南华期货煤焦产业周报：钢焦博弈加剧，五轮提降或面临阻力

——钢焦博弈加剧，五轮提降或面临阻力 张泫投资咨询资格证号：Z0022723联系邮箱：zhangxuan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月5日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 【核心逻辑】本周钢联口径矿山减产累库，下游独立焦企增加原料采购，钢厂焦企原料库存变化不大，整体来看，焦煤库存结构环比改善。进口端，年末蒙煤冲量结束，目前口岸监管区库存压力仍然较大。澳煤价格指数稳中有涨，内外价差倒挂严重，海煤进口窗口收窄，后续焦煤到港可能有所回落。焦化方面，焦炭四轮提降落地，即期焦化利润边际回落。本周焦企开工率维稳，产量环比变化不大。终端钢厂检修量减少，铁水产量企稳反弹，钢厂对原料的采购需求有所增加。展望后市，随着蒙煤年末冲量结束，叠加海煤到港预期减少，1月进口压力或有所缓和。后续需重点关注国内矿山年初的复产节奏与复产弹性（即“开门红”），若复产不及预期，冬储补库可能为焦煤价格反弹提供动力。反之，若供应恢复超预期，则价格反弹将面临较大压力。焦炭方面，即期焦化利润短期承压，焦化厂缺乏增产积极性，后续观察下游钢厂复产弹性，若铁水增产动作较快，焦炭供需结构有望改善，五轮提降或面临较大阻力。 【风险点】宏观政策扰动 ∗近端交易逻辑 1、蒙煤积极通关，口岸监管区库存压力增大。 2、焦炭现货仍在提降周期内，焦企谨慎采购原料焦煤。 *远端交易预期 1、冬储刚需仍存，价格回调后将激发补库需求。 2、钢厂开启复产，铁水企稳反弹，原料补库需求好转。 2、“十五五”开局年的宏观政策预期与“抗通缩”方针，将为远月合约构筑底部支撑。 1.2行情定位 *趋势研判：震荡盘整 *价格区间：JM2605运行区间1000-1150；J2605运行区间1600-1760。 1.3基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、1月4日Mysteel煤焦：节前山东及江苏地区焦企计划上调准一级冶金焦基准价格，涨幅20-30元/吨，自2026年1月1日起执行。下游反应分化明显，部分钢厂已接受涨价，已于1日开始执行，部分钢厂态度较抵触，焦企仍在积极协商。2、“国补”继续：2026年优化实施“两新”政策方案发布。3、商务部等8部门印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》。4、2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达。 【利空信息】 1、焦炭四轮提降全面落地，焦煤现货仍未止跌。2、口岸监管区蒙煤持续累库，库存绝对量同比去年增多。 2.2下周重要事件关注 1、周一关注美国12月ISM制造业PMI。2、周二关注美国12月标普全球服务业PMI终值。3、周三关注美国12月ADP就业人数(万人)。4、周四关注美国至1月3日当周初请失业金人数(万人)。5、周五关注美国12月季调后非农就业人口(万人)。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 焦煤主力合约在1000点附近获得支撑，若后续缺乏新驱动，预计焦煤05合约震荡区间1000-1150。焦炭走势仍跟随焦煤，05合约震荡区间看1600-1760。 source：钢联 南华研究,南华研究,上海钢联 ∗月差结构 本周焦煤1-5正套走强，焦炭1-5价差低位震荡。焦煤近端多头接货意愿较强，期限结构有所改善。后续可关注焦煤5-9月间反套，建议入场区间（-40，-50）。 ∗基差结构 本周焦煤主力盘面震荡为主，山西部分煤种现货下调报价，05基差继续收缩，当前焦煤基差中性，盘面估值相对合理。焦炭现货4轮提降全面落地，焦炭05基差收缩，若后续焦炭盘面继续反弹并升水现货仓单，建议有敞口的产业客户择机卖出套保。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周山西部分煤种下调报价，焦煤矿山理论利润收缩。焦炭四轮提降全面落地，即期焦化利润承压，下游钢厂盈利好转。整体表现为上游矿山和焦企向下游钢厂让利。 source：上海钢联,南华研究,SMM 4.2进出口利润跟踪 年末蒙煤通关冲量结束，通关压力有望缓和。一季度蒙煤坑口长协价回升7美金左右，据估算长协最低仓单成本约为900元/吨。 近期澳煤离岸FOB报价坚挺，到岸中国CFR按兵不动，显示焦煤海外需求强劲。本周国内港口海煤成交现货有所反弹，理论进口利润扩张。本周煤炭发运量环比回落，后续观察下降持续性。根据澳煤和山西煤价差预测，焦煤后续到港压力有望缓和。 source：SMM,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1焦煤供应端推演 考虑到1月矿山“开门红”，焦煤供应有望增加，后续观察复产弹性及高度。目前预计1月国内焦煤平均周产量为923-925万吨左右。进口方面，1月随着蒙煤年底冲量结束和海煤到港预计回落，焦煤周均进口量或降至250万吨左右。综合来看，预计1月焦煤理论铁水平衡点为230-231万吨/天。 5.2焦炭供应端推演 本周四轮提降全面落地，据传10日或开启5轮提降，短期内焦企生产积极性一般，焦炭产量变动不大，预计1月焦炭平均周产为766万吨。由于焦炭出口量占国内总产量比重较小，对整体供需平衡影响有限。本文将焦炭净出口量线性外推，预计1月焦炭平均周出口量为15万吨。综合来看，预计1月焦炭理论铁水平衡点为231-232万吨/天。 5.2需求端推演 根据SMM检修数据估算，铁水产量有望在短期内企稳，且1月部分钢厂有复产计划，煤焦需求有望边际改善，预计1月周度日均铁水产量为230-231万吨/天。 source：上海钢联,SMM,南华研究 5.3供需平衡表推演 数据来源：钢联、Wind、同花顺、SMM、南华研究 注：橙色为预测值，表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考，不构成投资建议