更高的期待？

发⾔⼈ 1 00:00:02 各位领导⼤家晚上好，啊，今天是财通总量团队跟⼤家分享近期的观点。我是财通孙冰冰，那么⼤家都很清楚，啊，这个我们即将告别2025，迎接2026。啊，那么对于2026呃有哪些考虑和估计？因为对于当下的市场来说呢，⼤家还是对于明年有⼀个啊⽐较⽐较⾼的期待吧，对吧？啊，这个我们说有⼀个更⾼的期待，或者说是更好的期待。那么先回溯⼀下今年的这个宏观逻辑或者市场表现，先看下市场表现，呃，照道理应该是明天之后，呃，这个这个来谈更好，呃，反正我估计⼀两个交易⽇应该影响也不会太⼤。 发⾔⼈ 1 00:00:52 那么总的来说呢，今年我们整体⼈⺠币资产啊这个呃多多少少还是体现了⼀些⻛险偏好。的呃这个整体性的提升，啊，呃，股和债之间呢，啊，这个有⼀个相对的这样⼀个对⽐变化。呃，⼗年期国债为代表，啊，今年上了接近20BP 啊，当然三年国债和地⽅债上的会更多⼀些。那么权益市场啊⼤家关注的三⼤交易所的三个呃这个代表性的指数，⽐如说科创50啊、北京50啊、创业板指数啊，啊，基本上都有40%或者40%以上的收益，是吧？⼈⺠币呢，截⽌到今天也有差不多4%的啊升值，啊，应该说今年整体啊确实是体现了我刚刚讲的这个⻛险票的提升，啊，⻛险资产的表现，⼈⺠币的⻛险资产表现是是⽐较好的⼀个情况。 发⾔⼈ 1 00:01:48 但与此同时，如果我们把把把把视⻆放到全球，对吧就是从中国拉到拉到全球来看，呃，这个今年啊因为美元整体啊这个。今年是⼀个去美元的⼀个交易环境，啊，美债今年呃这个下⾏超过了40个p 美元的今年啊这个贬值了10%那么呃这样来对⽐的话呢，其实就是只从只从货币这个层⾯来看。我们⼈⺠币今年的这个升值啊这个和美元的这个贬值它不是⼀个简单的简单的对应关系啊，当然有⼈可能会推论啊，那我明年继续看好⼈⺠币的升值是吧？啊，那那那这个先放⼀放。 发⾔⼈ 1 00:02:33 那么从这个升值的幅度反过来来讲呢，啊，所以今年其实全球主要⻛险资产来看，啊，除了⻩⾦以外啊，就从全球的主要市场的权益市场来看，啊，⼤家会发觉，哎，越南⽇本啊其实表现都是超过 我们的。然后如果我们看美国股市的表现啊，其实纳斯达克啊也不弱啊，今年也不弱啊，也不弱。当然我们的这。这个上证表现⽐它更强了，所以如果从这样⼀个全球的视⻆来看啊看我们的话，那我们今年的表现确实不错。但是呢，也没有说体现的特别的这个这个这个另类啊，就没有体现的特别的另类，因为今年全球主要的⻛险资产都是⼀个两位数以上的⼀个⽐较好的⼀个表现，啊，那么总的来说呢。 发⾔⼈ 1 00:03:25 还是受益于呃联储的降息，我刚讲了，啊，美债今年神奇美债呃从年初到现在下⾏了超过了40BP是吧？这个美元指数是贬了10%啊，那么实际上就是⼀个在在交易联储降息和去美元的环境下⾯的⼀个⻛险资产的⼀个表现，啊，所以基本上⼤家都有10%以上的收益，这是⼀个很好的宏观图景，对吧？所以在今天这个时点简单的回溯了⼀下⼈⺠币资产和全球的市场，啊，那么在这样的⼀个基础上呢，我们去考虑。 发⾔⼈ 1 00:04:00 2026的⼀个展望，那我想啊第⼀点啊我们还是要关注去美元和联储降息。因为呃⼀个通俗的话来说，全球市场其实说到底这个还是交易的是货币，啊，这个如果⽤货币学派的观点就是就是不管是通胀啊，甚⾄资产价格啊，它都是货币现象，都是货币现象。所以当然这个由于有点过于简化啊，呃，也不完全的准确，但是呢，确实这⾥⾯有⼀些可以合理的啊估计。确实⼤家交易的还是央⾏，啊，交易的还赚的还是这个央⾏的钱。那今年呢很明确交易的是联储降息，交易的是去美元。啊，那么明年第⼀个考虑的就是还能不能这样⼦交易，降息和去美元，那么呃我想降息呢现在总体⼤家还是有⼀个基本的预期的，但是呢呃降息的幅度啊可能同样跟⼀年前⽐。 发⾔⼈ 1 00:05:00 啊，就去年年底和今年年初的时点跟现在这个时点来对⽐的话，呃，市场还是有⼀定的这个这个差异，对吧？