摩尔线程、沐曦股份 IPO 首发成功——人工智能月度跟踪

行业研究/行业点评 摩尔线程、沐曦股份IPO首发成功 ——人工智能月度跟踪 行业及产业电子 投资要点： 强于大市 事件：12月3日，摩尔线程披露公告称，经上海证券交易所审核同意，公司发行的人民币普通股股票已于2025年12月5日在科创板正式挂牌上市；12月17日，沐曦股份成为继摩尔线程之后第二家实现A股上市的国产GPU厂商。 摩尔线程与沐曦股份高度聚焦国产GPU领域布局。其中，摩尔线程以全功能GPU为核心，构建了覆盖芯片、板卡、集群及软件生态的全链条体系，产品矩阵涵盖AI智算、专业图形、桌面级GPU与智能SoC四大类；2024年公司实现营业收入4.38亿元（同比+253.65%），2022-2024年复合增长率达208.57%，毛利率同步提升至70.71%。沐曦股份聚焦异构计算，推出曦思N系列（智算推理）、曦云C系列（通用计算）、曦彩G系列（图形渲染）全栈GPU产品，凭借自主架构、高速互联技术及兼容主流生态的软件栈，适配智算、数据分析、云游戏等多场景需求。 资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 相关研究 《电子行业周报：NVIDIAH200芯片放松出口限制》2025-12-16 《爱建电子专题报告：iPhone折叠屏有望带来产业发展拐点》2025-12-15《电子行业周报：字节跳动发布豆包手机助手》2025-12-08《“朱雀三号“首飞在即，推动卫星通信行业发展》2025-12-01《电子行业周报：Google发布第三代旗舰人工智能模型Gemini3》2025-11-25 NVIDIAH200基于Hopper架构，搭载141GBHBM3e显存及4.8TB/s显存带宽，是美国允许对华出口的最新芯片型号。其性能优于A100及国产主流AI芯片，但不及NVIDIAGB200等更高端型号。华为、寒武纪、海光信息、地平线等国内企业虽已陆续推出自研AI芯片，但在核心算力性能上与H200存在显著差距。其中，华为昇腾910B采用7nm+工艺，FP16算力达256TFLOPS，虽在国产大模型训练领域表现亮眼，但算力仅为H2001979TFLOPS@FP16的八分之一；其32GBHBM2e显存容量不及H200的141GBHBM3e显存 ，导 致在 大模 型 超长 序列 训练 、 高并 发推 理等 场 景下 带宽 支撑 能 力不 足。 寒武 纪MLU370-X8芯片采用7nm制程，FP16算力为96TFLOPS，且搭配的LPDDR5显存在带宽、速率上与H200的HBM3e显存存在明显差距。 燧原科技、壁仞科技、格兰菲等潜力企业加速产品迭代，从细分赛道推进算力自主化布局。燧原科技聚焦云端AI算力，以新一代推理加速卡S60为核心，搭配DeepSeek一体机与云燧智算集群，构建“芯片-整机-集群”完整硬件体系；壁仞科技深耕高性能通用GPU领域，推出壁砺™系列产品，涵盖液冷/风冷OAM模组（OpenAcceleratorModel，开放加速模组）、PCIe加速卡（PeripheralComponentInterconnectExpress，高速串行计算机扩展总线标准）等多元形态，全面覆盖AI训练与推理全场景；格兰菲依托自主研发的Arise-GT10C0独显芯片，打造软硬件一体化图形图像解决方案，该芯片兼容多系统与硬件平台，凭借核心算力支撑4K高清显示、视频播放及3D画面渲染；同时具备多路视频输出与拼接能力，适配多场景应用需求。 证券分析师 许亮S08205250100020755-83562506xuliang@ajzq.com 联系人 投资建议：虽然美国通过芯片出口政策持续打压国产算力芯片企业的发展，但是我们仍然对国产芯片的未来保持信心。建议关注议国产算力芯片上市公司的投资机会。 朱俊宇S0820125040021021-32229888-25520zhujunyu@ajzq.com 风险提示：国际贸易摩擦加剧、下游需求不及预期、技术升级进度滞后。 目录 事件：摩尔线程、沐曦股份IPO首发成功...............................................4 1.摩尔线程、沐曦股份深耕GPU业务布局............................................4 1.1摩尔线程...................................................................................................................................41.2沐曦股份...................................................................................................................................5 2.H200出口放松是陷阱还是利好？........................................................6 3.