一、即时零售：发展潜力巨大，巨头较量的新蓝海
即时零售市场发展潜力巨大，餐饮外卖巨头纷纷入局，竞争激烈。即时零售市场增长主要源于新增空间和远近场协同激活流量。从餐饮外卖到“万物到家”，即时零售服务模式主要包括前置仓、综合即时零售平台和店仓一体自营模式。即时零售市场发展迅速，2024年狭义即时零售市场规模达7810亿元，CAGR达50%。即时配送需求随之快速增长，2024年订单规模达482.8亿单，CAGR达20.3%，预计2030年订单规模将达1008.4亿单。
二、顺丰同城：国内最大三方即配平台；跨越盈亏拐点，盈利持续改善
顺丰同城是国内最大的第三方即时配送服务平台，通过覆盖新消费时代的四大主要场景，致力于成为“新消费配送第一品牌”。顺丰同城延续顺丰品牌美誉和服务能力，并受益于独立性，有望优先匹配新增需求。顺丰同城具有高品质、高单价、避高峰优势。公司财务表现良好，收入和利润率持续增长，2024年跨越盈亏拐点，盈利能力持续改善。
三、内外双飞轮看顺丰同城
顺丰同城内外双飞轮效应显著。内部飞轮方面，顺丰控股生态赋能，驱动内单业务高增。外部飞轮方面，顺丰同城受益于即时零售新征程，商家为核心服务对象，面向消费者的服务量持续高增。此外，顺丰同城投资白犀牛、加注无人车，内享降本增效，外享资产升值。
四、盈利预测与投资建议
华创证券给予顺丰同城2025-27年归母利润预测为2.3、4.6和7.1亿人民币，同比分别增长73%、100%、55%。基于5月修订的激励计划，预测经调整净利润分别为3.6、6.0和8.1亿人民币，同比分别增长146%、67%和35%。参考美团历史估值，给予2026年经调整净利润25倍PE，对应目标市值166亿港币，目标价18.1港元，对应当前空间64%，给予“推荐”评级。
五、风险提示
即时零售增长不及预期、合作商家拓展、消费者需求不及预期、最后一公里服务增长不及预期、骑手人力外包成本节减不及预期。
