可转债周报：跨年前风险偏好抬升，转债市场回暖

跨年前风险偏好抬升，转债市场回暖 可转债周报（12.29-12.31） 投资要点 2025年12月29日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债 市 场 上 涨 。截至12月26日，上证指数周环比上涨1.88%，收于3963.68点；上证转债周环比上涨1.53%，收于429.46点；中证转债周环比上涨1.64%，收于493.25点；深证转债周环比上涨1.75%，收于359.69点。利 率 债 收 益 率 涨 跌 互 现 。12月26日，1年期国债到期收益率收于1.29%，周环比下行7BP；10年期国债到期收益率收于1.84%，周环比上行1BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来看 ，国防军工、计算机、建筑材料等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为9.11%、5.02%、4.94%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为普联转债、嘉美转债、再22转债、盟升转债和利柏转债，周涨跌幅分别为64.56%、37.67%、30.06%、29.1%和17.18%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为华体转债、塞力转债、新致转债、惠城转债和利 群转 债， 周 涨跌 幅分别为-17.93%、-7.32%、-6.9%、-6.11%和-4.11%。4）转 债 估 值 收 缩 。截至12月26日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为32.74%和45.65%，周环比分别下跌0.16个百分点和下跌1.23个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为74.22%、29.5%、24.61%、16.2%、13.36%，周环比 分别下跌0.4、 下跌0.53、上涨3.06、上涨2.67、下跌0.31个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 一 级市 场 跟 踪 ：上周（12.22-12.26）共有2只转债发行，分别为双乐转债、金05转债。共有1只转债上市，为普联转债。截至2025年12月29日，待发新券中证监会同意注册的转债3家，规模共计34.29亿元；已通过上市委的转债10家，规模共计85.15亿元。 核 心 观 点 ：跨 年 前风 险 偏好抬升，转债市场回暖。上周权益市场情绪回暖，带动转债市场整体走强，其中小盘指数（+2.17%）、高价指数（+3.80%）表现相对较好。展望后市，正股“春季躁动”行情或已开启，市场风险偏好有所提升，偏股型转债有望受益于正股驱动享有较大弹性，但建议关注正股基本面较好且溢价率相对合理的转债标的；估值层面，正股慢牛预期和供需矛盾下转债高估值环境或延续，但高估值下转债性价比低于正股，整体性机会还需观察，更多或为结构性交易机会；且转债市场持续缩量态势延续下，择券空间较窄、择券难度加大。策略上，仍建议均衡配置防御和成长板块，一方面是银行、公用事业等大盘、高评级标的，具备红利和防御属性，同时受益于大盘底仓转债稀缺性凸显；另一方面，正股“春季躁动”行情下建议关注科技、有色金属等板块中的低溢价率优质标的，逢低布局增强组合弹性。主线上建议关注：1）科技板块，如商业航天、机器人、存储等方向，尤其是前期调整相对到位的转债；2）有色金属板块，关注战略小金属及工业金属的补涨行情；3）反内卷相关方向，可关注化工、光伏、锂电等；4）内需政策预期方向，新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。 风 险提示：转债估值回落风险，转债强赎风险，股市波动风险等。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（12.22-12.26）....................................................7表2：转债发行和上市情况（12.22-12.26）..................................................................9表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：“春季躁动”行情开启，关注有色及科技。在经历较长一段时间的震荡整理后，市场获利盘已经充分换手，代表全市场表现的万得全A指数已经突破均线、即将走向新高，同时在北向资金连续暂停交易情况下，全市场成交额仍明显放大，符合我们此前“春季躁动”行情开启的判断。慢牛预期叠加“春季躁动”行情，近期指数大概率将开启新一轮升势行情，宜提升风险偏好及仓位水平，顺势而为，积极做多，关注滞涨的科技成长赛道以及有色金属方向。 债市：资金面维持宽松，短端表现强势。临近年末，资金面仍然维持宽松，上周DR001最低收于1.26%，DR007最低收于1.38%，均为2024年以来最低水平，资金利率低位运行下带动短期限利率债明显走强；长债和超长债整体表现为震荡修复，大行和保险在年末逐步加强配置力量，基金等交易盘情绪偏谨慎。展望后市，短期债市或延续当前震荡行情，配置力量或继续加强，但需关注政策前置下地方债供给压力、“春季躁动”行情下股债跷跷板效应、一季度信贷开门红等季节性压力。 转债：跨年前风险偏好抬升，转债市场回暖。上周权益市场情绪回暖，带动转债市场整体走强，其中小盘指数（+2.17%）、高价指数（+3.80%）表现相对较好。展望后市，正股“春季躁动”行情或已开启，市场风险偏好有所提升，偏股型转债有望受益于正股驱动享有较大弹性，但建议关注正股基本面较好且溢价率相对合理的转债标的；估值层面，正股慢牛预期和供需矛盾下转债高估值环境或延续，但高估值下转债性价比低于正股，整体性机会还需观察，更多或为结构性交易机会；且转债市场持续缩量态势延续下，择券空间较窄、择券难度加大。策略上，仍建议均衡配置防御和成长板块，一方面是银行、公用事业等大盘、高评级标的，具备红利和防御属性，同时受益于大盘底仓转债稀缺性凸显；另一方面，正股“春季躁动”行情下建议关注科技、有色金属等板块中的低溢价率优质标的，逢低布局增强组合弹性。主线上建议关注：1）科技板块，如商业航天、机器人、存储等方向，尤其是前期调整相对到位的转债；2）有色金属板块，关注战略小金属及工业金属的补涨行情；3）反内卷相关方向，可关注化工、光伏、锂电等；4）内需政策预期方向，新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。 2重要动态跟踪 全国财政工作会议：12月27日至28日，全国财政工作会议在北京召开。会议指出，2026年继续实施更加积极的财政政策。会议要求，2026年财政工作抓好以下重点任务。一是坚持内需主导，支持建设强大国内市场。大力提振消费，深入实施提振消费专项行动。积极扩大有效投资，加大对新质生产力、人的全面发展等重点领域投入。加快推进全国统一大市场建设，规范税收优惠、财政补贴政策。二是支持科技创新和产业创新深度融合，加快培育壮大新动能。进一步增加财政科技投入，完善财政科技经费管理，