贵金属周报：贵金属剧烈调整，关注1月非农

国贸期货贵金属与新能源研究中心2026-1-5 白素娜从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 周 度 观 点 摘 要 ◆上周金银整体冲高回落，显著调整。主要影响因素分析如下：（1）在极致的“轧空”行情下，周初贵金属价格大幅拉升，伦敦现货黄金一度突破4550美元/盎司关口，伦敦现货白银一度突破83.9美元/盎司，双双再创历史新高。随后，贵金属市场开始出现巨震，金银铂钯等价格纷纷大幅下挫，白银日内振幅更是高达13美元，创下历史罕见波动。针对此轮贵金属价格的下挫，我们认为主要的原因在于交易所的多轮风控举措下多头集中快速获利了结所导致的，尤其是芝商所一周内连续2次提高贵金属保证金，给过热的投机行情降温。（2）另一方面，美联储1月降息概率较低，美元指数、长端美债收益率均偏强运行，也对贵金属价格构成一定压制；但伊朗、委内瑞拉等地缘紧张局势持续升温，避险需求则对金银价格构成一定支撑。（3）价差结构：尽管人民币汇率持续升值，但黄金内外盘价差由折价转为溢价；白银方面，伦敦银较纽约期银溢价、国内白银TD价格一度大幅升水期货、上期所白银库存再度大幅去库，表明白银现货维持偏紧格局；但经历了近期的大幅调整后，沪银较伦敦银溢价有所收窄、TD较期货价格升水走弱。金银比价处于2013年以来低位水平，侧面反映当下白银相较黄金已经不再低估。 ◆展望后市：元旦假期，地缘紧张局势升温或可对贵金属价格构成一定支撑，短期金银料逐步转为高位区间震荡；但基于沪银VIX仍处于高位水平，短期不排除白银再度出现剧烈波动风险。本周建议关注美国1月非农和中国央行购金情况等。中长期来看，贵金属长牛逻辑仍旧坚固，仍可关注逢低多配机会。 ◆中长期观点：我们认为贵金属牛市的底层逻辑依然稳固。美国联邦政府债务规模持续攀升将不断加剧美元信用长期走弱风险，叠加美联储仍处于降息周期、全球地缘局势仍旧复杂、全球央行购金延续等，都将会继续支撑黄金价格中枢继续稳步上移。 行情及基本面指标跟踪 PART ONE 黄 金 白 银 价 格 和 金 银 比 价 资料来源：Wind、国贸期货研究院 内 外 价 差 和 跨 市 比 价 资料来源：Wind、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 主要宏观指标跟踪 PART TWO 美 元 指 数 、 人 民 币 汇 率 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 美 股 、V I X、 原 油 价 格 美 国 经 济 并 未 显 著 下 行 资料来源：Wind、国贸期货研究院 就 业 仍 处 于 降 温 态 势 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 央 行 购 金 情 况 ◆中国央行连续第13个月增持黄金储备：中国央行：中国11月末黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持黄金。◆全球央行仍维持净购金：2025年前三季度，全球央行和其他机构净购金约633.6吨，同比下降约12.1%。尽管全球央行购金步伐有所放缓，但购金需求前景仍有望维持。如，三季度虽然金价大幅上涨，但全球央行的购金步伐环比有所改善，环比增长了27.85%至219.9吨。未来，在投资组合保护策略和多元化需求的推动下，我们预计在全球金融市场/地缘政治局势不确定性仍较高，以及美国财政赤字加剧，市场对美元信用担忧提升，全球央行仍会维持净购金，这将会给黄金价格中枢上行提供坚实的基础。 白素娜：国贸期货研究院贵金属与新能源研究中心经理，贵金属与新能源首席分析师，厦门大学应用统计硕士。专注于贵金属、新能源等领域研究，善于根据宏观经济形势和品种基本面为产业客户定制风险管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。