策略周观点：春季行情可能缓步启动

——策略周观点 证券研究报告 策略研究 2026年1月4日 核心结论：2025年12月下旬上证指数以“11连阳”收官，主要受益于风险偏好修复（主题表现强）和中证A500为主的ETF放量。元旦假期期间港股走强，背后的原因除了南下资金布局，也有人民币升值、半导体产业催化密集等逻辑，或有利于元旦后A股表现。我们认为春节前流动性环境大概率较好，市场可能继续偏强，但1月可能会有一些波动。春季躁动如果只是季节性博弈，一般2月的胜率赔率更高。市场在Q1较大波动的年份，均能观察到经济数据较大拐点出现、或居民快速加杠杆或去杠杆现象。这一次春节前市场位置不低，19-21年和24年Q4-25年Q1的经验来看，交易量下降到低位后恢复初期通常是缓涨。这一次春季行情可能是缓步启动，后续指数突破需要验证经济数据和居民热情能否继续加速。经济层面，一般来说12月和1月经济预期大多平稳，但2-6月通常容易出现较大波动。资金层面，当前保险、私募等机构资金仍有较强的补仓动力，短期在演绎产业趋势强或者催化较多的主题，但主题行情的持续性需要验证实际的订单或业绩。我们认为市场中枢大幅回升需要等待居民和机构资金形成合力。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001邮箱：lichang@cindasc.com 徐国铨策略研究助理邮箱：xuguoquan@cindasc.com ➢（1）季节性规律来看，春季行情胜率最好的是2月。2008-2025年每个月的季节性统计显示，2月、7月、11月是市场上涨概率最高的3个月份，大多是政策容易有变化的时间。不论是看2008-2025年的整体数据，还是观察最近5年的统计，能够看到2月胜率和赔率均是Q1中最好的。 ➢（2）春节较晚的年份，可能出现春节前比春节后更强的情况。春节早的年份，大概率是春节前市场表现弱，春节后市场表现强。而春节较晚的年份更有可能出现节前比节后更强的情况。2013年春节后出现了流动性趋于收紧和地产调控等政策的紧缩，2021年春节后出现了基金发行规模的快速降温。 ➢（3）市场在Q1涨跌波动较大的年份，往往受经济大级别拐点或者居民资金的大幅变化影响。2008年Q1，海外次贷危机冲击下，市场下跌-27%；2009年Q1，08年底的4万亿政策很快见效果，信贷大幅改善，股市上涨37%；2015年Q1，居民杠杆资金持续流入，股市上涨27%；2016年Q1，居民杠杆资金快速流出，股市跌13.8%；2019年Q1，18年底政策拐点后，2019年Q1社融数据改善、居民资金回流；2022年Q1，疫情冲击下，股市跌14%。 ➢（4）1月可能有波动，这一次春季行情可能是缓步启动。我们认为春节前流动性环境大概率较好，市场可能继续偏强，但1月可能会有一些波动。这一次春节前市场位置不低，19-21年和24年Q4-25年Q1的经验来看，交易量下降到低位后恢复初期通常是缓涨。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。 目录 表目录 表1：春节早的年份节后市场强的概率更大（单位：%）.........................................................5表2：配置建议表....................................................................................................................8 图目录 图1：08-25年万得全A指数上涨概率最高的3个月份是3月、8月、10月（单位：%）.....4图2：万得全A近10年Q1胜率有所下降（单位：%）............................................................4图3：市场在Q1涨跌波动较大的年份，往往出现经济拐点或者居民资金的大幅变化（单位：%）5图4：牛市中交易量下降到低位后恢复初期通常是缓涨（单位：点，%）..............................6图5：每年12月-1月经济数据往往较难出现大波动（单位：%）...........................................6图6：如果有盈利全面改善和资金流入共振，可能拉长牛市的时间（单位：点数）................7图7：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）.............................................................................9图8：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）............................................................................9图9：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）........................................................................9图10：概念类指数周涨跌幅（单位：%）..............................................................................9图11：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）..................................................................10图12：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）.........................................................