上半年地方债市场运行盘点：发行量持续回暖 收益率先升后降

发行量持续回暖 收益率先升后降 上半年地方债市场运行盘点中债资信地方政府与城投行业研究团队 目 录1、2017年上半年地方政府债券发行概览2、2017年上半年地方政府债券发行情况分析3、2017年上半年地方政府债券交易情况分析4、2017年下半年地方政府债券运行展望 2017年上半年地方政府债券发行概览1一般政府债券1.09万亿专项政府债券0.77万亿2017年二季度地方债发行节奏较一季度明显加快，发行规模共计13,864.69亿元，较一季度增加了192.19%；上半年累计发行18,609.74亿元，同比较2016年上半年下降47.95%，降幅近半。上半年累计发行1.86万亿公开发行1.17万亿定向发行0.68万亿置换债1.44万亿新增债0.42万亿 2017年上半年地方政府债券发行规模分析2.15、6月份发行量均较大，单月发行超过5,000亿元，但与去年4、6月份发行量均破万亿相比，仍存在一定差距。分月度看，2017年上半年地方政府债券发行共历经5个月，每月平均发行额为3,721.95亿元，进入3月份以后，发行节奏明显加快，发行规模呈现平稳态势。资料来源：Wind资讯，中债资信整理2017年上半年地方政府债券每月发行情况（亿元、支） 不同区域地方政府债券发行情况2.2分区域看，发行规模最大的是四川省，发行金额1,376.60亿元，贵州、广西、云南等省份发行规模也较大，主要是由于上述省份剩余置换债券规模仍较大，预计其下半年仍将保持较大发行规模；发行规模最小的是青岛市，为80.20亿元。资料来源：Wind资讯，中债资信整理2017年上半年不同区域地方政府债券发行情况（亿元）四川山东贵州江苏广西河南河北云南辽宁湖北广东陕西黑龙江浙江重庆福建新疆山西上海甘肃北京江西湖南内蒙古安徽天津宁波大连青海吉林宁夏海南青岛02004006008001000120014001600 上半年地方政府债券资金用途分析2.3从新增债与置换债的发行情况看，2017年上半年地方政府债券发行以置换债为主，财政部4月1日下发了《新增地方政府债务限额分配管理暂行办法》，新增地方政府债券于二季度开始发行。上半年新增债券占比与2016年上半年的24.90%相差不大。置换77.41%新增22.59%资料来源：Wind资讯，中债资信整理 上半年地方政府债券发行方式分析2.4根据《关于做好2017年地方政府债券发行工作的通知》，财政部鼓励地方政府加大定向发行力度，定向发行占比的提升体现了各地方政府对相关政策的落实。分区域看，大部分省份发行债券仍以公开发行方式为主，而吉林、安徽、大连三个发债主体全部采用定向发行的方式。资料来源：Wind资讯，中债资信整理分区域地方政府债券发行方式占比情况江苏山东浙江广东四川湖北河北河南贵州内蒙古辽宁湖南安徽陕西天津云南重庆广西福建江西吉林黑龙江新疆上海甘肃山西青海宁波宁夏青岛北京海南大连厦门05001000150020002500300000.10.20.30.40.50.60.70.80.912016上半年发行规模2017上半年发行规模2016上半年公开发行占比2017上半年公开发行占比 上半年地方政府债券偿债来源分析2.5从偿债来源看，2017年上半年地方政府债券发行一般债10,859.87亿元（占比58.36%），专项债7,749.88亿元（占比41.64%）。分区域看，湖南发行的地方政府债券均为一般债券。资料来源：Wind资讯，中债资信整理分区域地方政府债券偿债资金来源分类情况占比（亿元）北京广西贵州河北山西陕西新疆云南浙江辽宁四川江西吉林安徽山东江苏重庆黑龙江河南内蒙古青海甘肃湖北天津宁波青岛广东上海福建宁夏大连海南湖南0500100015000.00%40.00%80.00%专项政府债券一般政府债券一般政府债券占比 上半年地方政府债券发行期限分析2.62017年上半年发行的地方政府债券以5年期（32.08%）和7年期（30.76%）为主，整体加权平均期限为6.10年，略低于去年同期6.27年水平。分区域看，青岛市地方政府债券加权平均期限最长，为7.73年；湖南省地方政府债券加权平均期限最短，为4.17年。资料来源：Wind资讯，中债资信整理各省市加权平均期限情况（年）北京广西贵州河北山西陕西新疆云南浙江辽宁四川江西吉林安徽山东江苏重庆黑龙江河南内蒙古青海甘肃湖北天津宁波青岛广东上海福建宁夏大连海南湖南2.93.94.95.96.97.98.9各省加权期限全国平均 上半年地方政府债券发行利率分析2.7公开债券方面，各省公开发行债券利率投标区间下限一般为招标日前1~5个工作日同期限国债收益率算术平均值。从2017年上半年发行结果来看，公开发行债券利率一般均高于投标下限27~52个BP，加权平均水平为43.72个BP，较2016年明显上升。区域分化方面，地方债发行中标利率与同期国债收益率差也不断拉大，内蒙古、黑龙江等地区中标利差上浮超过20%，但北京、上海和浙江等地区中标利率仍紧贴国债利率。整体来看，上半年地方债发行利率在区域分化的基础上先升后降。定向债券方面，一般债券与同期限专项债券发行利率基本一致。整体看，公开发行一般债券和专项债券的发行利率出现较明显分化，但定向发行债券因不同偿债来源其发行利率分化还未体现。资料来源：Wind资讯，中债资信整理各省市公开、定向发行债券利率情况省份2016年上半年公开债券2017年上半年公开债券2016上半年定向债券2017年上半年定向债券湖北18.00-36.0038.00-63.0036.00-43.0041.30-51.81广东15.00-18.0020.00-30.0035.00-49.0047.03-56.25内蒙古25.00-36.0078.00-82.0038.00-52.0040.71-45.01 山东8.00-28.0020.00-56.0038.00-45.0046.28-46.72浙江0.00-30.000.00-35.0035.00-46.0047.35-50.43江苏9.00-20.0025.00-49.0030.00-44.0041.07-53.04重庆18.00-27.0031.00-39.0035.39-39.5056.43-60.75天津0.00-20.0026.00-36.0035.00-44.0046.58-51.75新疆0.00-23.0015.00-52.0037.00-47.0034.97-44.02江西6.00-24.004.00-47.00—36.81-55.71宁夏12.00-30.0039.00-65.0038.00-43.0054.94-59.51广西5.00-28.0020.00-68.0030.34-43.0044.13-58.03辽宁30.00-35.0020.00-58.0035.00-45.0047.18-54.50四川20.00-30.0032.00-74.0040.00-42.0043.08-55.76安徽15.00-23.00—37.00-41.0046.40-50.43 省份公开债券定向债券2016年上半年2017年上半年2016年上半年2017年上半年青海15.00-30.0025.00-50.0033.00-44.3136.71-41.4河北15.00-25.0011.00-44.0038.00-46.0039.99-45.01云南23.00-25.0032.00-62.0039.00-43.0045.35-55.76陕西15.00-30.0040.00-64.0042.00-48.0041.87-54.49青岛15.00-30.0041.00-55.0039.80-48.00—黑龙江22.00-30.0055.00-77.0031.51-40.0043.41-47.91吉林20.00-34.00—30.03-39.3545.81-49.84甘肃20.00-27.0039.00-48.0041.0050.85-51.73河南0.00-30.0030.00-69.0026.00-41.0040.52-46.70湖南17.00-22.0035.00-42.00——山西0.00-20.000.00-40.00——海南15.00-20.0036.00-46.0041.00-46.1255.78-62.46宁波0.00-19.0018.00-48.0040.77-44.9450.92-58.00厦门——40.82-46.47—大连——40.30-49.4658.02-62.07福建20.0041.00-63.0039.00-46.2153.61-54.09北京—1.0039.10-45.0041.87-54.49上海—15.00-20.0031.73-41.90—贵州20.00-30.0020.00-69.0033.00-46.0033.81-42.02（接上页）资料来源：Wind资讯，中债资信整理上半年地方政府债券发行利率分析2.7 2015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-060500100015002000250030003500现券交易量2017年上半年地方政府债券交易量分析3.1资料来源：Wind资讯，中债资信整理在市场整体资金面偏紧、监管趋严的背景下，2017年上半年地方债现券交易量和换手率较去年同期均出现不同程度下降。从交易量看，2017年上半年地方债的现券交易量较去年同期减少1,053.28亿元至4,117.59亿元，平均月度交易额仅686.26亿元；从换手率看，2017年上半年地方债换手率为4.38%，较去年同期下降3.54个百分点。2015~2017年2季度各月地方债现券成交量（单位：亿元） 2017年上半年不同剩余期限成交活跃度分析3.22016年上半年各剩余期限换手率情况2017年上半年各剩余期限换手率情况从成交个券剩余期限来看，2017年上半年剩余期限在0~3年及3~5年的地方债成交较为活跃，累计成交量分别为1,892.92亿元和1,726.11亿元，半年度换手率分别为7.82%和6.04%；剩余期限7-10年的成交量最小，为220.20亿元，对应的换手率为1.20%；2017年上半年地方债在不同剩余期限上的交易活跃度较2016年分化更为明显。整体看，剩余期限在0~5年的地方债交易相对活跃。资料来源：Wind资讯，中债资信整理0-3年3-5年5-7年7-10年02000400060008000100001200014000160001800020000220000.00%5.00%10.00%15.00%上半年成交量（亿元）存量（亿元）换手率0-3年3-5年5-7年7-10年0200040006000800010000120001400016000180002000022000240002600028000300000.00%5.00%10.00%上半年成交量（亿元）存量（亿元）换手率 2017年上半年地方政府债券区域交易情况分析3.3从区域成交情况来看，2017年上半年地方债成交量最大及换手率最高的省份均为安徽，半年度换手率为42.19%，远高于排在第二位的山东15.93%换手率；此外，成交较活跃的省份还有广东、宁夏、重庆等省份，中债资信认为在2017年发行难度较大、发行利率普遍上涨的情况下，单支债券规模较大是其成交量较大的重要原因。资料来源：Wind资讯，中债资信整理各区域存量债券季度换手率情况（单位：%）安徽山东广东宁夏重庆财政部辽宁四川海南江苏湖北内蒙古陕西大连青海河南浙江吉林