主题ETF及场外指数型基金分类体系与研究框架

2026年1月1日 主题ETF及场外指数型基金分类体系与研究框架 研报摘要 证券分析师 一、A股行业分化显著，主题ETF及场外指数型基金成破局关键。2025年A股市场结构性行情凸显，申万一级行业中仅约26%跑赢市场指数，通信、有色金属等行业涨幅领先，而超七成行业表现平淡。拉长周期看（2018年以来），行业轮动频繁，年均跑赢市场的行业比例仅40%。在此背景下，主题投资因其能跨越传统行业边界、聚焦如人工智能、新能源等长期产业趋势，成为捕捉超额收益的关键工具。目前国内有ETF及场外指数型基金跟踪的指数约633只，其中行业类ETF仅占22%，主题类产品已成为供给主体，但在细分领域和跨主题整合上仍有广阔发展空间。 陈阳S0670525120001chenyang@cnht.com.cn 联系人 二、构建统一分类体系，精准指导资产配置。为解决主题ETF及场外指数型基金界定模糊的问题，报告构建了一套五维分类框架：（1）产业趋势与升级（占比24%）：涵盖制造业、科技成长、绿色主题等，代表经济核心驱动力。（2）经济结构与周期（占比6%）：包括消费、周期等，反映经济运行内在规律。（3）企业属性与治理（占比6%）：聚焦国企、民企、地域经济等所有制相关主题。（4）策略与配置工具（占比33%）：包含Smart Beta策略、跨境ETF等精细化投资工具。（5）市场基准与分析框架（占比31%）：提供宽基、（申万）行业ETF等市场“锚定”工具。该体系有助于投资者清晰识别产品特征，实现精细化资产配置。 相关研究： 20250826-恒泰证券-浙江国资ETF投资价值分析：四维均衡模型+经济强省筑基，超额收益显著 三、主题ETF及场外指数型基金研究全流程：从框架、规则到实证应用。本报告提出系统化的研究框架，其核心环节包括：（1）指数编制规则是决定ETF及场外指数型基金投资价值的根本。①样本空间：决定主题“纯度”，如“宽基衍生型”（创业板动量成长）覆盖广，“主题限定型”（浙江国资指数）纯度更高；②选样方法：多因子模型是核心。例如，创业板动量成长指数结合“成长+动量”因子体现进攻性；上证红利低波指数结合“红利+低波”因子体现防御性；③加权方式：市值加权可能偏离主题，而因子倾斜加权（如股息率加权、因子得分加权）能增强策略暴露；④调整周期与权重限制：季度调整更灵活，适合高成长主题；半年/年度调整更稳定。个股权重上限（如10%）是重要风控措施。（2）宏观策略需与环境匹配：主题ETF需根据市场周期动态配置。经济复苏/扩张期利于进攻型策略（如创成长ETF）；经济滞胀/衰退期宜采用防御型策略（如上红低波指数基金）；政策驱动期则适合区域或产业主题（如浙江国资ETF）。（3）指数与产品的实证分析：①历史表现与归因：分析长期/短期超额收益及在不同市场环境下的适应性，并拆解收益来源（如因子暴露、个股选择）；②成份股与组合结构：分析权重集中度、行业分布是否契合主题，并通过“权重×涨跌幅”分解个股贡献；③基本面与估值：评估整体成长性、盈利能力（ROE/ROA）及估值水平（PE/PB历史分位数），判断安全边际；④基金产品评估：需考察其规模流动性、跟踪误差、费率结构及管理人实力。（4）筛选逻辑与投资应用：本报告总结出“五步筛选法”：定策略→选指数→验成色→挑产品→控风险。在资产配置中，主题ETF及场外指数型基金可扮演多重角色：作为风格轮动工具动态调整攻防配置；作为长期产业趋势布局工具战略性持有；在核心-卫星策略中作为“卫星”搏取超额收益；最终可通过构建ETF或场外指数型基金组合，实现比单一产品更优的风险收益比。 20250912-金融街证券-上红低波指数基金投资价值分析：多因子模型铸就，逐年正收益穿牛熊稳超额 20251111-金融街证券-华夏创成长ETF投资价值分析：动量+成长双因子驱动，把握趋势行情进攻属性 四、风险提示：指数编制逻辑失效风险（模型风险）；估值回调与风格轮动风险；宏观经济与政策风险；历史业绩不确定性风险；跟踪误差风险；流动性风险。 目录 一、A股行业分化显著，主题ETF科学分类成破局关键...................................5（一）A股行业分化明显，主题投资成破局关键...........................................................5（二）主题ETF及场外指数型基金发展空间广阔，科学分类亟待解决......................8二、主题投资跨行业布局，构建ETF统一分类体系精准指导配置...................9（一）主题投资跨行业高效布局，ETF精准追踪特定主题...........................................9（二）构建ETF统一分类体系，精准指导资产配置....................................................11三、主题ETF研究全流程：框架、规则、匹配、实证与应用.........................15（一）构建主题ETF及场外指数型基金系统研究框架，实现全流程精准配置........15（二）指数编制规则是主题ETF及场外指数型基金投资价值的决定因素................16（三）主题ETF及场外指数型基金的宏观策略需与市场环境精准匹配...................21（四）理解编制逻辑和宏观策略匹配后，对指数和产品实证分析.............................24（五）主题ETF筛选逻辑与投资应用............................................................................30四、风险提示..........................................................................................................32 附录：国内当前拥有ETF及场外指数型基金产品跟踪的633个指数及其产品分类体系总表（每个指数只保留一只规模最大的所跟踪ETF或指数型基金） ..................................................................................................................................33 图表目录 3/63图1：2025年（截至20251210），申万一级行业涨跌幅情况................................................5图2：2018-2025年，申万一级行业跑赢中证全指/沪深300占比.........................................7图3：国内有ETF及场外指数型基金跟踪的指数大约633只，（申万）行业类仅141只.8图4：与主动管理基金相比，指数基金的优势........................................................................9图5：主题投资的特点..............................................................................................................10图6：主题投资的步骤..............................................................................................................10图7：上海证券交易所关于主题ETF的定义.........................................................................11图8：人工智能主题ETF（515980）行业配置情况（2025H）（占基金净值比，%）......11图9：中证指数分类体系..........................................................................................................12图10：金融街证券，ETF及场外指数型基金分类体系—“一级宏观分类”说明.................14图11：主题ETF及场外指数型基金研究核心框架...............................................................16图12：指数编制规则是主题ETF及场外指数型基金的“基因”，是研究的起点和重中之重.............................................................................................................................................17图13：“创业板动量成长指数”样本空间为创业板.................................................................17图14：“中证浙江国资创新发展指数”明确要求注册地在浙江且国资持股达标.................17图15：创业板动量成长指数（399296）编制方法示意图....................................................18图16：上证红利低波动指数（H50040）编制方法示意图...................................................19图17：中证浙江国资创新发展指数（931372）编制方法示意图........................................20图18：股息率加权（上证红利低波动指数）........................................................................20图19：因子得分倾斜加权（创业板动量成长指数）............................................................20图20：指数调整频率决定了对市场变化的反应速度............................................................21图21：沪深交易所修订基金自律监管规则适用指引............................................................21图22：策略选择需与市场环境匹配........................................................................................22图23：截至20251022创业板动量成长指数20190123（发布）以来累计收益率.............22图24：截至20251022创业板动量成长指数20250501以来累计收益率............................22图25：2015-2024年浙江省GDP及增速...............................................................................23图26：浙江省民营经济增加值占生产总值的比重..................