但在去年年底的时候，基本上⼤家认为2025年美联储⾄少降息三次啊，这个甚⾄五次啊也是⼀个⽐较多的预测。那么现在这个时间点呢，呃，可能⼤家看了联储最新的⼀些会议以后⼤家都认为，⽐如说是两次啊，三次，呃，似乎没有谁啊，没有⽐较多的声⾳去谈啊，⽐如五次的，那么这是第⼀个啊。就是⼤家多多少少还是考虑联储还是⼀个宽松，还是⼀个降息的逻辑，但是呢，这个降息的幅度呃是有所收敛的，啊，这是第⼀个呃情况的变化。 发⾔⼈ 1 00:05:49 第⼆个呢是在降息背景下的这个这个去美元，那么现在⼤家肯定还是考虑这个去美元的⼀个整体的⼀个⼤的⼤的环境，但是。是呢，呃，这个去美元的表现啊，因为去美元表就是如果我们只是落实到美元指数来讲，那今年其实呃从上⾯来说啊，尤其是从去年年底川普当选以后，这个美元确实是⼀路啊突破110然后⼀直往下。对吧？但是后⾯呢，基本上美元就⼀直在9798左右震荡啊震荡，那么总的来说就是很⻓⼀段时间好像是在95~100这个这个这个区间范围内，那明年如果继续交易去美元的话。逻辑的话，逻辑上的话应该是要往95啊或者95以下去看。 发⾔⼈ 1 00:06:37 啊，但是嗯这个⾥⾯肯定要考虑⽐如说欧元、⽇元啊，就美欧⽇之间的⼀个对⽐的情况的变化。那⽬前呢，这个⽇本啊似乎给出的是⼀个呃新的⼀轮的这个宽松啊，宽松所以⽇元⾛得很弱啊，但确实⽇元⾛的也特别弱啊，⽽且美⽇差和⽇元之间也出现⼀些情况，那么欧洲呢，现在⼤家也是考虑。啊，特别是考虑这个俄乌冲突形势，它有可能带来对应的他的⼀些政策变化，因为⼤家⼀般还是也还是看欧洲是⼀个双宽松的⼀个⼀个⼀个取向，那如果这样的话呢，去年是延续的啊。但是如果前有联储降息，这个这个这个这个相应的⼀个预期的⼀个⼀个⼀个相对的⼀个变化后，如果有欧洲⽇本的⼀些情况的呃情况的话，那么这个去年它可能会带来⼀些呃程度上或者时点上的影响。啊，我想这是往2026年去考虑的时候，市场需要去去注意的，对吧？所以这个是⼀个是降息，啊，⼀个是去美元，就是第，这是这是第⼀个⽅⾯，那第⼆个⽅⾯呢，其实今年全球啊这个如果我们仔细看不同经济体不同市场的表现差异我我之前做了⼀个简单整理。我觉得是跟，因为⼤家还是围绕这个对美的⼀些，呃，因为我们⽤现在的官⽅的话就是统筹国际经贸⽃争，对吧？那这个。 发⾔⼈ 1 00:08:00 国国际经贸⽃争实际上就是对美的经贸⽃争，因为今年有⼀个重要的⼀个啊主要的问题是对等关税。啊，那么对等关税这件事情呢，呃，⽬前来说呢，可能有些已经啊已经落定了，那么有些可能还有变化，那么这个明年可能还会构成对应的影响啊，这个谈判的结果以及谈判结果和期间啊它的⼀个预期差可能会对应不同市场它的⼀个表现会有⼀定的⼀定的差异。那明年如果从对美啊从对美这个关系来讲呢，因为很重要的⼀个考虑考量就是美国本⾝的考量，因为今年的考量就是川普啊⼆次当选总统啊，就是开启了川普执政的2. 发⾔⼈ 1 00:08:39 0版本。那么市场是呃只能是按照1.0去估计，但实际上2.0这⾥⾯带了很多新的东西，不管是海湖庄园协议啊，还是各种关税啊，等等等等。那么明年来讲呢，是2. 发⾔⼈ 1 00:08:52 0的第⼆年。啊，第⼆年，那么这个第⼆年是不是我们可以⽤第⼀年去简单的外推，啊，这个是⼤家要考虑的，因为这会对。全球的呃地缘政治啊、经济啊、⾦融啊会有影响。第⼆个就是明年因为有国会中期选举，啊，那么在国会中期选举的这样⼀个⼤背景下，呃，我们要如何的去考量？和看待啊对于川普2. 发⾔⼈ 1 00:09:14 0的第⼆年，他的对内对外政策的⼀个啊可能的影响，啊，可能的影响。那呃就是我刚才强调的就是呃多多少少跟2025年应该会有⼀定的啊应该会有⼀定的区别，啊，应该会有⼀定的区别。那么这个区别落实在市场上啊会有它对应的这个影响，这是第⼆⽅⾯啊第⼆个⽅⾯我们需要去考量的问题。那么剩下的视⻆其实就回到了回到我们国内⾃⾝的情况啊，因为今年尤其是4⽉这种关系出来以后，啊，这我们在证据会⾥⾯有做，有句很重要的话，就是以⾼质量发展的确定性来应对各种错综复杂的不确定性，是吧，就是。