国产GPU赛道升温，潜力企业加速突围............................................7 3.1燧原科技...................................................................................................................................73.2壁仞科技...................................................................................................................................83.3格兰菲.......................................................................................................................................9 图表目录 图表1：2022-2025Q1-3摩尔线程营业收入及同比........................................................4图表2：2022-2025Q1-3摩尔线程毛利率情况...............................................................4图表3：摩尔线程主要产品分类.......................................................................................5图表4：沐曦股份主要产品分类.......................................................................................5图表5：NVIDIA芯片算力持续提升.................................................................................6图表6：H200芯片与国产芯片性能对比..........................................................................6图表7：燧原科技S60产品示意图..................................................................................7图表8：燧原科技DeepSeek一体机及性能梳理.............................................................8图表9：壁砺GPU产品梳理............................................................................................8图表10：格兰菲Arise-GT10C0芯片性能示意图............................................................9 事件：摩尔线程、沐曦股份IPO首发成功 12月3日，摩尔线程披露公告称，经上海证券交易所审核同意，公司发行的人民币普通股股票已于2025年12月5日在科创板正式挂牌上市；12月17日，沐曦股份成为继摩尔线程之后第二家实现A股上市的国产GPU厂商。 1.摩尔线程、沐曦股份深耕GPU业务布局 1.1摩尔线程 摩尔线程成立于2020年，以全功能GPU为核心，致力于向全球提供加速计算的基础设施和一站式解决方案，为各行各业的数智化转型提供强大的AI计算支持。公司覆盖芯片、板卡、集群及软件生态全链条，产品矩阵涵盖AI智算、专业图形、桌面级GPU与智能SoC四大类。 2024年，摩尔线程实现营业收入4.38亿元（同比+253.65%），2022-2024年复合增长率达208.57%；2024年公司毛利率为70.71%，同比增加44.84pct。 资料来源：摩尔线程公司公告，爱建证券研究所 资料来源：摩尔线程公司公告，爱建证券研究所 摩尔线程产品矩阵呈现多元化特征，覆盖多场景需求。公司服务器端AI智算企业级产品包含第四代GPU“平湖”（芯片S5000）、板卡D800X1/X及集群设备KUAE2，第三代GPU“曲院”（芯片S4000）搭配集群设备KUAE1；专业图形加速领域覆盖消 费 级 与 企 业 级 ， 其 中 消 费 级 含 第 二 代GPU“春 晓”（ 芯 片S3000） 、 板 卡D200/D400/D800及 集 群 设 备MCCX， 企 业 级 为 第 一 代GPU“苏 堤”（ 芯 片S1000/S2000）；智能SoC类企业级产品则包含第一代SoC“长江”，对应AI模组E300及AI算力本A140。 1.2沐曦股份 沐曦集成电路（上海）股份有限公司于2020年在上海成立。公司聚焦异构计算领域，打造全栈GPU芯片及解决方案。公司旗下拥有曦思N系列（智算推理）、曦云C系列（通用计算）、曦彩G系列（图形渲染）等产品。 就各产品性能来看，曦思N系列深度锚定云端智算推理场景，依托高带宽内存与领先视频编解码能力，以高速显存配置、澎湃算力输出，支撑大规模数据推理与超高清视频流处理，搭配完整软件栈，实现智算任务高效部署。 曦云C系列作为通用GPU（GPGPU）芯片，基于自主知识产权架构，具备超高精度算力 与片间 互联MetaXLink技术 ，支持 多GPU系统 无缝协 同， 借自主 软件栈MXMACA构建全生态方案，覆盖智算研发、数据分析等复杂场景。 曦彩G系列专攻图形渲染加速，凭自主架构输出卓越图形图像渲染与视频处理性能，以国产全功能显卡身份，兼容主流GPU生态，为云游戏、元宇宙等场景提供高画质、低延迟的算力支撑。三者精准覆盖智算、通用计算、图形渲染赛道，以技术特性适配场景需求，构建数字经济多领域算力矩阵。 国内GPU企业深耕自主研发、构建多元化产品矩阵之际，美国政府放宽了NVIDIA H200AI芯片的对华出口限制。 2.H200出口放松是陷阱还是利好？ NVIDIAH200基于NVIDIAHopper架构，是首款搭载141GBHBM3e显存、显存带宽达4.8TB/s的GPU，同时它也是本轮美国政府允许NVIDIA向中国出口的芯片型号。 我们梳理了NVIDIA市售主要芯片及国产自研芯片，通过横向与纵向对比发现