出口下降的利空打压，马棕或测试4050令吉支撑，叠加月末库存增长担忧，不排除跌破支撑后进一步走弱的可能。 菜油方面，进口澳籽压榨推迟，叠加港口菜油库存偏低支撑盘面走势，后续需关注马棕高频数据、库存报告及美生物柴油政策，元旦后中粮开机率若有所提升将压制期现价格，节前现货交投清淡，价格随盘波动、基差高位整理。 •供应：截止到2025年第52周末，预估本年度12月大豆进口量喂780万吨，2026年1月和2月进口量分别为700万吨和550万吨。 •需求：截止到2025年第52周末，华南地区油厂豆油库存为32.76万吨，未执行合同48.75万吨，环比上周分别增长0.53万吨和-2.65万吨。 •库存：截止到2025年第52周末，国内三大食用油库存总量为225.69万吨，周度下降3.67万吨，环比下降1.60%，同比增加6.37%。其中豆油库存为129.77万吨，周度下降2.01万吨，环比下降1.53%，同比增加16.95%；食用棕油库存为62.20万吨，周度增加0.42万吨，环比增加0.68%，同比增加24.77%；菜油库存为33.72万吨，周度下降2.08万吨，环比下降5.81%，同比下降34.35%。 •基差：港口一级豆油运行在8240-8410元，基差报价稳中上涨，主要港口对应5月合约的基差报价运行在380-550元。港口三级油现货报每吨9890-10190元/吨，内陆报价为每吨9950-10500元。主要油厂和贸易商三级菜油价格稳定，基差报价稳中偏强走势。 NOAA预测厄尔尼诺概率 过去一个月，赤道中东太平洋海表温度持续低于均值，尼诺3.4区指数为-0.5℃，其余尼诺指数在-0.2℃至-0.4℃区间；赤道太平洋东半部表层至200米水深温度仍偏低，次表层负距平略有减弱。热带大气环流呈现拉尼娜典型特征，印尼对流偏强、国际日期变更线附近对流受抑制，海洋-大气耦合系统与拉尼娜状态相符。 未来预测：多模式预报显示，拉尼娜将持续至2025-2026年12月-次年2月，维持弱拉尼娜的概率为54%。2026年1-3月大概率转为ENSO中性状态，概率达68%；即便海温转入中性，拉尼娜的滞后影响仍可能延续至2026年北半球初春。 天气大豆、菜籽主产区降雨预测 加拿大菜籽降雨预测 德国菜籽降雨预测 降雨量印尼棕榈油主产区降雨量 马来西亚棕榈油主产区降雨量降雨量 美国大豆主产区降雨量降雨量 ◼美国整体降水偏少（60天距平-36mm、180天距平-24mm）；其中明尼苏达州降水偏多（60天距平+76mm）；伊利诺伊、印第安纳州降水持续显著偏少（伊利诺伊州60天距平-47mm/180天距平-87mm；印第安纳州60天距平-49mm/180天距平-108mm）。 巴西大豆主产区降雨量降雨量 巴西整体降水显著不足（60天距平-101mm、180天距平-247mm）； 其中马托格罗索、戈亚斯降水偏少幅度最大（戈亚斯60天距平-232mm/180天距平–393mm）； 仅巴拉那近60天略偏多（+20mm），但180天仍偏少（-101mm）；南马托格罗索近60天降水持平，180天偏少。 阿根廷大豆主产区降雨量降雨量 ◼阿根廷地区降雨呈现出短期偏少但长期偏丰的特征，近60天来看，阿根廷及各区域降水均不足（距平为负），科尔多瓦偏少最明显（距平-85mm）；近180天来看，所有区域降水均偏多（距平均为正），其中布宜诺斯艾利斯（距平+161mm）、圣达菲（距平+138mm）偏多幅度较大。 生柴美国、东南亚地区产消数据 美国环保署（EPA）提议将2026年生物燃料混合总量设定为240.2亿加仑，2027设定为244.6亿加仑，高于2025年的223.3亿加仑。按EPA 56.1亿加仑掺混目标测算，2026年需原料总量约2080万吨；若豆油投料占比提升至40%（2024年为35%），豆油需求将达832万吨，较2024年增加232万吨（+38.5%）。 2025年8月11日，印尼政府官员称，印尼计划2026年推行B50生物柴油强制掺混政策，但可能难以在1月份启动。 2025年11月18日有消息称，美国环保署已提议将2026年生物基柴油设定71.2亿RIN，相当于约56.1亿加仑，高于行业团体此前提出的52.5亿加仑。 美国环保署宣布，2026年生物燃料掺混的最终决定预计要到明年第一季度才能完成，在目前生物柴油政策不确定的情况下，生物柴油生产生加工积极性可能会下降下降，美国豆油的工业用量可能会减少。 棕榈油原材料价格与出油率 北苏门答腊10-20年棕榈FFB价格每公斤下降至3500印尼盾以下，不及去年同期水平。 主要港口棕榈油价格较昨日涨跌10-30元不等，港口价格维持在8378-8488元之间。外围BMD毛棕油期货呈现冲高回落的走势，盘面在日线下轨3950元上方震荡，连棕油期货受马棕走势影响上午上涨，午后回落，导致现货棕油涨跌互现。上月同期（11月18日）港口价格维持在8648-8808元之间，月度下跌270-320元不等；去年同期（12月18日）港口价格维持在9980-10280元之间，年度下跌1602-1792元不等。 棕榈油马来西亚基本面数据 马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据显示，25年11月马来西亚棕榈油产量为193.55万吨，较10月的204.39万吨下降10.84万吨,环比下降5.3%。进口量为2.32万吨，较10月的3.63万吨下降1.31万吨,环比下降36.12%。出口量为121.28万吨，较10月的168.75万吨下降47.47万吨,环比下降28.13%。月末库存为283.54万吨，较10月的250.84万吨增加32.7万吨,环比增加13.04%。 船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚12月1-15日棕榈油出口量为613172吨，较11月1-15日出口的728995吨减少15.9%。其中对中国出口8.5万吨，较上月同期的9.9万吨减少1.4万吨。 马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，12月1-15日马来西亚棕榈油产量环比下降2.97%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降2.55%，出油率（OER）环比下降0.08%。 印尼棕榈油基本面数据棕榈油 印度植物油基本面数据印度 据粮油网数据显示，2025年11月大豆到港量为977.3万吨，较上月预报的880.7万吨到港量增加了96.6万吨，环比变化为10.97%；较去年同期799.2万吨的到港船期量增加178.1万吨，同比变化为22.28%。 2025年1-11月的大豆到港预估量为9582.1万吨，去年同期累计到港量预估为8685.2万吨，增加896.9万吨；2025/2026年度大豆目前累计到港量预估为1858万吨，上年度同期的到港量为1430.8万吨，增加427.2万吨。 巴西巴西大豆及豆油供需情况 菜系菜籽&菜油国际价格及菜籽供需 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、CCF、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn