宏观月报：地缘压力再起，提升2026年配置空间

核心观点

• 宏观周期：周期将起，短期深蹲。全球经济经历2008年危机冲击后进入调整阶段，呈现“K”型特征。2026年财政增量缺乏可能导致经济担忧，短期关注地缘风险带来的“深蹲”空间，关注2025年投资活动回升提供的方向。
• 价格周期：周期将起，价格先行。全球通胀周期处于“底部”，缺乏向上弹性驱动。11月中美通胀数据均改善预期，但长期结构转换仍将形成价格压力，对2026年宏观市场是“改善”消息。
• 政策周期：周期将起，政策待变。全球宏观政策扩张仍是主题，美国在2025年年中完成财政扩张，12月完成货币流动性支持，不确定性在于2026年10月中期选举后。中国完成2026年政策定调，周期回升，政策从“逆周期”转向“逆周期+跨周期”，人民币汇率灵活性或进一步上升。

策略

• 宏观策略：维持右侧积极判断，逢高降低国债配置比重，提升商品和股指配置比重。
• 战术策略：1月降低风险配置至低配，提高波动率对冲头寸。节奏上，关注地缘热度上升至美联储新任主席降息，以及年中降息定价至10月美国中期选举/关税暂停到期带来的两次波动。

风险

• 美联储意外加息，地缘风险意外上升。

关键数据和研究结论

• 经济状态：华泰宏观热力跟踪显示景气状况短期改善，但需关注地缘不稳定条件下的经济预期压力。
• 价格因素：12月通胀热力值环比上行，美国11月CPI同比+2.7%，核心CPI同比+2.6%；中国11月CPI同比+0.7%，创近21个月最高水平。价格短期或继续回升，但长期结构转换仍将形成压力。
• 政策条件：美联储12月降息25个基点，开启以购买短债为特征的扩表。美国产出缺口仍封闭，通胀存在继续回升压力。中国央行维持相对宽松的货币政策基调，关注2026年人民币资本流动空间上升的可能。