量化观市：内稳外缓信号确立，跨年行情如何布局？

过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为-0.47%、-0.59%、0.09%和-0.13%。 微盘股指标监控：综合来看，当前轮动模型由于微盘股滚动20天斜率收负，茅指数为正斜率，当前轮动模型发出切换至茅指数信号，中期配置茅指数的预期能有更高相对收益。从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，中国公布了12月的中采制造业PMI数据，报50.1%。其重回扩张区间，显示国内制造业景气度在年底出现明显边际回暖，给元旦节后的潜在跨年行情提供了经济景气度利好。而政策端，财政部提前下达2026年首批625亿元“两新”资金。这一动作实现了补贴政策在年度交替之际的无缝衔接，有助于维持2026年一季度实物工作量的落地强度。此外，房地产政策在北京的进一步松绑（如北京放宽非京籍及多子女家庭限购），配合全国层面增值税免征年限调整的正式生效，实质性降低了一线城市核心资产的交易成本，确立了2026年地产链“稳价去库”的政策底线。 而海外方面，美方的动作可理解为通胀约束下的战术性妥协与局部地缘冲突激化的错位博弈。一方面，美方在短期贸易战术上出现了显著的缓和信号：白宫宣布推迟针对家具等消费品的关税上调至2027年，并向台积电、三星等发放针对其在华工厂的“成熟制程”芯片设备出口许可证。这一动作的底层逻辑在于美国国内日益严峻的通胀压力，迫使其不得不通过“关税豁免”及“维持供应链稳定”来换取物价平稳，这直接利好了A股出海链与半导体制造板块。但另一方面，地缘风险并未消退，美军对委内瑞拉的军事打击以及美俄关于乌克兰问题的博弈，直接推高了原油以及相关上游资源品的地缘溢价。综合来看，我们认为后续战术配置方面，延续“科技进攻、周期压舱”的双线策略，一方面关注能有业绩兑现的通信和政策预期的航天军工，同时配置受益于地缘扰动与通胀复苏的有色金属，以及关税推迟实施带动估值修复的家电及轻工制造板块。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放13236亿元，到期6627亿元，整体通过公开市场操作净投放7009亿元；中期借贷便利(MLF)无投放亦无到期。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.956%和2.1559%，较上周分别上升50.8BP和62.95 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.588%和1.6%，较上周分别上升0.4 BP和下降0 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位维持于通信、军工、有色金属、家电、建材和轻工等板块。 过去一周，市场宽幅震荡，带动资金风格出现显著切换。偏防御的价值因子以及代表低风偏交易行为的量价类因子（低波和技术因子）表现良好。而前期走强有基本面预期的板块有所回落消化估值，使得一致预期和成长因子有所调整。展望未来一周，在经济景气度回升的跨年行情带动下，我们推荐重点关注基本面（成长、一致预期）因子，此外若市场情绪过度亢奋，量价类因子（低波和技术因子）或有所调整。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪...............................................................................41.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5二、市场概况...................................................................................62.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................72.3中期权益配置视角.......................................................................8三、量化因子视角...............................................................................93.1选股因子...................................................................................93.2转债因子..............................................................................10附录..........................................................................................10风险提示......................................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：10.27%..............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-9.22%..............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至11月30日）...............................................8图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9 图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9图表20：大类因子的IC均值与多空收益..........................................................9图表21：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）..................................10图表22：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）....................................10图表23：可转债择券因子多空净值..............................................................10图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值.....................................................10图表25：国金证券大类因子分类................................................................10 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为-0.47%、-0.59%、0.09%和-0.13%。 中信一级行业指数整体保持平稳。30个行业中，13个行业上涨。其中，综合金融表现居首（5.13%），石油石化（3.92%）、国防军工（3.82%）紧随其后，传媒、汽车等板块表现亦佳；而商贸零售跌幅最大（-3.13%）。整体市场情绪偏中性。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2微盘股指数择时与轮动指标监控 过去一周，万得微盘股指数上涨0.02%。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系： 1.大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指数相对净值，高于其年均线则倾向投资微盘股，反之则投资万得茅指数。结合微盘股与茅指数的20日收盘价斜率，当二者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数，以应对潜在的风格切换。 2.择时指标：基于十年期国债到期收益率（阈值0.3）和微盘股波动率拥挤度（阈值0.55），任一指标触及阈值则发出平仓信号。 轮动指标方面，截至2025年12月31日，虽微盘股对茅指数的相对净值为2.08，仍高于其243日均线（1.81）；但万得微盘股20日收盘价斜率为0.01%，持平于茅指数的0.01%。轮动策略发出轮动至茅指数信号，从相对价值角度后续策略推荐配置茅指数风格。 而