下游需求快速增长，市占率持续提升

下游需求快速增长，市占率持续提升 崇德科技首次覆盖报告 本报告导读： 公司深耕动压油膜滑动轴承，风电、核电、燃气轮机、发电机等下游领域需求快速增长，业绩有望持续释放。 投资要点： 聚焦高端动压油膜滑动轴承，产品结构多元。公司成立于2003年，形成了以动压油膜滑动轴承为主、滚动轴承为辅的多元化产品模式。公司核心技术达到国际先进水平，客户覆盖国内外头部厂商，具有服务海外客户的全球化能力。海外头部客户包括GE等，国内头部客户包括上海电气、东方电气等。 动压油膜滑动轴承是高端设备性能提升重要基础件，渗透率提升带来行业稳定增长。动压油膜滑动轴承主要由于其转速高、承载负荷能力卓越、摩擦系数小、应用寿命久及抗冲击力强的优势，可以应用于多领域科技战略新兴行业，下游涵盖能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等。2020年中国动压油膜滑动轴承市场规模为32.3亿元，2020-2026年均复合增速水平远超全球为13%，至2026年中国市场规模约为67.2亿元。并且，随着国内产业进步，动压油膜滑动轴承国产化进程有望加快。 核电与燃机场景持续落地，能源装备方向打开高端增量空间。公司动压油膜滑动轴承已广泛应用于核电领域，覆盖核岛内主泵、海水循环泵及电机等关键设备。燃气轮机方向，公司公告回复称滑动轴承产品覆盖中小型到大型燃机，已向上海电气、东方电气、哈汽等国内主要燃气轮机厂商供货，并开始向世界头部燃机制造企业供货。公司产品作为重型燃气轮机、大型汽轮机等重大装备的关键基础零部件，需求侧与国产化趋势具备延展性。 风险提示：产业化不及预期风险、原材料价格波动风险，应收账款及合同资产发生坏账风险。 滑动轴承组件 滑动轴承总成 滚动轴承：滚动轴承业务为代理销售斯凯孚滑动轴承，随着风电需求上升，需求有望回升。 其他业务：其他业务通常包含相关配套件、服务或非核心品类，兼具一定的结构性机会与稳定性。 可比公司估值：采用PE估值法，预计公司2025/2026/2027年EPS分别为1.58/1.86/2.19元。公司聚焦高端动压油膜滑动轴承，风电、核电、燃气轮机、发电机等下游领域需求快速增长，业绩有望持续释放。对标可比公司，给予2026年35倍PE估值，目标价65.1元。 风险提示：产业化不及预期风险、原材料价格波动风险，应收账款及合同资产发生坏账风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号