雷达装备龙头夯实主业，工业软件与智慧轨交拓展新空间

雷达装备龙头夯实主业，工业软件与智慧轨交拓展新空间 国睿科技首次覆盖报告 本报告导读： 公司深耕雷达装备、工业软件与智慧轨交等领域，是国内雷达整机及系统解决方案的重要供应商。受益于国防信息化推进、民用雷达与智能交通需求扩容，公司多元业务协同发展，持续加大研发投入与平台化建设，业绩有望在结构优化中稳健增长。 投资要点： 雷达主业筑基，军民融合需求共振。公司深耕雷达整机与子系统领域，产品覆盖防务雷达、气象雷达、空管雷达及低空监视等多个方向，在军工信息化、国防现代化和民用公共安全体系建设中具备重要地位。全球国防预算持续上行、我国武器装备信息化建设稳步推进；同时，气象、水利、空管及低空经济等民用领域政策密集落地，推动雷达装备向相控阵化、数字化、智能化升级。预计2025–2027年雷达整机与子系统业务营收保持稳健增长，仍将是公司收入与利润的核心支柱。 工业软件与智能制造及智慧轨交共同构成公司重要的第二增长曲线。工业软件与智能制造业务受益于国产替代深化与制造业数字化转型提速，公司围绕工业产品全生命周期打造“REACH睿知”工业软件与“REASY睿行”智能制造装备体系，在航天、航空、船舶等领域形成示范应用。智慧轨交方面，公司以信号系统为核心，构建完整产品谱系，技术水平达国际先进，短期承压于新建线路放缓，但在存量改造与智能化升级趋势下，业绩修复与稳健增长可期。技术体系成势，研发投入夯实长期竞争力。公司持续加大研发投入， 2024年研发费用率达6.65%，在数字化有源相控阵雷达、工业软件平台、智能制造装备及轨道交通安全计算等关键领域取得多项突破。研发团队规模和高学历占比持续提升，为公司在雷达装备、工业软件和智慧轨交多业务协同发展提供坚实支撑。 催化剂：出口雷达建设加速；轨道交通智能化投资回暖。 风险提示：国防及轨交投资节奏不及预期；雷达及工业软件项目交付延迟。 目录 1.盈利预测与估值..........................................................................................41.1.盈利预测................................................................................................41.2.估值分析................................................................................................42.国睿科技：雷达装备及相关系统领军者..................................................62.1.聚焦雷达、工业软件、智慧轨交业务................................................62.2.业绩表现波动中求进，盈利能力不断增强........................................82.3.雷达整机和子系统业务贡献公司主要的营业收入和毛利润............83.雷达、工业软件与智能轨交迎来成长期..................................................93.1.军贸规模持续扩张，雷达在军贸占比呈上升态势............................93.2.防务与民用双轮驱动，雷达应用场景广..........................................113.3.工业软件市场规模增加，国产企业研发进度加快..........................133.4.轨道交通逐渐智能化，智能铁路市场加速扩张..............................154.技术体系成势，创新投入增力................................................................164.1.多品类筑体系，平台化促领跑..........................................................164.2.研发投入持续提升，人才结构不断完善..........................................175.风险提示....................................................................................................18 1.盈利预测与估值 1.1.盈利预测 首次覆盖给予“增持”评级，目标价34.16元。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为7.57亿元/7.89亿元/9.56亿元，对应EPS分别为0.61/0.64/0.77元。基于可比公司PE/PB估值方法，结合公司在雷达整机与子系统、轨道交通控制系统、工业软件及智能制造等领域的行业地位与技术优势，按照2025年56倍PE，给予公司目标价34.16元，给予“增持”评级。关键假设： 由于“十五五”战略投入加码、自主技术成熟及全球改造需求扩容，高端装备信息化提升带动需求恢复。国产轨道交通及智能制造加速发展带来新增量。公司优化雷达整机及子系统业务，提升内部降本增效能力。工业软件及智能制造业务增长加速，实现整体毛利率稳健提升。 按行业划分：1）公司核心布局雷达整机与子系统、轨道交通控制系统、工业软件及智能制造等领域，随着高端装备国产化及智能制造需求扩容，公司作为细分龙头将持续受益。2）预计2025-2027年各业务营收稳步增长：1）雷达整机与子系统：2025-2027年营收增速14%/13%/15%；2）轨道交通控制系统：2025-2027年营收增速25%/-6%/17%，毛利率波动较大，在12~24%区间内波动；3）工业软件及智能制造：2025-2027年营收增速1%/17%/20%，毛利率波动维持在34%以上，反映高增长阶段研发及市场拓展投入。 