国债周报：PMI数据回暖 长端资金供需偏紧

P M I数 据 回 暖长 端 资 金 供 需 偏 紧 20260104 作 者 ： 石 舒 宇从业资格号：F031176640769-22116880交易咨询号：Z0022772 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •本周债券市场总发行规模为2666.75亿元，其中1月2日单日即有1只国债（400亿元）与26只地方债（1,176.64亿元）集中发行，显示财政节奏前置。全周债券市场总成交金额达36831.22亿元，日均成交超7300亿元，较前期显著放量，反映市场流动性充裕、交易情绪回暖。 •银行间市场主要利率债收益率普遍上行，机构行为趋于谨慎，30年期超长债受地方债供给预期扰动明显。短端利率相对稳定：1年期、3年期国债收益率受政策利率支撑，波动有限，维持在1.3%-1.34%区间。长端利率则大幅抬升：30年期超长特别国债收益率上行12.5cp至2.38%，主因地方债发行计划中30年期占比提升，引发长端供需担忧。 •信用债整体跟随利率上行，但高等级与低等级品种表现显著分化。城投债的利差普遍收窄，省级与地市级平台信用利差下行2bp，区县级下行1bp，显示区域风险偏好边际改善。而煤炭、化工、钢铁等行业利差下行1-2bp，反映原材料价格上涨带动盈利预期修复。地产债方面呈现极端分化，万科相关债券收益率大幅下行519bp，带动“22万科06”等券涨超14%，债券展期宽限期顺利延长30个交易日，缓解短期兑付压力；而旭辉利差上行30bp，龙湖上行1bp，华发上行7bp，部分放弃三四线地产项目去化缓慢，现金流改善节奏不及一二线核心项目。 •2025年信用债ETF规模突破5900亿元，较2024年末约540亿元扩张超10倍，而科创债ETF年内发行超665亿份、总规模超3400亿元，占信用债ETF增量近六成，年金、理财、社保等机构资金持续流入，反映资产配置向指数化、低波动品种迁移趋势。在债市“科技板新政持续支持下，科创债ETF有望延续扩容，预计总规模突破5000亿元；信用债ETF将覆盖更多细分品种（如绿色债、城投债细分指数），产品体系更完善。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •流动性操作上，央行加大公开市场调节力度，12月31日开展7天期逆回购操作5288亿元，实现净投放5028亿元，着力维护资金面平稳。从资金价格看，短端Shibor品种集体上行，7天期利率上行36.7个基点至1.956%，14天期利率上行8.2个基点至1.951%，均创2025年3月以来新高。跨年资金成本同步走高，DR001加权利率上行9.3个基点至1.33%上方，DR007加权利率上行29.47个基点逼近2.0%关口。 •随着新一轮以旧换新带动消费贷、设备更新贷需求释放，财政投放推动企业与居民存款回流，银行负债端稳定性提升，信贷扩张与经济修复预期增强。在央行逆回购、MLF等工具支持下，短端收益率可能维持低位震荡，而长端受经济修复预期压制，可能抬升利率中枢，利率曲线可能继续呈现“牛陡”。 •美国上周初请失业金人数降至年内低位，强化经济韧性预期，削弱美联储降息预期。2026年1月2日，美国30年期美债收益率触及4.88%、10年期触及4.19%，均创2025年9月以来四个月新高，5年-30年期限利差扩大至112.52个基点，反映市场对长期财政可持续性与通胀预期的重新定价。经济乐观情绪与美股走强分流避险资金，长债配置需求降温，收益率被动上行。 •2025年11月已下达5000亿元地方专项债结存限额，推动政府性基金支出由负转正。市场预计2026年财政发力将显著前置，尤其在上半年，以对冲经济恢复初期的内生动能不足，与中央经济工作会议“合理加快资金下达拨付”要求一致。26年地方政府专项债券预计发行规模约4.4万亿元，与2025年水平大体相当，重点投向新型基础设施、交通水利、能源、科技等“十四五”重大项目，优化“投资于物”与“投资于人”结构；特别国债预计发行规模约1.3万亿元，用于支持重大战略、地方化债及民生保障，增强财政可持续性。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货隐含利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 收益率曲线和利率水平 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 城投债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 金融债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行间质押式回购利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 跨年资金成本同步走高，DR001加权利率上行9.3个基点至1.33%上方，DR007加权利率上行29.47个基点逼近2.0%关口。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 同业拆借利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 短端Shibor品种集体上行，7天期利率上行36.7个基点至1.956%，14天期利率上行8.2个基点至1.951%，均创2025年3月以来新高。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 贷款利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 中期借贷便利 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国外债券市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国基准利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国国债收益率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国国债收益率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 流动性指标 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美联储资产 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资