商业航天系列点评（2）：蓝箭IPO获受理，发动机及3D打印迎来“蜜月期”

蓝箭IPO获受理，发动机及3D打印迎来“蜜月期” glmszqdatemark2026年01月02日2026年01月02日 推荐 维持评级 蓝箭航天IPO申请获受理。2025年12月31日，蓝箭航天科创板IPO申请正式获受理。此次受理恰逢科创板第五套上市标准扩围落地之际，标志着资本市场对商业航天等前沿科技领域的支持进入实质落地阶段。 有望成为科创板“商业航天第一股”。公司是国内液氧甲烷火箭研制先行者和引领者，于2023年7月实现全球首枚液氧甲烷火箭成功入轨。公司朱雀二号已成为中国民营商业航天领域首款进入量产及商用的液体燃料火箭。2024年1月和9月，公司分别完成朱雀三号VTVL-1试验箭的百米级和十公里级垂直起降返回飞行试验任务；2025年12月，朱雀三号遥一运载火箭首次发射，二子级成功进入预定轨道，一子级进行了返回回收场的试验，成为中国首枚发射且入轨成功的可重复使用运载火箭。公司产品得到下游头部客户广泛认可，朱雀三号已入选中国星网的核心供应商名单，并中标垣信卫星《2025年运载火箭发射服务采购项目》一箭18星火箭发射服务。 分析师邓永康执业证书：S0590525120002邮箱：dengyongkang@glms.com.cn 分析师林誉韬执业证书：S0590525110044邮箱：linyutao@glms.com.cn 发动机是决胜空天的利器。发动机技术壁垒高，价值量大，自研自制可以降本提效。公司自主研发的“天鹊”系列液氧甲烷发动机具备深度变推力、多次启动能力，整机通过超10万秒地面试车验证，推力最高达1000kN。公司正致力于研发新一代全流量分级燃烧循环液氧甲烷发动机，并于2025年进行多次全系统试车，是国内首次进行该型发动机全系统试车的商业航天公司。公司已于湖州自主建设动力智能制造基地，“天鹊”系列液氧甲烷发动机已生产超140台。公司将进一步加大研发投入，持续突破大推力发动机等关键技术，计划进一步研制220吨级全流量分级燃烧液氧甲烷火箭发动机，升级迭代“朱雀”系列火箭。 分析师赵丹执业证书：S0590525110046邮箱：zhdan@glms.com.cn 3D打印是发动机必然趋势。传统的发动机制造过程需要切割、打磨、焊接几百个零部件，故障系数较高。通过3D打印技术，零件实现了大规模整合制造，可靠性更强，材料使用量减少，同时缩短制造工期。马斯克宣称SpaceX掌握了全球最先进的金属3D打印技术，猛禽3在设计上实现了重大飞跃，采用更加流畅、整合的设计理念，实现了推力280吨、比冲350秒的显著增强，其自重仅为1525千克。该发动机的革新之处在于极度简约的结构设计，通过将复杂的内部构造隐蔽化和部分二级管路集成至主泵，大幅度减轻了整体重量，同时增强了推力输出。国内企业同样深谙3D打印的重要性，蓝箭的“天鹊”系列火箭发动机在加工工艺上使用3D打印技术，实现了40%~110%的调节推力调节范围。 相关研究 1．商业航天系列点评（1）：商业航天加速进击，国 内 政 策 持 续 加 码 助 力 产 业 化-2025/12/29 投资建议：关注航空航天紧固件及发动机3D打印核心供应商飞沃科技；电源方面关注光伏电池组件及电源系统制造商钧达股份、东方日升、上海港湾等，钙钛矿/晶硅光伏设备供应商迈为股份、捷佳伟创、京山轻机等；关注射频微系统陶瓷管道供应商国瓷材料，轻量化壳体供应商旭升集团；关注主业有业绩支撑，与商业航天有股权关系的金风科技，积极布局火箭贮箱业务的泰胜风能；关注SpaceX高效换热器供应商双良节能。 风险提示：商业化应用与市场需求发展不及预期、政策推进不及预期、技术进步不及预期等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室