宏观周报：2026年财政政策：稳定赤字率，增加支出，优化结构

证券研究报告2026年01月03日 2026年财政政策：稳定赤字率，增加支出，优化结构 Ÿ核心结论 分析师 2026年财政政策：稳定赤字率，增加支出，优化结构。2026年继续实施更加积极的财政政策。预计2026年一般公共预算赤字率维持4%不变。中央经济工作会议要求“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，2026年财政支出增速可能延续回升态势。2025年财政对民生和科技支持力度较大，过去十年社会保障和就业支出占一般公共预算支出比重明显上升。全国财政工作会议对2026年财政工作提出六方面重点任务。我们预计，2026年财政政策将继续发挥促进内需的作用，其次是支持科技创新。消费品“以旧换新”政策资金规模可能不会大幅增长，但结构上将进一步优化。 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn刘鎏S080052208000113811378808liuliu@research.xbmail.com.cn杨一凡S080052302000113472533756yangyifan@research.xbmail.com.cn慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn 中观产业跟踪：工业平淡，消费回暖，金属价格分化。工业方面延续淡季特征，电厂耗煤量上升；消费端商品房成交季节性回温但仍然弱于往年，元旦假期临近出行数据小幅改善。价格方面，贵金属价格遭遇回调，但镍价相对走强。 大类资产：截至2026年1月2日，A股和美股呈现弱震荡，港股走强。国内方面，12月制造业PMI回升0.9个点至50.1，其中产需两端均有显著改善，一方面由于12月工作日数量增加恰逢春节偏晚，节前备货期拉长；另一方面随着5000亿元政策性金融工具的投放落地，相关行业政策效果开始有所显现。从汇率的层面来看，本周人民币兑主要国家货币均升值。 相关研究 美联储换届博弈，为何潜在候选人迟迟未决？—海外政策周聚焦2025-12-28春季躁动将至？—宏观与资产论（20251228）2025-12-28中欧经贸政策短期风险可控2025-12-21为 何 美 联 储 降 息 后 ， 长 端 利 率 不 降 反 升 ？2025-12-21化解供强需弱矛盾需进一步扩大内需—11月经济数据点评2025-12-15 近期政策：国务院关税税则委员会发布《2026年关税调整方案》；《求是》杂志特约评论员发布文章《改善和稳定房地产市场预期》。 本周重点关注：中国将公布2025年12月通胀、外汇储备数据。美国将公布12月官方PMI数据。 风险提示：货币政策不及预期，房地产市场下滑，地缘政治风险加剧。 内容目录 一、2026年财政政策：稳定赤字率，增加支出，优化结构..................................................3二、中观产业跟踪................................................................................................................6三、大类资产观察................................................................................................................7四、近期政策一览................................................................................................................8五、宏观日历........................................................................................................................8六、风险提示........................................................................................................................9 图表目录 图表1：预计2026年赤字率维持4%不变.............................................................................3图表2：财政“两本帐”支出增速回升.......................................................................................3图表3：2025年财政对民生和科技支持力度较大..................................................................4图表4：此前十年社保就业支出占比大幅上升........................................................................4图表5：近两年中央经济工作会议和全国财政工作会议对比..................................................5图表6：金属中镍价相对强势.................................................................................................6图表7：电厂耗煤量上行........................................................................................................6图表8：商品房成交季节性回升但弱于往年...........................................................................6图表9：地铁客运量小幅上升.................................................................................................6图表10：国内股指表现（2025年12月26-31日）..............................................................7图表11：港股表现(2025年12月24日-2026年1月2日)...................................................7图表12：发达国家股指表现（2025年12月26-2026年1月2日）....................................7图表13：新兴市场股指表现（2025年12月26-2026年1月2日）....................................7图表14：中国国债收益率表现...............................................................................................8图表15：其他国家货币兑人民币表现....................................................................................8图表16：近期政策一览..........................................................................................................8图表17：1月宏观日历..........................................................................................................9 一、2026年财政政策：稳定赤字率，增加支出，优化结构 2026年继续实施更加积极的财政政策。2025年12月10日至11日召开的中央经济工作会议提出，2026年“要继续实施更加积极的财政政策”。2026年财政政策“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策”。2025年12月27日至28日召开的全国财政工作会议将“2026年继续实施更加积极的财政政策”分解为五个方面：一是扩大财政支出盘子，确保必要支出力度。二是优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益。三是提高转移支付资金效能，增强地方自主可用财力。四是持续优化支出结构，强化重点领域保障。五是加强财政金融协同，放大政策效能。 预计2026年一般公共预算赤字率维持4%不变。2024年底召开的中央经济工作会议和全国财政工作会议明确“提高财政赤字率”，而2025年底召开的中央经济工作会议则要求“保持必要的财政赤字”，全国财政工作会议没有提及赤字率。因此，2026年一般公共预算赤字率可能不再进一步提高，但可能也不会明显降低。我们预计，2026年一般公共预算赤字率可能维持4%不变，广义政府融资相对GDP比例也基本维持稳定。 财政支出增速可能延续回升态势。2025年底召开的中央经济工作会议要求财政政策“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，“优化财政支出结构”；全国财政工作会议提出“扩大财政支出盘子，确保必要支出力度”，“持续优化支出结构”。2022年以来，一般公共预算和政府性基金两本帐支出保持增长，但是都低于预算增速，受财政收入拖累。2025年前11个月，一般公共预算和政府性基金支出两本帐支出合计同比增长4.5%，低于2025年财政预算安排的增速9.3%，但是较前几年增速加快。2026年可能延续这一趋势。我们预计，2026年随着物价企稳回升、名义GDP增速加快，财政收入增速有望回升，财政支出增速也有可能加快。 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 2025年财政对民生和科技支持力度较大。2025年前11个月，社会保障和就业支出同比增长8.1%，增长最快；其次是科学技术支出，同比增长7.9%；节能环保支出，同比增长6.6%；卫生健康支出和教育支出同比分别增长4.7%和4.4%；债务付息支出同比增长3.9%；文化旅游体育与传媒支出同比增长1.3%。基建相关财政支出出现下滑。2025年前11个月，农林水支出同比下降13.6%；城乡社区支出同比下降8.3%；交通运输支出同比下降0.1%。总体上看，财政对民生和科技支持力度加大，对基建支持力度有所下降。 2025年财政支出结构延续了过去十年的变化趋势。此前的2014至2024年，社会保障和就业支出占一般公共预算支出比重从10.5%上升至14.8%，上升约4.3个百分点，升幅最大；其次是债务付息支出，占比从2.4%上升至4.5%，上升约2.2个百分点；交通运输支出占比从6.9%下降至4.2%，下降约2.6个百分点。 全国财政工作会议对2026年财政工作提出六方面重点任务。一是坚持内需主导，支持建设强大国内市场。二是支持科技创新和产业创新深度融合，加快培育壮大新动能。三是推进城乡融合和区域联动，拓展发展空间。四是进一步强化保基本、兜底线，切实加强民生保障。五是推动经济社会发展全面绿色转型，加快建设美丽中国。六是加强国际财经交流合作，支持扩大高水平对外开放。全国财政工