1.2.估值分析 我们采用PE估值法和PB估值法两种估值方法给出目标价。可比公司选取：选取航天南湖、纳睿雷达、四川九洲作为可比公司。 航天南湖主要从事防空预警雷达研发、生产、销售和服务。公司是高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、国务院国资委“科改示范企业”、湖北省博士后创新实践基地，建有国家级工业设计中心以及湖北省企业技术中心、预警探测技术工程研究中心、国防科技重点实验室、国防科技创新中心。公司始终聚焦防空预警雷达领域，开展雷达装备及相关系统的研发和生产，经过数十年的发展，积累了丰富的研究成果和生产经验，是我国防空预警雷达领域的主要供应商。公司始终秉承“探索一代、预研一代、研制一代、批产一代”的研发理念，紧跟国际防空预警雷达技术发展趋势，持续加大科研 投入和前沿技术研究，掌握了多项核心技术，自主研制的多型防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域的主力装备，产品覆盖多个军种，形成了良好的市场口碑。近年来，公司聚焦用户核心应用需求，积极开展新产品研究，研制了多型新型防空预警雷达产品，进一步巩固了在防空预警雷达领域的优势地位。同时，公司也积极发展雷达配套装备、低空探测设备、雷达零部件等产品，推动形成多元化发展格局。未来，公司将始终锚定高质量发展目标，坚守强军首责，聚焦主责主业，聚力科技创新，深化改革发展，凝心聚智、团结协作，加快建成国际一流的防空预警雷达企业。 纳睿雷达成立于2014年5月，是国内掌握自主知识产权全极化多功能有源相控阵雷达关键核心技术并实现了产业化的高新技术企业。也是全球为数不多掌握从微带贴片阵列天线、射频前端、数字中频后端、信号处理、数据融合到雷达数据产品开发等相控阵雷达设计制造、雷达软件生态和雷达算法服务全价值链系统解决方案提供商。公司自主研发的有源相控阵雷达产品采取全球独特的技术路线，将相控阵技术和极化技术相结合，突破了先进相控阵雷达技术在民用领域推广应用的技术壁垒和成本瓶颈，致力于解决“尺度小、生消快、致灾性强的低空快速变化危害气象目标探测”和“海陆空低慢小目标探测”等世界性探测难题。公司产品研究及其应用被中国雷达行业协会鉴定为“国际先进水平”并连续荣获第十届、第十一届世界雷达博览会金奖、2023年度中国雷达行业协会科技进步一等奖等殊荣。公司在“粤港澳大湾区”组建了国内首个超高时空分辨率的全极化有源相控阵雷达天气观测网。目前，公司已在全国二十多个省、自治区、直辖市及香港特别行政区完成了近三百台雷达系统的布设或运行。公司产品已广泛应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步向民用航空、低空经济、海洋监测等领域进行市场化推广。 四川九洲是一家以智能终端、空管产品、微波射频为主营业务的专业化上市公司，公司在海内外市场拥有较高的知名度，具备良好的产业链和技术优势。公司控股股东为九洲集团，实控人为绵阳市国有资产监督管理委员会。公司主要从事包括智能终端、空管产品、微波射频的技术研发、产品制造和销售等业务。智能终端业务包括数字音视频终端、数据通信终端的研发、制造、销售及行业应用服务。公司数字音视频终端业务涵盖广电领域、通信领域及行业应用领域，产品包括：超高清机顶盒、智能融合终端、AI机顶盒、卫星 数 字 机 顶 盒 ； 数 据 通 信 终 端 包 括 ： 光 网 络 终 端 、 智 能 组 网 终 端 、CableModem、有线宽带DSL终端等。空管产品主要从事空中交通管理及相关航电设备的研发、制造和销售，产品主要集中于空管、监视、通信、导航等业务范围。微波射频主要从事微波射频组件、模块、分系统等产品的开发、生产及销售，建立了以射频组件为核心的技术体系和系列化产品布局。公司目前下设四个主要子公司，其中九州科技和深九电器主要经营智能终端业务，九洲空管主要经营空管业务，九洲迪飞主要经营微波射频业务。公司在主营业务领域均掌握了领先的关键技术，具有良好的市场业绩和市场口碑，形成了业务协同发展的态势，助推公司成为国内领先的电子信息设备和服务供应商。 PE估值法：可比公司2025年平均PE估值75.12倍，国睿科技所处的雷达与电子信息装备领域，可比公司（如航天南湖、纳睿雷达等）盈利模式以军品与高端信息化装备为主，其业务在雷达系统、核心电子设备及信息感知领域与国睿科技匹配度较高，估值参考性较强。在国防信息化持续推进、雷达装备国产化替代深化以及低空经济、空管与气象雷达需求扩容的背景下，公司作为国内雷达与信息化系统的重要供应商，有望持续受益于行业景气度提升。综合考虑公司业务结构、成长确定性，结合可比公司2025年平均PE（75.12倍），给予国睿科技2025年56倍PE，对应每股价值34.16元。 PB估值法：同理，可比公司2025年平均PB估值为5.38倍，给予公司2025 年6倍PB，我们预计2025年国睿科技每股净资产（BPS）为5.35元，对应每股价值32.1元。 综合两种估值方法，按照2025年56倍PE，给予公司目标价34.16元，给予“增持”评级。 2.国睿科技：雷达装备及相关系统领军者 2.1.聚焦雷达、工业软件、智慧轨交业务 聚焦雷达装备与工业软件，致力于打造领先科技上市公司。国睿科技由十四研究所整合旗下优质产业资源组建而成，于2013年在上海证券交易所上市。公司立足“军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量”的定位，以“建设具有全球竞争力的世界一流企业”为愿景，聚集雷达装备及相关系统、工业软件及数字化解决方案等朝阳产业，致力于成为技术领先、质量领先、管理领先、效益领先的科技型上市公司。公司聚集主责主业，持续提升关键核心技术自主创新能力。以新一代网络信息技术为核心驱动力，促进工业互联网技术与高端装备制造相融合，提升雷达装备及相关系统的数字化、智能化水平；利用自主工业软件、大数据技术