深度研究报告：正合奇胜，一篷星光

其他轻工Ⅲ2025年12月31日 推荐（首次）目标价：55.47元当前价：49.54元 浙江正特（001238）深度研究报告 正合奇胜，一篷星光 ❖引言：浙江正特旗下战略大单品星空篷已成爆款。未来公司有望通过爆品方法论复制（解决用户痛点、更高的质价比、鲜明的产品设计）和渠道资产复用（纵向做深、横向复制），实现由单一爆品驱动向可持续孵化增长极的平台化品牌商转型，逐步打开增长天花板。 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 ❖浙江正特：星空篷行业龙头，业绩增长提速。根据弗若斯特沙利文数据，公司Mirador品牌星空篷产品荣获全球户外廊架销量第一（数据范围为2023年及2024年上半年）。未来有望凭借创新迭代（国际化设计+本土化研发双轮驱动）+渠道基础（绑定优质大客户资源）+供应链能力（垂直一体化产线与数字化升级），持续释放爆品势能。 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com ❖星空篷何以成为爆品？复盘公司打造星空篷爆品的发展历程，我们认为爆品打造的底层逻辑是“解决用户痛点、更高的质价比、鲜明的产品设计”。从未来发展空间来看，一方面，Costco、Sam’s等北美标杆客户突破为公司渠道拓展背书，同时销售数据亦可为公司品类拓展和新品开发提供参考。另一方面，公司围绕庭院场景延伸系统性地开发烧烤功能廊架、金属车库、户外花园房等衍生产品，构建完整的户外生活解决方案产品矩阵。 公司基本数据 总股本(万股)11,082.00已上市流通股(万股)10,366.71总市值(亿元)54.90流通市值(亿元)51.36资产负债率(%)39.16每股净资产(元)10.2412个月内最高/最低价55.29/26.44 ❖Costco、Sam's为什么是比Walmart、家得宝更好的客户？从商业模式来看，仓储会员店依靠会员制锁定客户需求，拓新会员+高续费是企业盈利的关键，而持续提供质优价廉的商品是模式跑通的核心。因此，对供应商而言，仓储会员店的价值在于“会员信任资产”与“渠道网络”的乘积效应。能够提供稳定的客群和品类延展空间，其中场景适配性尤为关键。 ❖未来展望：纵向做深，横向复制，看好正特迈向爆品平台化企业。星空篷是公司拓品类、进渠道的核心抓手，未来有望实现渠道广度×深度的双轮驱动。同时，公司“单品验证—门店复制—品类外溢”的路径已经在Costco跑通，后续渠道横向复制的确定性高，持续看好公司迈向爆品平台化企业。 ❖投资建议：星空蓬验证“0-1”，1-100期待的是“渠道横向复制”及“1+N品类矩阵”。星空篷产品已从线上测试阶段成功迈入大KA渠道的线下放量阶段，增长确定性强。随着Costco渠道逐步跑通，公司有望借助品类拓展和渠道复制实现业绩稳健增长，逐步打开增长天花板。整体来看，我们预计公司25-27年贡献归母净利润0.92/1.58/2.35亿元，对应PE为60/35/23X。考虑到浙江正特仍处渠道和产品变革阶段，未来横向拓产品和扩渠道仍存在较高确定性，目前公司处于业绩高增阶段，26-28年归母净利润增速为39%，假设PEG为1.0X，给予2026年39X PE，对应目标价55.47元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ❖风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期，贸易摩擦。 投资主题 报告亮点 市场担忧除星空篷以外，正特是否还具备持续打造爆品的能力；而本文通过系统性梳理星空篷爆品发展历程，提出爆品打造的底层逻辑是“解决用户痛点、更高的质价比、鲜明的产品设计”。目前浙江正特已经进入商业模式更好的仓储会员店等头部渠道（如Costco、Sam’s），未来有望凭借爆品方法论复制（解决用户痛点、更高的质价比、鲜明的产品设计）和渠道资产复用（纵向做深、横向复制），实现由单一爆品驱动向可持续孵化增长极的平台化品牌商转型，逐步打开增长天花板。 投资逻辑 未来展望：纵向做深，横向复制，看好正特迈向爆品平台化企业。星空篷是公司拓品类、进渠道的核心抓手，未来有望实现渠道广度×深度的双轮驱动。同时，公司“单品验证—门店复制—品类外溢”的路径已经在Costco跑通，后续渠道横向复制的确定性高，持续看好公司迈向爆品平台化企业。 关键假设、估值与盈利预测 星空蓬验证“0-1”，1-100期待的是“渠道横向复制”及“1+N品类矩阵”。星空篷产品已从线上测试阶段成功迈入大KA渠道的线下放量阶段，增长确定性强。随着Costco渠道逐步跑通，公司有望借助品类拓展和渠道复制实现业绩稳健增长，逐步打开增长天花板。整体来看，我们预计公司25-27年贡献归母净利润0.92/1.58/2.35亿元，对应PE为60/35/23X。考虑到浙江正特仍处渠道和产品变革阶段，未来横向拓产品和扩渠道仍存在较高确定性。目前公司处于业绩高增阶段，26-28年归母净利润增速为39%，假设PEG为1.0X，给予2026年39X PE，对应目标价55.47元/股。 