主要股票、债券、大宗商品及货币市场月度涨跌幅

主要大宗商品月度涨跌幅(%) 大宗市场月度YTD金价(美元/盎司)5.9161.53纽约原油期货(美元/桶)-3.98-18.36铁矿石期货(人民币/吨)-1.403.66铜期货(人民币/吨)-0.0118.20 债券市场月度YTD美元指数-0.35-8.32欧元/美元0.5312.01英镑/美元0.635.74美元/日圆1.42-0.65澳元/美元0.085.85新西兰元/美元0.192.52美元/加元-0.24-2.83美元/离岸人民币-0.64-3.08 美国宏观经济回顾 美国9月PCE同比上涨2.8%，符合市场预期，但较前值2.7%略有抬升，商品价格当月上涨0.5%，为今年以来最大单月涨幅，反映特朗普关税政策正持续向美国经济各环节传导。9月核心PCE同比上涨2.8%，同样符合市场预期，并低于8月的2.9%。尽管本次报告的数据已稍显滞后，但温和上涨的通胀数据仍为降息提供了有力支持。 美国11月ADP就业人数减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远逊于市场预期的增加4万个岗位，其中小型企业成为裁员重灾区。员工数少于50人的小型企业合计减少12万个岗位，其中20至49人规模的企业裁员7.4万人。由于这是美联储12月FOMC会议前获得的最后一份就业数据，不佳的就业表现预告了12月美联储25bp降息必然上演。 美国宏观经济回顾 美国11月密歇根大学消费者信心指数初值50.3，为2022年6月以来的最低水平，并低于预期的53和前值53.6。信心滑落主要受政府关门和高物价的影响。此外，短期通胀预期小幅上升，长期通胀预期有所回落。71%的受访者预计未来一年失业率会上升，是去年同期的两倍多。总而言之，悲观的消费者情绪可能会抑制支出水平、从而影响经济复苏。 美国11月标普全球制造业PMI初值51.9，不及市场预期的52和前值52.5，但仍保持在扩张区间。政府关门是PMI回落的主因，新订单增长放缓以及成品库存创纪录增加。若需求不能回升，这些未售库存的累积意味着未来几个月工厂产出扩张可能放缓；而这又可能传导至许多服务行业，导致其增长放缓。不过，对进一步降息的期待，以及政府停摆结束，都有望提升乐观情绪。 中国宏观经济回顾 11月份，国家统计局发布的重要经济数据： 消费：10月份社会消费品零售总额同比增长3.0%，较9月增速下跌0.1%，即便有着“双十一”购物节提前开始（将部分需求从11月提前至10月）以及今年国庆黄金周假期延长带来的积极影响，10月消费仍然边际回落，主要受汽车和家电销售增速下滑的影响，两者分别同比下跌6.6%和14.6%，显示政策补贴减弱后对消费形成了明显的拖累作用，因此我们不排除政府未来加大消费补贴的可能性。 进出口：以美元计价，中国10月出口同比下降1.1%，环比下降7%；进口同比增长1.0%，环比下降9.5%。2025年前10个月，中国进出口总值37.31万亿元人民币，同比增长3.6%。我们认为10月工作日较少、叠加中美谈判结果未明下制造业出口收紧及贸易摩擦100%关税威胁，也可能对10月出口造成干扰。 投资：1-10月固定资产投资累计同比增速进一步降至-1.7%，较9月大幅回落1.2个百分点，投资下行趋势明显强化。其中制造业1-10月投资累计同比增长2.7%，较上期回落1.3个百分点，10月当月增速跌至-6.7%，连续四个月负增长，反映企业在盈利预期偏弱、外需走低背景下普遍收缩资本开支。 金融数据：10月末社会融资规模存量同比增长8.5%；10月末广义货币(M2)同比增长8.2%，狭义货币(M1)同比增长6.2%；总的来说，10月信贷较弱，尤其是居民端需求大幅走低，居民短贷同比少增3,356亿元，显示居民消费仍需提振；另一方面居民中长贷同比少增1,800亿元，地产探底尚未结束。 