在统筹国内经济发展和国际经贸⽃争，统筹发展和安全这样⼀个⼤的⼀个背景下⾯，对吧？那么对国内来说呢，我们肯定要去抓确定性。 发⾔⼈ 1 00:10:11 那确定性来讲呢，我觉得⼏点是⽐较明确的。第⼀呃不管怎么样，明年⼤家还是看好这个⼴义的出⼝或者是出海，啊，就把出⼝和出海放在⼀起的话，⼤家还觉得从宏观上来说，这⽅⾯的这个确定性相对会会更⾼，对吧？这是第⼀个⽅⾯，第⼆呢就是科技的⾃⽴⾃强。对吧科技⾃⽴⾃强，这个把发展的重⼼着⼒点还是放在实体经济上⾯，然后科技的⾃⽴⾃强，那么这个呢，还是有它对应的这个这个整体性的⼀个⼴普性上的⼀个积极的⼀些啊⼀些些些意义，啊，还是有它的⼀个积极意义，也是市场⾼度期待和关注的对应的⼀些去考量啊，这是这是第⼆个⽅⾯。那么由此呢，还有啊还有这个啊第三个⽅⾯啊，我觉得从总量。 发⾔⼈ 1 00:11:00 政策来讲，因为我们还是要强调宏观政策的啊这个协同性啊，所以呃不管市场怎么看啊，我觉得财政货币的协同配合当然我们不能简单说财政货币化啊，但是财政货币的协同配合。我想这也是⼀个啊⽐较啊⽐较这个明确的啊，就往明年看的⼀个⼀个确定性，那么对应的不确定性呢，就是明年的这个经济的节奏，对吧？呃，通胀的形态，呃，位置以及在这样的⼀个经济通胀内外环境的背景下⾯的这个政策的⼒度，包括货币和财政这样⼦考虑具体的政策的⼒度和节奏。以及对应的呃这个这个这个宏观层⾯的⼀个指标的⼀些情况，是吧？呃，因为⼤家会考虑呃这个呃多多少少这⾥⾯的⼀些因素啊叠加在⼀起可能的⼀些⼀些影响。啊，⽐如说具体⼀点，那到底⼀季度会不会降息？对吧⼀季度会不会降息？呃，那按照今年的情况来说，确实是有这种概率的。 发⾔⼈ 1 00:12:10 你未必是，当然我可以说啊这个最早我们可以看1⽉份降息，但是确实有这个⼀个可能性，它可以推后，啊，它早则⼀⽉份，但是也可以推后，这个是没有问题的。因为⼤的政策逻辑是统筹国际经贸⽃争，啊，所以如果国际经贸⽃争没有太突出的超预期的变化的话，呃，是可以啊相对的⼀些重要的⼀些政策可以可以推后啊，会或者相应的滞后⼀些去啊去考虑，啊，这个也是我们在分析展望明年的时候的要考虑的⼀些⼀些情况。啊，那么剩下呢就是⼤家呃因为刚才讲到通胀，所以⼤家肯定会更看好商品，啊，⼀⽅⾯是考虑这供需的情况，⼀⼀⽅⾯也考虑⾦融卷，考虑这个科技 AI 资本⽀出等等的影响，是吧？呃，这个可能这⾥⾯还有赔利的问题，就刚才说的是胜利。那可能还有⼀些赔率的问题。这个⾄少⽬前来看，市场是⾼度的关注和期待的，尤其是⼀个是有⾊，⼀个是化⼯，对吧？那我们也是啊保持对应的这个积极的积极的关注。呃，对于债券市场来讲呢，呃，不管怎么样，啊，因为毕竟我们这个内需还是偏弱，啊，有效需求总体来说，内外需的在⼀起还是⼀个不是那么充分的⼀个状态，所以债券市场呃⾄少是不看空的啊。 发⾔⼈ 1 00:13:28 我想这个是可以做⼀个简单的基本的推论的啊，所以今年这个以⼗年期国债为例，啊，就中国的⼗年期国债为例，上了20BP 最近全球主要的利率都有⼀些⾛⾛的变化。呃，那往明年看，啊，我觉得这⾥⾯呃虽然仍然有对应的它的⼀些压⼒啊，不确定性，但是呃我觉得也要考虑机会，啊，就是不能简单的呃这个这个外推，啊，债券市场它毕竟有⼀个基础前提，啊，我们还在向前进。其中我们还是在⼀个财政货币协调配合的环境下⾯，啊，所以可以啊做⼀个积极的考量。尤其是过了12⽉31号这个时间，考虑明年，如果我们从⼀年前来对⽐的话去年的这个时候啊市场是疯狂的去抢跑 ，啊，这个不断的去去去去去加久期，那这个时间点呢，⼤家可能是偏谨慎。那反过来其实往明年看，嗯，现在的谨慎可能就是明年的⼀些啊会有的机会，啊，我觉得这也是市场需要合理的啊考量的⼀些⼀些因素，那么我先做⼀个简单的⼀个整体性的⼀个⼀个⼀个⼀个分享，对吧？后⾯呢就是我们总量的其他⼏位⾸席也会有他们对应的⼀些进⼀步的思考啊，那么具体的细节⼤家可以关注财通总量的相关的研报和对应的⼀些内容