目录 引言：从单一爆品到产品矩阵的平台化扩张.........................................................................6 一、浙江正特：星空篷行业龙头，业绩增长提速...............................................................6 （一）历史复盘：深耕户外遮阳赛道，积极拓展休闲家具产品...............................6（二）公司治理：实控人持股集中，核心管理团队稳定...........................................7（三）财务表现：23年经营触底，24年稳步改善，25年成长加速.........................8（四）核心竞争力：重视创新迭代+强渠道基础+供应链领先，爆品势能持续释放91、重视迭代创新：国际化设计+本土化研发双轮驱动，从卖产品到卖服务.......92、渠道基础：深度绑定优质大客户，跨境电商稳步拓展...................................113、供应链：垂直一体化产线领先行业，本土交付能力持续强化.......................13 二、星空篷何以成为爆品？.................................................................................................14 （一）星空篷：直击痛点、高质价比、鲜明设计.....................................................14（二）如何看星空篷未来空间？.................................................................................161、渠道拓展持续验证，高速增长仍可期待...........................................................162、以星空篷为抓手，拓展系列“1+N”产品矩阵................................................17 三、Costco、Sam's为什么是比Walmart、家得宝更好的客户？..................................18 1、仓储会员店：利润点强依赖于会员费，强产品力是模式跑通的核心............182、供应商视角：更看重稳定的客群和品类延展空间，场景适配更关键............19 四、未来展望：纵向做深，横向复制，看好正特迈向爆品平台化企业.........................20 1、纵向做深：以星空篷为轴，拓品类矩阵，挖掘渠道潜力...............................202、横向复制：Costco渠道逐步跑通，横向复制后，体量提升只是时间问题...20 五、盈利预测与估值.............................................................................................................21 1、收入端：优质渠道大客户为基础，星空蓬爆品已验证能力、产品扩张可期212、盈利端：爆品战略驱动下毛利率稳步提升，费用率有望持续优化................223、投资建议：星空蓬验证“0-1”，1-100期待的是“渠道横向复制”及“1+N品类矩阵”...........................................................................................................................22 图表目录 图表1浙江正特历史复盘.....................................................................................................6图表2浙江正特产品矩阵.....................................................................................................7图表3公司股权结构.............................................................................................................7图表4公司核心管理层背景资料.........................................................................................8图表5近年来浙江正特营收情况.........................................................................................8图表6遮阳产品是公司基本盘.............................................................................................8图表7近年来浙江正特归母净利润情况.............................................................................9图表8星空篷占比提升带动毛利率持续向上.....................................................................9图表9产品结构升级带动遮阳产品毛利率稳步提升.........................................................9图表10公司加快海外渠道布局及管理体系升级...............................................................9图表11公司研发费用率始终维持保持高位.....................................................................10图表12公司研发部门组织架构...................................................................