中国宏观经济回顾 n工业生产：10月生产端受双节假期前部分需求提前释放，叠加中美关系再度紧张对制造业出口的扰动及工作日数量减少的影响，规模以上工业增加值同比增长4.9%，较9月明显回落（6.5%）。10月，3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产品产量同比分别增长30.8%、19.3%、17.9%，装备制造业增加值同比增长8.0%，装备制造业和高技术制造业增势较好。 nCPI：10月居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。反内卷治理和财政发力是近期核心通胀持续攀升的主要动力。不过，中长期回升仍需要居民消费能力和动力的改善。 n房地产：房地产1-10月投资累计同比增速为-14.7%，较1-9月再扩大0.8个百分点。1-10月商品房销售面积同比下降6.8%，商品房销售额累计同比下降9.6%，跌幅均较1-9月扩大。10月70城二手房价格环比-0.7%，降幅环比扩大0.1个百分点。其中一、二、三线城市环比分别-0.9%、-0.6%、-0.7%。尽管前期多地优化限购、调整“认房不认贷”等政策，但对成交改善的支撑有限，政策传导仍然滞后。 11月全球主要央行政策回顾 p英国：11月6日，英国央行宣布继续维持现行的4%的基准利率不变，为去年8月开启降息周期以来，英国央行首次暂停连续降息步伐。会议纪要显示，央行货币政策委员会成员对利率政策观点分化明显。在9名货币政策成员中，有5名成员同意维持利率不变，有4名成员投票支持降息25个基点。英国央行之所以对货币政策继续采取谨慎措施，与即将出台的秋季财政预算有关。此前英国财政大臣已经明显暗示，为维持财政平衡，在新的财年加税将不可避免。市场预计新的加税将集中在居民部门，可能会对通胀趋势构成扰动，因此，央行需要静待财政预算的出台才可能采取进一步的措施。 p澳大利亚：11月4日，澳洲联储货币政策委员会宣布将现金利率维持在3.60%不变，符合市场预期。会议纪要显示，当地通胀率近期有所上升，虽然经济活动有所复苏，但前景仍不明朗。委员会认为保持谨慎的态度是合适的。考虑到澳大利亚第三季度的整体通胀率同比跃升至3.2%，高于前一季度的2.1%，我们认为通胀反弹可能会引导澳洲联储在未来较长一段时间选择暂停降息。 p新西兰：11月26日，新西兰联储宣布将官方现金利率（OCR）下调25个基点至2.25%，符合市场普遍预期。虽然9月季度消费者年度物价通胀率上升至3%，达到货币政策委员会设定的目标上限，但第三季度失业率攀升至5.3%，创下自2016年第四季度以来的九年高点，促使新西兰央行不得不降低政策利率。 11月主要股票市场回顾及展望 11月全球股票市场整体表现不佳，主要受到整体流动性不足以及美国AI泡沫论的负面影响。 全球指数中科技指数如纳斯达克，科创50均表现逊色于其所在大盘的蓝筹指数，主要由于市场担忧AI投资回报率，而全球AI行业经营关联度紧密，股价相关性同样较高。 恒生科技连续两月表现惨淡，除AI估值担忧外，新能源汽车板块同样严重拖累指数，市场担忧新能源车渗透率饱和，叠加明年免购置税政策到期，将引发市场竞争进一步加剧。 美国股市-高配11月标普500：+0.13% Ø11月美股三大指数整体呈现波动震荡格局，月内涨幅有限甚至小幅回落，主要受AI相关科技股估值回调、政府关门不确定性以及美联储政策预期调整的影响。Ø维持理由（维持高配）： 一）流动性压力将逐步缓解：目前美国资金市场的流动性依然稀缺。但美联储已按计划在12月1日正式停止量化紧缩（QT），叠加政府在11月结束停摆，预计未来流动性压力将逐步缓解。 二）降息预期提供强劲支撑：市场基本已定价12月降息利好，但仍较少定价特朗普大概率将在明年提名哈塞特以加速降息路径的潜在利好。 三）“谷歌链”接棒“OpenAI链”成为AI叙事主力:谷歌在近期推出实力强劲的大模型Gemini3,叠加其自研AI芯片技术以及强大的变现能力，有望大大缓解市场对于AI泡沫（OpenAI泡沫）的担忧。 