热力学熵增定律视角看本轮“AI 泡沫”演变——AI 泡沫系列研究之计算机行业篇

Catalog 一、 总论:热力学视角下的 AI 资本市场 ........................................................................................................ 5（一） 背景：从 AI 技术革命到资本热潮 ........................................................................................................5（二） 热力学熵增定律在 AI 资本市场的映射 ................................................................................................. 6（三） 对 AI 泡沫做熵增指数判断的两个本质问题 ........................................................................................... 8二、 产业链熵值分布——基于热力学脆弱性分析 .............................................................................................8（一） 上游（芯片/硬件）：高压区下的资本与技术双重熵增分析 ...................................................................... 9（二） 中游（云/平台）：熵增传导与放大的“相变枢纽” ..............................................................................13（三） 下游应用：“达尔文式进化”下的显性风险与隐性价值 .........................................................................19三、 投资建议 ....................................................................................................................................... 28四、 风险提示 ....................................................................................................................................... 29 资料来源：GPUs.io，中国银河证券研究院 资料来源：OpenRouter《State of AI》，中国银河证券研究院 资料来源：OpenRouter《State of AI》，中国银河证券研究院 资料来源：Artificial Analysis，中国银河证券研究院 资料来源：OpenRouter《State of AI》，中国银河证券研究院 资料来源：OpenRouter《State of AI》，中国银河证券研究院 资料来源：OpenRouter《State of AI》，中国银河证券研究院 资料来源：OpenRouter《State of AI》，中国银河证券研究院 表 8：重点公司及盈利预测（股价截至 2025 年 12 月 29 日） 图 1： ChatGPT 发布后美股七巨头走势 ..........................................................................................................5图 2： ChatGPT 发布后国内 AI 芯片公司寒武纪涨幅突出 ..................................................................................5图 3： 英伟达、Intel、台积电、AMD、博通五家公司营收增速 ..........................................................................9图 4： 英伟达、Intel、台积电、AMD、博通五家公司 Capex 增速 ................................................................... 10图 5： 英伟达、Intel、台积电、AMD、博通五家公司资本密集度（Capex/Revenue） ....................................... 10图 6： 北美四大云厂商 Capex（亿美元）及增速（亚马逊、微软、谷歌、Meta） ............................................... 10图 7： 微软 Intelligent Cloud 收入（百万美元）及增长率 .............................................................................. 11图 8： Google Cloud 云业务（百万美元）收入及增速 .................................................................................... 11图 9： 英伟达季度库存（百万美元）及库存周转率 .......................................................................................... 11图 10： AMD 季度库存（百万美元）及库存周转率 ......................................................................................... 11图 11： 上游芯片厂商库存增长率快于下游厂商云业务收入增长率 ..................................................................... 12图 12： 谷歌 TPU v7 正逐渐缩小与英伟达系列旗舰产品的代际差 ......................................................................13图 13： 谷歌 TPU v7 服务器 TCO 低于英伟达 GB20 ....................................................................................... 13图 14： “收入/资本支出比率”的计算方法 ....................................................................................................14图 15： 2024-2025Q3 亚马逊、谷歌、微软的“收入/资本支出比率”趋势 .......................................................... 14图 16： NVIDIA H200 租赁价格走势 ............................................................................................................16图 17： 2025Q1 全球按市场划分的数据中心空置率 ......................................................................................... 16图 18： 开源模型与闭源模型的占比分布 ........................................................................................................16图 19： 2025 年中国开源模型所使用 token 比例呈逐渐上升趋势 .......................................................................16图 20： 美国数据中心总用电量及趋势预测 .....................................................................................................17图 21： 2000-2025 美国电价趋势 ................................................................................................................. 17图 22： ChatGPT 发布后计算机行业 PE(TTM)进入震荡上升通道 ..................................................................... 19图 23： ChatGPT 发布以来计算机行业 PS(TTM)情况 ..................................................................................... 19图 24： τ²-Bench Telecom 测试双控制环境 ..................................................................................................20图 25： 主流大模型单位运行成本测算 ........................................................................................................... 21图 26： Epoch AI2022–2024 年选定的比较基准的推理成本 ............................................................................ 21图 27： 主流大模型智能化指数 vs 运行大模型智能化指数所需成本对数关系 ....................................................... 22图 28： 主流大模型智能化指数 vs.价格——对数关系（图由左至右为价格由高到低） ........................................... 22图 29： 企业 AI Agent 应用程度分为五个等级 ............................................................................................... 22图 30： AI Agent 采用率情况（2025 年 5 月统计） ....................