工业互联与商业航天机遇

⼯业互联与商业航天领域迎来快速发展期，⼯业富联受益于英伟达GB系列及下⼀代Robin系列产品放量，机柜级产品壁垒⾼、竞争格局优，业绩具备持续性，并在ASIC服务器领域卡位核⼼供应链；寒武纪作为国产AI芯⽚领军企业，依托云边端全场景产品矩阵和全栈⾃研技术体系，商业化进程加速，预计2025⾄2027年营收与净利润将实现爆发式增⻓；商业航天⽅⾯，低轨卫星星座建设进⼊加速阶段，⽕箭运⼒成为关键瓶颈，可回收技术是降本核⼼路径，银邦股份⼦公司⻜奥康斯凭借先发配合优势，在⺠⽤商业航天3D打印领域占据最⼤份额，同时⺟公司铝碳复合材料已应⽤于卫星防护罩并通过国家级项⽬验收，主业产能扩张叠加消费电⼦新应⽤推动盈利显著改善。 受益于英伟达GB系列海外⼤客⼾产品放量，前三季度经营表现亮眼。○机柜级产品技术壁垒⾼、竞争格局优于H系列，带来利润释放。○四季度业绩趋势延续，未来随GB系列持续放量，业绩具有⼀贯性。○ 下⼀代产品与多元化布局• Robin系列为下⼀代产品周期，单机价值量更⾼，利润弹性更⼤。○在英伟达体系内拓展连接器、电源液冷等零部件布局，提升盈利能⼒。○同时切⼊⾕歌、亚⻢逊、Meta等客⼾的ASIC服务器供应链，复⽤NV经验卡位核⼼。○ 估值⽔平与投资建议• 当前PEG处于历史低位，相较过往景⽓周期⻰头股估值更具吸引⼒。○建议积极关注⼯业富联在AI服务器领域的⻓期成⻓潜⼒。○ 公司定位与产品布局• 寒武纪是国内少数具备全栈⾃研能⼒的AI算⼒解决⽅案提供商。○ 构建覆盖云端、边缘端、终端的全场景产品矩阵，包括思元系列训练与推理芯⽚。○已实现云端AI训练芯⽚⼤规模商⽤，满⾜互联⽹、⾦融、交通、能源等⾏业需求。○ ⾏业趋势与市场空间• AI、⼤数据、云计算推动算⼒需求爆发，中国AI芯⽚市场预计2029年达13,000亿元。○GPU细分市场增速最快，市场份额由2024年69.9%提升⾄2029年77.3%。○美国对⾼端芯⽚出⼝限制倒逼国产替代提速，本⼟⼚商凭借响应速度和服务优势抢占市场。○ 核⼼技术与成⻓动⼒• 拥有第五代权重技术，采⽤7纳⽶⼯艺，构建从指令集架构到基础系统软件的完整技术链。○持续研发投⼊，拓展智能驾驶、智能制造等新兴应⽤场景，缩⼩与国际⻰头差距。○ 财务预测与投资评级• 预计2025‒2027年营业收⼊分别为72.6亿、132.3亿、206.9亿元，增速超50%。○归⺟净利润增速⾼于收⼊增速，2025年起有望进⼊盈利扩张周期。○⾸次覆盖给予“推荐”评级，看好其在国产AI芯⽚赛道的领先地位。○ 商业航天：⽕箭链迎组⽹加速窗⼝期 战略背景与政策驱动 卫星互联⽹为地⾯通信补充，是万物互联与新⼀代物联⽹基础设施。○轨道与频段资源遵循“先到先得”，国家层⾯推进千帆、星⽹两⼤星座建设。○国际电信联盟设定发射时限要求，2026年将成为组⽹加速关键节点。○ 全球对⽐与国内进展• SpaceX星链已发射超1万颗卫星，我国千帆、星⽹远期规划分别为1.5万颗与1.3万颗。○当前主要依赖⻓征系列⽕箭，存在运⼒短缺问题，制约星座部署进度。○ 运⼒瓶颈与突破路径• 运⼒三⼤瓶颈为发射频率、运载规模与运载价格。○新型⼤运载⽕箭正由蓝箭、天兵、中科宇航等企业验证中，推动常态化发射。○可回收技术为降低发射成本的核⼼路径，蓝箭朱雀三号已完成⼀级回收⾸⻜验证。○ ⽕箭结构与产业链机会• ⽕箭制造成本中发动机占⽐54%，箭体结构占22%。○⼀⼦级、⼆⼦级、整流罩分别占成本66%、22%、11%。○看好⽕箭链零部件标的，重点关注银邦股份、博利特、超洁股份、苏试实验、浩志机电、⼴联航空、⾼华科技、思瑞新材、东华测试、航宇股份、中泰股份等。○ 银邦股份：双轮驱动打开成⻓空间 ⼦公司费尔康：⺠⽤商业航天3D打印⻰头 成⽴于2012年，专注3D打印产品制造，未涉⾜设备领域。○初期受限于⺠⽤市场推⼴缓慢，⻓期深耕技术积累与客⼾试样。○C919项⽬成为唯⼀3D打印供应商，确⽴航空领域地位。○在商业航天领域深度绑定蓝箭、天兵、中科宇航等主流⺠营⽕箭企业。○客⼾覆盖全⾯，平均市场份额超30%，部分客⼾达四⼗⼏，形成多点⽀撑。○2024年商业航天相关收⼊约3,000万元，2025年预计可达3亿元，主要来⾃⽕箭发动机部件供应。○单发⽕箭订单价值约100多万元，随复⽤次数增加及3D打印渗透率提升，单机价值有望翻倍⾄2,000万元。○ ⺟公司主业：铝基复合材料扩产提效• 主营铝铝复合材料，⼴泛应⽤于新能源汽⻋，过去因产能不⾜制约增⻓。○⽆锡⼯⼚产能20万吨，设备⽼旧导致成品率仅60%出头，净利率仅3%。○2023年启动安徽淮北35万吨扩产项⽬，总产能达55万吨，外协后接近60万吨。○2024年上半年试⽣产，下半年单⽉贡献1万吨，11⽉净利润率达4%。○2025年按每⽉新增1万吨测算，全年可实现约90亿营收，冲击百亿规模。○新⼯⼚设计成品率75%，当前已达69%，管理优化助⼒整体效率提升。○⽬标2025年净利率达5%，对应利润约4.5亿元，后续向同⾏10%⽔平靠拢。○ 多⾦属复合材料：⾼⽑利新兴增⻓极• 涉及铝钛、铜钢铜等多种⾦属复合，应⽤于军⼯、炊具、航空、消费电⼦等领域。○MATE70⼿机采⽤公司铝钛复合材料，获华为认证，打开主流⼿机⼚合作通道。○明年将陆续落地消费电⼦领域新订单，虽营收贡献有限（预计增3‒5亿元），但因竞争壁垒⾼、溢价能⼒强，显著增厚净利润。○采⽤“⼀⼝价”定价模式，不受原材料价格波动影响，盈利稳定性强。○