12月PMI数据点评：PMI回升持续性仍需观察

陈国文分析师Email:chenguowen@lczq.com证书:S1320524070001 董利分析师Email:dongli@lczq.com证书:S1320525070001 投资要点： 相关报告 事件：2025年12月31日，国家统计局公布12月中国采购经理指数（PMI）。制造业PMI为50.1%，服务业为49.7%，建筑业为52.8%。 2026固收年报：锚定下移，震荡趋稳2025.12.3111月财政数据点评：紧平衡下关注短期支出端增量政策2025.12.2211月PMI数据点评：外需回升支撑需求弱改善2025.12.02 制造业PMI超预期回升，结构性分化引关注。12月制造业PMI为50.1%，较上月提高0.9个百分点，时隔八个月重返扩张区间，反映制造业修复动能加快。政策传导滞后效应、春节错位、行业结构优化是支撑PMI超预期回升的主要原因。但PMI数据修复并非全面回升，集中体现在供需两端扩张、价格边际改善，但存在小型企业景气低迷、出厂价格与原材料价格改善不同步、部分行业复苏基础不稳固等问题，仍需警惕潜在风险，需要政策支持。 生产维持扩张，春节错位是主因。12月生产指数录得51.7%，较前值提高1.7个百分点，位于荣枯线以上，指向生产端韧性强劲。供应商配送时间与生产经营活动预期均连续位于荣枯线以上，供给侧运行整体平稳。12月生产强势回升，生产指数环比逆势上涨1.7个百分点，与历史均值环比下降1.1个百分点相背离，春节错位是主要原因。2026年春节较往年偏晚，导致12月提前放假、停工、返乡等情况扰动减弱。 需求重回扩张，内需改善是核心，外需保持韧性。新订单指数录得50.8%，较前值提高1.6个百分点，此前连续五个月位于荣枯线以下，指向需求整体改善明显。新出口订单提高1.4个百分点至49%，仍处于收缩区间但低位修复。新订单-新出口订单差值扩大至2.7个百分点，反映内需改善幅度快于外需。采购量指数录得51.1%，连续两个月落入收缩区间后重回扩张区间。在手订单指数较上月提高0.5个百分点至46%，连续三个月改善增强了需求的持续性。产成品库存指数提高0.9个百分点至48.2%，原材料库存提高0.5个百分点至47.8%，主要源自于春节前“主动补库”需求。采购量、在手订单、产成品库存和原材料库存等指数的联动上升，对短期需求回暖形成支撑。 原材料价格和出厂价格不同程度回升，挤压企业盈利空间。受国际原材料价格高位影响，原材料购进价格持续处于扩张区间，录得53.1%，较上月放缓0.5个百分点。出厂价格指数回升0.7个百分点至48.9%，连续三个月低位改善。原材料价格虽有缓解但仍处高位，挤压企业利润空间；出厂价格回升乏力，反映终端需求低迷制约成本向下游转移。这种“低售价、高成本”格局，将制约企业盈利修复和投资扩张意愿。 结构上，大中型企业与小型企业、高技术和消费品行业与传统行业分化 显著。大型企业PMI为50.8%，较上月上升1.5个百分点，重返扩张区间，对制造业整体改善形成支撑。中型企业景气水平回升，提高0.9个百分点至49.8%；小型企业景气水平有所回落，录得48.6%。消费需求偏弱、融资成本高企等因素是导致小型企业景气度持续低迷、分化加剧的主要原因。高技术制造业、消费品行业表现亮眼，分别提高2.4个、1个百分点至52.5%、50.4%，反映新动能行业增长向好，支撑增强。但钢铁、建材、化工等部分传统行业面临需求收缩压力。 服务业小幅回升但仍处收缩，传统行业拖累显著。12月服务业景气度指数录得49.7%，较上月提高0.2个百分点，但连续两个月处于收缩区间。服务业需求增强、预期改善，但价格偏弱。服务业新订单指数提高1.7个百分点至47.3%；业务活动预期指数达56.4%，表明服务业对未来市场预期信心增强；销售价格下降1.1个百分点至48.1%。服务修复动力不足，主要来自于零售、住宿、餐饮文化等传统行业转型，以及房地产市场持续调整的制约，受消费疲软、季节性因素影响，传统行业景气指数持续位于收缩区间。 建筑业景气度大幅回升，得益于稳增长政策效果释放。建筑业景气度指数大幅提高3.2个百分点至52.8%，景气水平明显改善，主要得益于前期稳增长政策传导的滞后效应、南方省份近期气温偏高，以及两节临近企业抢抓施工进度等因素影响。结构上，建筑业需求低位改善，投入品价格扩张，业务活动预期乐观，而销售价格与从业人员指数偏弱。新订单指数上升1.3个百分点至47.4%，投入品价格提高1.1个百分点至50.8%，业务活动预期指数达57.4%，销售价格指数下降1个百分点至47.4%，从业人员指数录得41%。 风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。 免责声明 联储证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“联储证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“联储证券研究院”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 联储证券研究院 北京地址：北京市朝阳区安定路5号院北投投资大厦B栋14层邮编：100029 青岛地址：山东省青岛市崂山区香港东路195号8号楼11、15F邮编：266100 深圳地址：广东省深圳市南山区沙河街道深云路2号侨城一号广场28-30F邮编：518000 上海地址：上海市浦东新区滨江大道1111弄1号中企国际金融中心A栋12层邮编：200135