汽车以旧换新政策解读

国海证券汽⻋⾏业⾸席分析师戴尚对最新落地的汽⻋以旧换新政策进⾏了解读，认为整体政策⼒度超市场预期，尤其乘⽤⻋补贴退坡幅度⼩于预期、商⽤⻋特别是重卡领域补贴维持不变，显著提振⾏业景⽓预期。政策落地将有效消除消费者观望情绪，预计被抑制的需求将在2025年⼀季度集中释放，带动销量表现好于此前悲观预期。当前汽⻋板块持仓处于历史低位，叠加春节旺季、新技术催化及北京⻋展等多重因素，Q1有望迎来基本⾯与情绪⾯双修复。投资⽅向上，重点推荐乘⽤⻋中的⾼端化代表江淮汽⻋，零部件领域的机器⼈产业链与智能座舱升级主线，以及受益于政策稳定和置换周期来临的重卡板块，核⼼标的包括中国重汽AH、潍柴动⼒、福⽥汽⻋、拓普集团、三花智控、华阳集团和德赛西威等。 政策解读 总体评价 政策整体超预期，乘⽤⻋补贴退坡幅度⼩于市场预期，商⽤⻋尤其是重卡领域补贴维持不变。市场此前普遍预期单⻋补贴将退坡约30%，但实际政策在中⾼价位⻋型上保持了与去年相当的补贴⼒度。 乘⽤⻋政策细节 报废更新由定额补贴调整为按⽐例补贴，上限仍为新能源⻋2万元、燃油⻋1.5万元。•置换更新统⼀按⽐例执⾏，上限分别为新能源⻋1.5万元、燃油⻋1.3万元。•价格在16.8万元以上新能源⻋和15万元以上燃油⻋，报废补贴基本顶格发放，与去年持平。•中⾼价值⻋型（16‒17万以上）补贴未退坡，仅低价⻋型（15万以下）存在⼀定程度退坡。• 商⽤⻋政策亮点 重卡及货⻋领域补贴完全不退坡，维持原有标准，彻底打消市场对内需下滑的担忧。•国四存量⻋辆仍有约40万辆，将在未来逐步进⼊报废更新周期，⽀撑重卡中⻓期需求中枢上移。• ⾏业展望 短期节奏判断 被抑制的消费需求将在2025年⼀季度集中释放，销量表现将显著优于2024年四季度。预计2025年⼀季度同⽐下滑幅度收窄⾄约4个百分点，远好于此前预期的两位数下滑。 中期结构变化 补贴机制优化有利于中⾼价格带⻋型占⽐回升，扭转2024年向低价⻋型倾斜的销售结构。2024年前11个⽉10万以内⻋型上险占⽐达19%、15万以内达49%，均较上年提升，结构有所恶化 。 2025年起，中⾼端⻋型占⽐有望持续改善，推动整⻋盈利能⼒和板块估值修复。 板块配置现状 汽⻋板块⾃2024年⼆季度以来持续调整，机构持仓从Q1的7%+降⾄Q3的3.5%，11‒12⽉或已降⾄2%左右。 当前处于低预期、低持仓、低股价“三低”状态，具备较强反弹动能。 投资机会 乘⽤⻋板块 政策落地后整⻋板块将迎来情绪修复，吉利、⽐亚迪、⻓城、⼩鹏等均有反弹机会。⻓期最看好江淮汽⻋，依托尊界S800等⾼端⻋型放量，⽑利率接近40%，预计2025年Q1盈利有望转正。 尊界后续将推出MPV、SUV等新⻋型，中期销量有望达10万台，对应利润空间约100亿元，市值成⻓潜⼒⼤。 零部件⽅向⼀：机器⼈产业链 特斯拉Optimus三代机器⼈有望于2025年Q1发布，量产节点提前⾄Q2，供应链定点将陆续落地。相关核⼼公司如拓普集团、三花智控、银轮股份、新泉股份等将受益于事件催化和技术落地。 零部件⽅向⼆：智能驾驶与智能座舱 智能驾驶渗透率将持续提升，城市NOA向低价⻋型下沉，海外⻋企新平台带动国内供应商订单增⻓。智能座舱将迎来量价⻬升拐点，⾼通8797芯⽚将于2025年4⽉随新⻋量产，单颗价值翻倍以上。座舱域控制器及多屏配置推动硬件价值提升，华阳集团、德赛西威为核⼼受益标的。 重卡板块 2025年重卡内需预计达85万辆（含电动25万辆），叠加出⼝超40万辆，总批发量有望突破125万辆 。 同⽐增⻓超10%，显著优于市场预期，中国重汽AH、潍柴动⼒、福⽥汽⻋均具备业绩上⾏空间。电动重卡渗透增速放缓，减轻传统企业盈利压⼒，重卡企业盈利⽔平有望在2025年整体上台阶。中国重汽AH估值不⾜10倍，股息率具吸引⼒，MAN减持影响消化后是良好布局时点。潍柴动⼒新业务（SOFC、⼤缸径发动机等）逐步放量，电动化冲击减弱，业绩反转可期。福⽥汽⻋业绩已现反转趋势，2025年业绩增速有望从预期的10‒15%上调⾄20%甚⾄更⾼。