核心观点与投资策略
创新药及创新链领域正进入产业与政策双周期向上的新阶段，2026年投资策略聚焦“周期向上，兼具成长”主线。国内政策环境持续优化，集采强调质价平衡、医保引入商保实现多元化，叠加中国创新药BD出海金额与数量创历史新高，推动全球认可度提升。重点看好MNC专利到期带来的资产引进机遇，以及具备全球竞争力的二代IO、ADC等赛道。
政策支持进入新周期
2024年下半年起，国家持续出台支持创新药发展的政策，行业步入新一轮政策红利期。集采趋向常态化，第十批集采体现监管对“质价平衡”和反对低价内卷的明确导向；医保基金运行健康，结余稳健，2024年首次引入商保作为支付方，推动支付体系多元化，提升市场天花板。
BD出海持续高增
2024年中国创新药BD交易金额与数量均创历史新高，反映全球对中国创新药研发能力的认可。出海动力源于MNC专利到期带来的管线填补需求，中国在二代IO、自免双抗、ADC等领域具备质量与进度优势。未来十年MNC多款重磅药物专利将集中到期，为中国创新药资产出海提供持续机遇。
重点看好的出海方向
- 二代IO资产：包括PD-1/VEGF双抗、PD-1/CTLA-4双抗及下一代PDR靶点相关产品，具备显著疗效优势。
- ADC领域：技术迭代加速，双毒素ADC、新型payload ADC有望在2025年迎来关键临床数据验证，吸引MNC关注与引进。
BD2.0时代的投资逻辑
已出海资产的估值提升路径包括：海外临床数据进一步验证、关键三期临床数据读出、海外合作方达成联合开发或商业化协议，推动估值持续提升。重点关注的BD案例包括三生制药的PD-1/VEGF双抗、腱达生物的PD-1/CTLA-4双抗、科伦博泰与百利天恒的ADC项目，以及英诺生物等企业的ADC资产。
国内市场的差异化机会
本土企业通过产品差异化与高效销售策略实现利润兑现，爱丽丝、云顶新药、康瑞亚等公司核心产品在国内放量节奏超预期，若利润顺利释放将带来投资机会。
创新链景气度回升
资金来源多元化驱动增长：海外XBI指数与生物医药投融资数据出现明显拐点，国内港股与A股创新药企IPO及再融资活跃，BD交易带来的首付款与里程碑收入成为研发资金新增量，2025年中国创新药BD金额创新高，形成正向循环。
CDMO板块率先回暖
受益于海外产业周期上行及新技术推动，以出口为主的CDMO企业新签与在手订单同比增速恢复至15%以上。收入端已从下滑转为正增长，2025年单季度同比增速达20%，处于近年高位。行业前期大规模Capex建设后产能利用率偏低，未来随订单转化，毛利率与净利润有望显著提升。
CRO订单改善趋势明确
国内创新药研发投入回暖，带动以国内收入为主的CRO企业订单增长。昭衍新药、易洛思等临床前安评企业订单明显改善，但业绩释放存在执行周期滞后，预计2025年相关企业业绩将迎来拐点。
生命科学服务复苏初现
经历疫情期过度扩张后的估值消化，行业逐步出清，当前已显现复苏迹象。生物制剂、化学制剂、实验动物及耗材等细分领域收入不同程度改善，其中生物制剂恢复趋势更明显。国产企业市占率低，具备广阔国产替代空间，行业整体渗透率仍有较大提升潜力。行业开始出现并购整合趋势，有助于渠道整合、全球化布局并促进行业健康发展。
