地缘诡谲暗涌原油溢价仍存

原油 地缘诡谲暗涌原油溢价仍存 摘要 原油-SC 2026年 全 球 原 油 市 场 正 处 于 供 需 基 本 面 与 地 缘 政 治 风 险 的 深度 博 弈 期 。 国 际 能 源 署 （IEA） 预 测 ， 全 年 原 油 市 场 日 均 过 剩 量 将达380-409万 桶 ， 占 全 球 需 求 的4%， 供 应 过 剩 格 局 成 为 市 场 运 行主 基 调。然 而，中 东、南 美、俄 乌 三大 关 键 区 域 的地 缘 局 势 动 荡持续 发 酵， 形 成 对 供 应端 的 潜 在 冲 击， 与 供 需 基 本面 形 成 反 向 拉扯。中 东 地区，伊 朗 社会 危 机 与 以 伊影 子 战 争 升 级、红 海 航运 通 道 安 全风 险 上升，叠 加 海湾 国 家 转 型 期的 政 策 不 确 定性，构 成 原油 供 应 的核 心 地缘 风 险 点；南 美 地区，委 内 瑞拉 在 美 制 裁 高压 下 开 启 对 美石油 合 作破 冰，但 其 产能 恢 复 进 程 仍受 多 重 约 束，区 域 左翼 政 府 与 西方 的 博弈 持 续 影 响 投资 环 境；俄 乌 冲突 进 入 僵 持 阶段，黑 海 能源 运输 通 道间 歇 性 受 扰，俄 罗 斯原 油 出 口 东 移格 局 固 化，但 制 裁长 期 影响 逐 步显 现 ， 产 能 增长 乏 力 。 宝城期货研究所 姓名：陈栋宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873邮箱：chendong@bcqhgs.com 报告日期：2026年1月5日 展 望2026年，全 球 原油 市 场 正 处 于前 所 未 有 的 转型 与 重 构 期，供 应 过 剩 的 基 本 面 底 色 与 地 缘 政 治 的 高 频 扰 动 形 成 鲜 明 对 比 。 中东、南 美、俄 乌 三大 重 点 区 域 的地 缘 局 势 虽 无法 改 变 市 场 长期 走 向，但 显 著加 剧 了 短 期 波动 ， 使 油 价 呈现“弱 市 震荡”的 特 征。 从 中 长 期 来 看 ， 能 源 转 型 的 不 可 逆 趋 势 与 非 欧 佩 克+产 油 国 的持 续 增产，将 推 动原 油 市 场 进 入低 油 价 周 期，油 气 行业 面 临 深 刻 的结 构 调整。原 油 市场 的 需 求 结 构将 发 生 更 深 刻的 变 化，地 缘 政治 的影 响 权重 可 能 进 一 步上 升。投 资 者应 理 性 看 待 地缘 风 险，把 握 市场趋 势 性机 会 ， 同 时 做好 风 险 对 冲 。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （ 仅 供参 考 ， 不 构 成任 何 投 资 建 议） 目录 前言地缘博弈下的供需重构与格局演变..........................................4第1章多空博弈加剧原油期货震荡偏弱...........................................4第2章美国与委内瑞拉的原油历史恩怨纠葛........................................5第3章中东地区多重矛盾交织，供应与航运风险升级................................6第4章南美地区制裁与缓和交替，产能恢复步履维艰................................8第5章俄乌冲突僵持下的供应链重构，长期影响显现...............................10第6章2026年地缘黑天鹅与市场超预期波动.......................................12第7章总结...................................................................12 图表目录 图1、WTI原油期货价格走势........................................................4图2、布伦特原油期货价格走势......................................................4图3、国内原油期货价格走势........................................................5图4、Brent-WTI价差走势..........................................................5图5、中东蕴含丰富的石油资源成为风险高发区........................................8图6、霍尔木兹海峡扼守波斯湾产油区................................................8图7、曼德海峡是中东地区重要原油运输航道..........................................8图8、2020-2025年OPEC原油产量月度走势图.........................................8图9、委内瑞拉原油产量月度走势图.................................................10图10、委内瑞拉原油出口量年度走势图..............................................10图11、2025年12月美委紧张局势持续..............................................10图12、南美洲马拉开波湖地区富含丰富石油..........................................10图13、俄乌冲突陷入僵持化阶段....................................................12图14、美国极力促俄乌达成停火协议................................................12 前言地缘博弈下的供需重构与格局演变 2026年全球原油市场正处于供需基本面与地缘政治风险的深度博弈期。