液化石油气月报：沙特1月CP价格上调，内外盘分化延续

核心观点 市场分析 LPG期货市场表现：12月份LPG盘面呈现弱势震荡态势，走势明显弱于外盘。PG主力合约月度跌幅录得6.35%。 成本端：12月份原油端延续弱势震荡态势，虽然Brent触及58美元/桶低点后有所反弹，但整体上行驱动有限。市场普遍认为明年原油市场将迎来大幅供应过剩，大致在200万桶/日，但目前的原油市场已经高度二元化，制裁油和非制裁油的供需结构存在明显差异，二者对石油定价的影响也截然不同。因此，在总量过剩预期下，委内瑞拉、俄罗斯、伊朗局势发展将对石油市场结构产生扰动。随着委内瑞拉局势升级，短期焦点转至南美地区。12月份外盘丙丁烷价格走势偏强。根据沙特阿美公司公布的1月CP价格来看，丙、丁烷均较12月大幅上调。丙烷为525美元/吨，较上月涨30美元/吨，丁烷为520美元/吨，较上月涨35美元/吨。 供应方面：整体来看，虽然近期海外供应呈现边际收紧态势，但中东与北美供应的中期增长趋势并未逆转。美国方面，参考船期数据，美国12月份LPG发货量预计在558万吨，环比减少23万吨，同比去年下降20万吨。由于港口设施与天气问题，美国去年12月发货出现延迟，从而积累到1月份，预计1月份发货量达到717万吨。在去年LPG出口终端扩建项目投产后，美国出口能力获得提升，物流瓶颈缓解，今年美国出口设施的扩建将继续进行，空间有望进一步打开，但实际出口量要取决于国内库存与海外需求的情况。此外，美国12月份对中国LPG发货量预计在42万吨，环比减少22万吨，同比去年下降130万吨。1月份目前跟踪到的美国对中国发货量预计在85万吨。随着中美贸易摩擦缓和，美国货源的供应风险暂时缓解，但国内买家转向中东货源的趋势已经形成，对美国货的敞口相较过去几年大幅降低。中东方面，参考船期数据，中东12月份发货量在365万吨，环比减少50万吨，同比下降10万吨。其中，伊朗12月份发货量为82万吨，环比减少33万吨，同比下降11万吨。从趋势上看，欧佩克逐步放松减产、提高原油生产配额量，中东油气田伴生气与炼厂气供应还有进一步的增长空间。其中，科威特阿祖尔炼厂已经开始恢复运行，开工负荷回升后将带动LPG供应增加。国内方面，随着炼厂装置复产，12月份国产气商品供应量呈现边际回升态势。进口气方面，在海外供应边际收紧、外盘强于内盘的背景下，进口套利窗口逐步关闭，LPG到港量受到一定抑制。参考船期数据，我国12月份LPG到港量目前预计在272万吨，环比下降7万吨，同比减少7万吨。 需求方面：随着国内大范围降温，进入燃烧气传统消费旺季，燃烧终端需求受到季节性提振，但实际需求提升幅度相对有限，下游采购意愿不强。化工需求方面，前期由于贴水偏高支撑到岸成本，下游加工利润承压，PDH原料需求增长受到抑制。但随着部分检修装置重启，且外盘价格走强态势有所停滞，PDH开工率回升至75%，整体基本盘相对稳固。此外，受制于利润因素，去年PDH装置投产进度不及预期，部分装置推迟到今年上线，但如果利润不能得到明显改善，这一状况可能还会延续。碳四方面，国内调油端需求表现疲软，烷基化装置利润承压，醚后碳四市场氛围较弱，除山东外多数地区醚后碳四与民用气价格维持倒挂状态。 库存方面：12月份到港量偏低，进口资源不足，国内需求相对稳固，港口库存显著去化。参考隆众资讯口径，截至12月底国内港口库存录得214.08万吨，环比前一个月减少22%；与此同时，厂内库存录得16.08万吨，环比一个月前增加2.16%。 整体观点：整体来看，当前LPG市场呈现“外强内弱”的格局，虽然近期海外供应边际收紧，外盘价格走势相对坚挺，沙特1月CP价格大幅上调。但内盘反应相对有限，尤其是醚后碳四与民用气价格的倒挂对PG盘面形成额外压制。此外，仓单与交割博弈给市场带来额外扰动。近期注册仓单量则呈现增加迹象，反映交割资源相对充裕，盘面结 构受到压制。往前看，我们认为LPG短期基本面多空因素交织，中期海外供应增长趋势延续，全球平衡表依然是供过于求的预期，市场不具备持续性短缺的条件，上方阻力依然存在。 策略 单边：中性，短期观望为主跨期：无跨品种：无期现：无期权：无 风险 油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等 图表 图1：沿江市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图2：东北市场民用气日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................................4图3：山东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图4：华东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图5：华南市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................5图6：华北市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................5图7：东北市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图8：西北市场醚后C4(高烯烃C4)日度市场价单位：元/吨.................................................................................................5图9：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图10：沿江市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................5图11：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图12：山东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图13：国内工业液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图14：国内民用液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图15：国内丙烷商品量单位：万吨........................................................................................................................................6图16：国内液化气商品量单位：万吨....................................................................................................................................6图17：液化气：厂内库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7图18：液化气：港口库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7表1：PG基差策略.......................................................................................................................................................................4 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资