2025年销量实现较高增长，预计2026年新能源车及出海是增长点

2025年销量实现较高增长，预计2026年新能源车及出海是增长点 核心观点 ⚫公司完成300万辆销量目标，2026年目标销量345万辆。12月吉利汽车总销量23.68万辆，同比增长12.7%，环比减少23.7%；其中新能源汽车销量15.43万辆，同比增长38.7%，环比减少17.9%；2025年吉利汽车总销量302.46万辆，同比增长39.0%，完成年度销量目标。吉利计划2026年销售345万辆，同比增长14.1%，我们认为2026年两新政策延续，单车补贴力度虽有所下滑但可持续性更强，叠加公司产品矩阵持续完善，海外市场加速扩张，预计2026年公司销量仍有望稳步增长。 ⚫“油电并举”应对2026年新能源补贴退坡，出海将成为公司增长引擎。12月吉利品牌销量17.28万辆，同比增长10.2%，环比减少29.9%。其中吉利银河销售10.07万辆，同比增长45.0%，环比减少24.1%。2025年吉利迎来燃油车和新能源车双增长，新能源汽车年度销量168.78万辆，同比增长90.0%；燃油车销量133.68万辆，同比增长3.8%，实现了逆势增长。预计公司采取“油电并举”战略应对市场竞争，可对冲2026年新能源汽车补贴退坡的部分影响，2026年公司计划销售新能源汽车222万辆，同比增长31.5%；燃油车销售123万辆，同比减少8.0%。出海方面，12月吉利出口4.03万辆汽车，同比增长49.0%，环比下降4.2%；全年出口42.01万辆，同比增长1.3%。2025年吉利品牌国际化版图持续突破，登陆英国、意大利、巴西等13个全新市场，埃及BAMC工厂、印尼工厂取得显著进展，与雷诺合作的巴西工厂预计将本地化生产两款基于吉利GEA架构新能源车型并于2026年下半年投放市场。公司预计2026年海外销量将同比增长超50%，计划到2027年实现100万辆的海外销量目标，我们认为吉利汽车进入海外加速扩展阶段，品牌上市、车型导入和产能布局持续推进，预计出海将成为盈利增长引擎。 ⚫高端化持续发力，极氪整合释放协同效应。12月极氪/领克品牌销量3.03/3.38万辆 ， 同 比+11.3%/29.4%， 环 比+4.9%/-3.7%；2025年 极 氪/领 克品 牌 销 量22.41/35.05万辆，同比增长0.9%/22.8%。12月极氪9X交付超1万辆，单车成交均价超53万元，成为50万以上大型SUV交付冠军；极氪009稳居40万以上MPV销冠；领克900上市6个月交付超5万辆，均价超33.5万元，极氪、领克品牌高端化取得关键突破。公司计划2026年领克品牌销售40万辆，同比增长14.1%；极氪品牌销售30万辆，同比增长33.8%。吉利汽车完成极氪私有化退市，我们认为本次整合后将充分发挥公司战略协同和规模效应，为公司品牌向上以及盈利能力提升奠定基础。 姜雪晴执业证书编号：S0860512060001jiangxueqing@orientsec.com.cn杨震执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113yangzhen@orientsec.com.cn021-63326320袁俊轩执业证书编号：S0860523070005yuanjunxuan@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫盈利预测与投资建议 ⚫预测2025-2027年归母净利润分别为170.41、206.04、243.18亿元，维持可比公司26年PE平均估值11倍，目标价20.79元人民币，23.02港元（1港元=0.9032元人民币），维持买入评级。 刘宇浩执业证书编号：S0860124070026liuyuhao@orientsec.com.cn021-63326320 风险提示 吉利、领克、极氪品牌销量低于预期风险、成本控制不及预期风险。 品牌向高端化突破，加快出海布局2025-12-02盈利能力持续提升，预计出口将成为新的盈利增长点2025-11-18销量增速好于行业平均水平，海外合作加快推进2025-11-05 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。