流动性：流动性公开市场到期约3万亿元，资金进入观察期

固收专题报告/2026.01.03 证券研究报告 核心观点 ❖未来一周资金将经历“约3万亿元公开市场到期、北交所打新、政府债发行前置，逐步放量”等扰动，叠加节前国有行融出显著走弱，考虑到1月第二周流动性开始季节性收敛，资金开始进入“观察期”，重点需要观察央行投放量。我们认为地方债发行放量、债市利率高位震荡，央行投放会相对积极，建议后续关注资金利率上行斜率和资金分层情况。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 存单方面，目前点位再次接近前期震荡区间下沿，后续空间需要视资金面变化和宽松预期而定，若后续负债端扰动和机构行为对存单收益率产生向上的扰动，仍建议逢调整增配。 分析师汪梦涵SAC证书编号：S0160525030003wangmh01@ctsec.com ❖过去一周，资金涉及跨元旦扰动，但是央行持续大额7天逆回购投放支持，资金体感整体均衡，有2点细节值得注意： 相关报告 1.《高频｜元旦假期出境游热度高，中国资产表现亮眼》2026-01-032.《利率|公募基金销售新规正式稿的几点变化》2026-01-013.《“攻守兼备”特征凸显——2025年转债复盘》2025-12-31 首先，央行对跨元旦流动性呵护态度明确，逆回购投放明显超季节性，隔夜资金价格保持稳健；但另外一方面，我们也发现到国有行资金融出能力下降，DR007价格走高略高于季节性。整体来看，目前流动性处于央行元旦特殊节点呵护明确，但国有行融出能力环比略走弱的过程中。 ❖展望下一周，资金最大的扰动来自公开市场到期29537亿元，边际上可能有“北交所打新、政府债发行逐步放量、信贷投放、春节取现”等扰动，叠加节前国有行融出显著走弱，考虑到1月第二周流动性开始季节性收敛，资金开始进入“观察期”，重点需要观察央行投放量。我们认为地方债发行放量、债市利率高位震荡，央行投放会相对积极，建议后续关注资金利率上行斜率和资金分层情况。 ❖存单部分，过去一周，涉及到跨节，一级市场上交投清淡，重点是二级市场，最后一个交易日（2025年12月31日），在债券市场行情由于“PMI超预期”整体调整的背景下，各期限存单在成交量显著走弱背景下，收益率显著下行，再结合成交主体的买入量来看，银行基本上买入力量收敛或者卖出力量增强，预计整体更多是非银买入。 ❖就目前来看，政策利率不降息，约束了存单大幅向下的空间，目前一年期AAA存单到期收益率为1.6250%，再次接近震荡区间下限，后续空间需要视资金面变化和宽松预期而定，若后续负债端扰动和机构行为对存单收益率产生向上的扰动，仍建议逢调整增配。 ❖风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 内容目录 1资金进入“观察期”...............................................................................................52周度资金存单跟踪和关键事项提示.............................................................................83央行：公开市场到期29537亿元..............................................................................94政府债：下周净缴款为1547亿元............................................................................105票据：票据利率整体下行........................................................................................106汇率：人民币汇率升值，逆周期因子延续为正.............................................................117市场资金供需：市场杠杆率上抬...............................................................................128CD：一级清淡，二级活跃度下降............................................................................158.1一级发行市场：存单净融资为负值，发行加权久期缩短.............................................158.2二级交易市场：成交活跃度略降，非银最后一个交易日或加入....................................179风险提示.............................................................................................................18 图表目录 图1：过去一周资金复盘............................................................................................5图2：逆回购力度的同比表现.....................................................................................5图3：逆回购力度的环比表现.....................................................................................5图4：DR001的同比表现..........................................................................................6图5：DR001的环比表现..........................................................................................6图6：国有行净融出同比表现.....................................................................................6图7：国有行净融出环比变化.....................................................................................6图8：DR007价格的同比表现....................................................................................6图9：DR007的价格环比变化....................................................................................6图10：未来一周短期资金到期情况............................................................................7图11：元旦前后DR001走势变化.............................................................................7图12：最后一个交易日成交量显著走弱......................................................................7图13：最后一个交易日，存单收益率回落...................................................................7图14：下周资金扰动因素........................................................................................8 图15：央行周度操作和资金价格走势.........................................................................9图16：逆回购存量仍旧高于季节性............................................................................9图17：统计期短期资金到期情况...............................................................................9图18：统计期或有中长期资金到期情况......................................................................9图19：政府债发行和缴款日历.................................................................................10图20：票据绝对利率走势.......................................................................................10图21：票据相对利率走势.......................................................................................10图22：即期汇率相对中间价贬值情况........................................................................11图23：USDCNY、USDCNH掉期点.......................................................................11图24：USDCNY和中间价、跌停价之间关系.............................................................11图25：逆周期因子情况..........................................................................................11图26：资金供需情况.............................................................................................12图27：银行体系资金融出情况.................................................................................12图28：国有行资金融出情况....................................................................................12图29：股份行资金融出情况..........................................