................10图13：2025年全球大类资产收益率（单位：%）................................................................10图14：港股通累计净买入（单位：亿元）............................................................................10图15：融资余额（单位：亿元）..........................................................................................10图16：新发行基金份额（单位：亿份，点）........................................................................11图17：基金仓位估算（单位：点，%）................................................................................11图18：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）..........................................................11图19：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）......................................................11图20：长期国债利率走势（单位：%）................................................................................11图21：各类债券与同期限债券利差（单位：%）.................................................................11 一、策略观点：春季行情可能缓步启动 2025年12月下旬上证指数以“11连阳”收官，主要受益于风险偏好修复（主题表现强）和中证A500为主的ETF放量。元旦假期期间港股走强，背后的原因除了南下资金布局，也有人民币升值、半导体产业催化密集等逻辑，或有利于元旦后A股表现。我们认为春节前流动性环境大概率较好，市场可能继续偏强，但1月可能会有一些波动。春季躁动如果只是季节性博弈，一般2月的胜率赔率更高。市场在Q1较大波动的年份，均能观察到经济数据较大拐点出现、或居民快速加杠杆或去杠杆现象。这一次春节前市场位置不低，19-21年和24年Q4-25年Q1的经验来看，交易量下降到低位后恢复初期通常是缓涨。这一次春季行情可能是缓步启动，后续指数突破需要验证经济数据和居民热情能否继续加速。经济层面，一般来说12月和1月经济预期大多平稳，但2-6月通常容易出现较大波动。资金层面，当前保险、私募等机构资金仍有较强的补仓动力，短期在演绎产业趋势强或者催化较多的主题，但主题行情的持续性需要验证实际的订单或业绩。我们认为市场中枢大幅回升需要等待居民和机构资金形成合力。 （1）季节性规律来看，春季行情胜率最好的是2月。2008-2025年每个月的季节性统计显示，2月、7月、11月是市场上涨概率最高的3个月份，收益率平均值最高的是2月，其次是11月、3月。分别对应3月两会、7月政治局会议、10月N中全会，大多是政策容易有变化的时间。从早期（2009-2013年）的季节性规律来看，年初Q1股市上涨概率较高，所以投资者往往会关注春季躁动，但近10年Q1胜率正在下降。以近5年的情况来看，1月和3月胜率下降明显，2月胜率较2014-2020年略有提升。考虑到2020、2021、2023年这3年，2月只是微跌0.01-0.03%，期间还是有行情的。所以不论是看2008-2025年的整体数据，还是观察最近5年的统计，能够看到2月胜率和赔率均是Q1中最好的。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 （2）春节较晚的年份，可能出现春节前比春节后更强的情况。另外一个重要的日历效应是春节时间的早晚对市场的影响。春季躁动行情高度的影响因素往往在于年初的基金发行和信贷数据。历史上春节在1月下旬-2月初的年份，一季度基金发行量的高点更容易出现在春节后，而春节时间较晚的年份（春节在2月中旬的年份），一季度基金发行最热的时候往往出现在1-2月份（2024年除外）。由此带来春节早的年份，大概率是春节前市场表现弱，春节后市场表现强。而春节较晚的年份更有可能出现节前比节后更强的情况，比如2013年和2021年。2013年春节后出现了流动性趋于收紧和地产调控等政策的紧缩，2021年春节后出现了基金发行规模的快速降温。 （3）市场在Q1涨跌波动较大的年份，往往受经济大级别拐点或者居民资金的大幅变化影响。由于春季躁动是基于业绩空窗期博弈经济和政策的积极变化，2008-2025年Q1万得全A的涨跌幅大部分情况下在-3%—3%之间波动。历史上市场在Q1出现过较大的波动，往往受经济大级别拐点或者居民资金的大幅变化影响。2008年Q1，海外次贷危机冲击下，市场下跌-27%；2009年Q1，08年底的4万亿政策很快见效果，信贷大幅改善，股市上涨37%；2015年Q1，居民杠杆资金持续流入，股市上涨27%；2016年Q1，居民杠杆资金快速流出，股市跌13.8%；2019年Q1，18年底政策拐点后，2019年Q1社融数据改善、居民资金回流；2022年Q1，疫情冲击下，股市跌14%。整体能够看到，这些市场在Q1较大波动的年份，均能观察到经济数据较大拐点出现、或居民快速加杠杆或去杠杆现象。 资料来源:万得，信达证券研发中心 （4）1月可能有波动，这一次春季行情可能是缓步启动。2025年12月下旬上证指数持续上行，主要受益于风险偏好修复（主题表现强）和中证A500为主的ETF放量。元旦假期期间港股走强，背后的原因有人民币升值、半导体产业催化密集等逻