首次覆盖报告：Switch 2开启高质量发展之路

核心观点与投资建议

首次覆盖南极光（300940.SZ），给予“买入”评级。预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为12.8/19.2/25.0亿元，同比增长180.0%/50.0%/30.0%；归母净利润分别为1.5/2.6/3.0亿元，同比增长647.7%/67.9%/14.8%，对应市盈率分别为42.9/25.6/22.3倍。

业务情况

1. 市场地位与下游应用：南极光是Switch2显示面板背光组件的唯一供应商，下游应用横跨笔记本电脑、平板、工控及车载领域。
2. Switch2带动业绩拐点：Switch2发布带动公司业绩进入发展拐点，任天堂官网显示Switch2上市四天销量突破350万台，超过初代Switch上市一个月销量水平，预计全年销量将突破1500万台。
3. 历史销售复盘：Switch初代从2017年约1300万台到2020年超过2800万台，实现三年持续增长，复合增速约29.5%。
4. 产能优化与客户协同：南极光产能优化主要集中于游戏机和平板电脑等重点客户，并协同重要客户技术开发确保订单份额。

关键假设

1. Switch2热销延续：假设Switch2热销从2025年6月延续至2027年底，带动南极光2025-2027年收入增速分别为180.0%、150.0%、30.0%。
2. ultra版本升级：假设2026年任天堂推出ultra版本Switch2，显示面板性能进一步升级，带动南极光盈利水平上调，2025-2027年毛利率分别为22.0%、25.0%、23.0%。

别于市场的认识

市场普遍认为背光模组市场缺乏成长性，但报告认为LCD技术在游戏机、电视及车载等长寿命终端平台具有更强竞争力，因此LCD技术将在这些终端应用长期存在，新终端发布将带来结构性成长机会。

股价催化剂

2025年四季度感恩节至新年期间为传统销售旺季，单季度业绩环比或将提升。

风险提示

1. 市场竞争加剧。
2. 下游需求疲软。
3. ultra版本推出时间延后。

财务预测摘要

爱建证券预测南极光2025E/2026E/2027E营业收入分别为12.8/19.2/25.0亿元，同比增长180.0%/50.0%/30.0%；归母净利润分别为1.5/2.6/3.0亿元，同比增长647.7%/67.9%/14.8%。