欧洲股市-标配11月欧洲STOXX50：+0.11% Ø11月欧洲股市整体呈现波动震荡格局，月内小幅上涨，主要受美联储宽松预期、美欧贸易乐观情绪以及科技股反弹影响，但受美国科技估值回调、地缘政治不确定性和ECB政策谨慎立场拖累。Ø维持理由（维持标配）： 一）欧洲央行态度谨慎：欧元区11月年度通胀率为2.2%，高于10月份的2.1%。ECB多数委员认为当前利率处于合适水平，维持利率不变是合理选择，避免过早降息导致通胀反弹或锚定通胀预期失效。 二）俄乌冲突不确定性加大：11月以来俄罗斯宣布已经控制红军城，乌克兰前线态势恶化。特朗普抛出28点和平计划，但三方诉求严重撕裂，欧洲政治不确定性加大。 东证国际金融集团有限公司三）美国高端消费较为旺盛：欧洲企业今年业绩的最大亮点来自于跨国经营的龙头企业，尤其是在美国地区增速喜人，而美国感恩节消费数据亮眼，预计将助力欧洲四季度企业业绩。11 中国A股-标配11月上证指数：-1.67% 11月A股市场整体呈现震荡下行格局，月内小幅回落，主要受产业主题投资周期转换、成交量萎缩以及国内经济基本面修复放缓等因素影响。 一）政策将成为核心催化：12月中旬召开的中央经济工作会议将明确2026年政策基调，预计会围绕新质生产力、绿色转型等领域释放政策红利，AI算力、半导体、储能等高技术制造业板块将持续受益。 二）资金面支撑有力，但短期压力仍存：在中国国债收益率持续维持低位的背景下，长期资金如保险资金入市将长期持续，但短期内考虑到12月作为机构业绩收官月，可能导致个股存在止盈压力。 三）关注结构性机会：在整体经济面承压的背景下，发动全面牛市难度较大。但市场资金充沛，科技成长与低估红利板块有望迎来轮动，而11月科创50指数回撤较大，预计未来将有所表现。 11月恒生指数：-0.18% 11月港股整体承压，尤其恒生科技指数重挫5.23%，受到美股市场负面情绪外溢影响。上调理由（由标配上调至高配）： 一）盈利最低点已见：三季度外卖大战严重拖累港股科技龙头业绩，但随着双十一以来竞争态势改善，预计恒生科技盈利能力将见底回升，盈利上涨将成为指数上涨主要推动动力。 二）港股已连续两月回撤，整体估值已回到吸引区间：港股今年初涨势较强，积累了较多获利盘，导致回撤凶猛。而随着最近两个月恒生科技的大幅回撤，港股估值已经具备明显吸引力。 三）流动性环境改善：一方面南向资金持续加速流入的趋势有望延续。另一方面，若美联储12月如期降息，美元走弱将推动全球资金回流新兴市场。 日本-标配11月日经225指数：-4.12% Ø10月日股市场整体呈现震荡下行格局，主要受美联储降息预期反复、日本央行（BOJ）加息预期升温以及全球科技股回调等因素影响。 Ø维持理由（维持标配）： 一)加息预期主导，指数波动风险加剧：日本央行行长植田和男明确表示将在12月货币政策会议上权衡加息利弊，若12月如期加息，此前依赖宽松货币环境的日股将面临估值回调压力。 二)高市早苗政府推出大规模刺激政策：日本政府11月刚推出大规模经济对策以应对物价高涨，这一财政刺激政策有望部分对冲加息带来的紧缩影响，缓解市场对经济下行的担忧。 三）板块行情呈结构性机会：一方面，金融板块或迎来利好，加息通常会扩大银行净息差，银行业盈利预期有望提升。另一方面，对利率敏感的成长股、科技股（如软银）则需警惕压力。 印度市场-标配11月MSCI印度指数：+1.56% Ø11月印度股市整体呈现温和上涨态势，主要受美印贸易协议达成预期、印度储备银行RBI政策支持以及科技股反弹等因素驱动。Ø上调理由（由标配上调至高配）： 一）印度央行政策支持：印度储备银行12月5日降息25个基点并宣布万亿卢比债券购买计划。央行将本财年通胀预期从2.6%下调至2%，同时将增长预期从6.8%上调至7.3%。 二）美印贸易协议有望达成：在经历数月贸易紧