国际能源署（IEA）预测，全年原油市场日均过剩量将达380-409万桶，占全球需求的4%，供应过剩格局成为市场运行主基调。然而，中东、南美、俄乌三大关键区域的地缘局势动荡持续发酵，形成对供应端的潜在冲击，与供需基本面形成反向拉扯。中东地区，伊朗社会危机与以伊影子战争升级、红海航运通道安全风险上升，叠加海湾国家转型期的政策不确定性，构成原油供应的核心地缘风险点；南美地区，委内瑞拉在美制裁高压下开启对美石油合作破冰，但其产能恢复进程仍受多重约束，区域左翼政府与西方的博弈持续影响投资环境；俄乌冲突进入僵持阶段，黑海能源运输通道间歇性受扰，俄罗斯原油出口东移格局固化，但制裁长期影响逐步显现，产能增长乏力。 一多空博弈加剧原油期货震荡偏弱 节前最后一周，随着地缘风险逐渐被市场消化，原油溢价开始回吐。同时油市供需偏弱预期占据主导，导致国内外原油期货价格呈现震荡回落的走势。其中，美国WTI原油期货价格窄幅整理运行，期价维持在56.6-58.55美元/桶区间内运行；布伦特原油期货价格也维持震荡整理姿态，期价维持在60.01-61.92美元/桶；国内原油期货2602合约则偏弱运行，当周期价累计跌幅达2.17%至432.2元/桶。目前来看，原油市场依然被间歇性凸显的地缘风险和供需结构偏弱两大多空因素来回拉扯，维持震荡偏弱的节奏运行。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 二2026年全球原油市场供需基本面底色 首先来看全球原油市场供应端，预计2026年全球原油供应增长或将延续“非欧佩克+主导、欧佩克+被动跟随”的格局。IEA数据显示，全年全球石油供应量将增加250万桶/日，其中非欧佩克+产油国贡献主要增量。美国作为核心增长极，页岩油产业在技术升级与成本下降支撑下，预计增产120万桶/日，占非欧佩克+增量的60%以上，二叠纪盆地的高效开发使其在低油价环境下仍保持生产韧性。巴西、圭亚那和阿根廷成为非欧佩克+阵营的另一增长引擎，合计贡献增量占比达50%，其中巴西日产量将突破400万桶/日。欧佩克+的供应调控能力持续弱化。内部利益分歧加剧导致产能调控政策效果大打折扣，2025年11月会议决定2026年一季度暂停增产，但市场普遍认为这一“灵活调整”政策对缓解供应过剩的作用有限。从产能潜力看，沙特产能利用率已接近90%，进一步增产空间受限；阿联酋虽计划增产30万桶/日，但难以扭转整体格局；伊朗、伊拉克等国受基础设施老化与投资不足影响，实际产量长期低于目标水平。俄罗斯作为欧佩克+核心成员国，受美欧制裁导致技术断供，炼化设备维护成本增加15%-20%，2026年产能增长可能放缓至5万桶/日以下，甚至出现被动减产。截至2025年底，欧佩克+剩余产能约390万桶/日，主要集中在沙特、阿联酋等国，仅能在突发供应中断时发挥短期缓冲作用，不具备改变长期供需格局的能力。国际能源署指出，欧佩克+减产政策仅能通过释放信号缓解市场恐慌，无法抵消需求萎缩与非欧佩克+产油国增产的双重压力。 其次，在来看需求端，预计2026年全球原油需求增长或将进入平台期，IEA预测全年需求为1.048亿桶/日，同比增长仅0.8%，创近年来新低。需求增长的结构性分化特征显著：发达经济体需求已进入结构性下降通道，美国需求增长陷 入停滞，日本消费量处于数十年低点，欧洲受经济疲软与能源转型加速影响，原油需求难有起色；新兴经济体成为需求增长的唯一来源，其中中国继续担当亚太地区增长引擎，印度、巴西等国虽有增长但弱于预期。从产品需求结构看，传统交通用油需求持续承压，全球电动汽车销量稳步增长，中国市场电动车占新车销量比例有望接近50%，交通领域的新能源替代趋势不可逆转。但人工智能产业的爆发式增长成为需求端的重要新变量，数据中心、云计算平台等核心设施的电力需求呈指数级增长，2026年全球相关领域电力需求将从2022年的460太瓦时增至620-1050太瓦时，增速最高可达128%。油气发电因启动速度快、建设周期短的优势，成为AI供电方案的重要选择，北美、欧洲地区油气发电占比将分别达到42%和38%，直接拉动燃料油、液化天然气等石油产品消费增长，预计全年燃料油需求将增加51万桶/日，其中电力领域贡献30%的增量。 三中东地区多重矛盾交织，供应与航运风险升级 中东作为全球原油核心产区，贡献了全球40%以上的原油产量与60%的石油出口，2026年该地区地缘局势呈现“内生危机加剧、大国博弈升温、航运通道承压”的三重特征，成为影响原油市场的最大不确定性来源。 首先，伊朗内忧外患加剧供应不确定性。伊朗作为欧佩克第三大产油国，2026年面临的内外部压力同步升级。内部层面，经济困境持续发酵，本币汇率暴跌至历史新低后，德黑兰等多地爆发大规模示威活动，民众对高通胀、高失业率的不满情绪持续累积。经济结构失衡与美欧长期制裁导致石油出口结构性受限，财政收入锐减，政府无力提供有效的社会缓冲，而水资源短缺引发的农村人口向城市迁移，进一步加剧了城市基础设施压力与社会治安风险。虽然伊朗政权短期内无更迭风险，但社会治理成本显著上升，政府可能在“内部让步”与“外部冒险”之间摇摆，若选择后者将直接加剧地区紧张局势。 外部层面，美国特朗普政府持续加码对伊打压，特朗普曾公开表示，若伊朗向抗议民