油脂月报：油脂供应端约束将逐步显现

核心观点与关键数据

市场要闻与重要数据：

• 期货方面：12月棕榈油、豆油、菜油主力合约价格环比下跌，现货价格环比下跌，但基差普遍上涨。
• 现货方面：广东棕榈油、天津豆油、江苏菜油现货价格环比下跌，但基差上涨。

棕榈油供需：

• 供应：全球2025/26年度棕榈油产量预估下调，马来西亚产量环比减少，中国11月棕榈油进口大幅增加，12月商业库存环比增加。
• 需求：国内消费维持刚需，12月商业买船以1月船期为主，油厂棕榈油成交总量环比减少。

豆油供需：

• 供应：中国11月大豆进口增加，1-11月大豆累计进口同比增加，12月油厂大豆压榨豆油产量环比增加，1-12月大豆压榨豆油产量同比增幅达16.47%。
• 需求：12月豆油散油成交总量环比增加，库存环比减少，下游终端年底备货阶段。

菜油供需：

• 供应：本月沿海油厂菜籽压榨量为0，菜油产量为0，加拿大菜籽压榨已全部收官，澳洲菜籽到港节奏成核心观测指标。
• 需求：本月沿海油厂菜油提货量环比减少，库存环比减少。

市场分析：

• 12月三大油脂期货盘面先下跌后反弹，上半月受马来库存超预期累库、全球菜籽丰产等因素影响下跌，下半月随着马来产量符合季节性减产特征等因素反弹。
• 豆油：南美大豆丰产预期不变，CBOT大豆承压下跌，国内一季度大豆短缺局面或有所缓解，12月油厂大豆压榨开工率较高，豆油供应宽松且库存处于高位。
• 棕榈油：印尼1月份毛棕榈油参考价格定为每吨915.64美元，出口税维持在每吨74美元，12月MPOB报告显示马来库存较高，但后期关注12月MPOB报告产量和库存变化。
• 菜籽油：加拿大和澳大利亚菜籽产量同步增长，全球菜籽宽松格局不变，ICE菜籽期货3月合约收盘价602.4加元/吨，国内菜油持续去库存，现货基差高企。

策略：

• 中性策略：关注1-3月正套逻辑，依托出口订单及现货紧张布局近月基差；依托现货紧缺格局把握短期基差强势机会；逢低布局基差，关注产地库存及进口数据变化。

风险：

• 政策变化、天气状况。