影响经济的两大因素分析和2026 年经济展望

2025年经济运行情况及2026年经济展望

2025年经济运行情况的基本结论

• 经济增长动能转变：2025年前三季度，最终消费对GDP拉动2.8个百分点，成为拉动经济增长的主要动力。投资需求低迷，资本形成对经济增长的拉动作用罕见回落至1个百分点以下。净出口对经济增长的助力保持近年较高水平。
• 当前宏观经济的主要矛盾：
  • PPI走势：PPI出现降幅缩小态势，但下游消费相关行业对此轮价格下降的贡献率达到28.8%，PPI负增长持续的时间可能超出市场预期。PPI的真正回暖需要居民收入预期改善与终端需求增长驱动的“需求扩张—企业补库—价格上涨”正向循环。
  • 房地产市场：三线及以下城市成为中国房地产库存去化和市场最终能否全面企稳的关键。一线城市二手住宅价格和租金指数尚未收敛，市场调整预计还将持续。房地产风险通过债务重组逐步缓释，但新增住户经营贷构成银行体系潜在的坏账风险。

2026年经济展望

• 经济增长目标：预计2026年经济增长目标设定在4.7%-4.9%，为未来五年的高质量发展筑牢根基。
• 消费：消费趋向回归内生增长，内需底部抬升可期。居住相关支出大幅减速，自主可选和升级类消费韧性较强。2026年国补“延续实施、优化升级”，预计全年消费有底。
• 投资：投资增速显著回落，1-11月固定资产投资同比下降2.6%。投资分项中，房地产投资、广义基础建设投资和制造业投资同比分别为-15.90%、0.13%和1.90%。2026年制造业投资增速或维持一个较低位置的震荡，基建投资高度依赖政府资金和债务杠杆，预计2026年将持续限制。地产投资跌幅最深，但对全局的拖累趋于收敛。
• 出口：前11个月贸易顺差超过1万亿美元，出口韧性较强。2026年全球经济仍保持平稳扩张，中国商品出口总额增速多数时段跑赢IMF预测的全球商品出口量增速。但2026年贸易冲突主线有概率从美国转向欧盟。

增长情形的基本假设和测算

• 假设2026年全年实际增长目标轻微下调至4.7%-4.9%，但价格有所改善，名义增速仍然取得4%，则名义GDP约145.9万亿元。
• 在此总量上，假设2026年社会零售增速3.5%，同时出口对GDP的贡献度下降至1%，推算出全年固定资产投资增速应当维持在3%左右水平。
• 要想达到这一增速，固定资产投资主要分项中，如果地产投资增速收窄至-10%，制造业投资回到3%增速，其他投资延续2025水平，则广义基础建设投资增速必须达到14.0%。

风险提示

• 宏观经济修复进程反复，价格修复不及预期，贸易摩擦加剧。