上峰水泥深度报告：主业筑基，新质扬帆，高分红彰显发展底气

2025年12月30日 核心观点 ⚫夯 实 建 材 主 业 ，新 质 增 长 蓄 势 待 发 。公 司 总 部 位 于 浙 江 杭 州 ，前 身 为1978年成 立 的 诸 暨 县 上 峰 水 泥 厂 ， 公 司 经 过 企 业 改 制 、 股 份 制 改 革 及 规 模 化 扩 张 等 ，在2013年 通 过 重 组 借 壳 上 市 深 交 所 。公 司 主 营 业 务 为 水 泥 、混 凝 土 等 ，以 华东 市 场 为 核 心 ，布 局 长 江 经 济 带 ，并 逐 渐向西 北、南 部 区 域，以 及“一 带 一 路”沿 线 国 家和 地 区 发 展 延 伸； 近 年 公 司 积 极 投 身 股 权 投 资 ， 探 索 半 导 体 、 芯 片 、大 数 据 、高 端 制 造 等 新 质 产 业 ，以 培 育 第 二 增 长 曲 线 。自 上 市 以 来 ，公 司 累 计分 红 比 例 达33.6%， 高 分 红 回 馈 投 资 者。 推荐维持评级 分析师 贾亚萌：010-80927680：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 ⚫反 内 卷 加 速 水 泥 供 给 优 化 ，盈 利 有 望 边 际 修 复。水 泥 产 能 加 速 出 清 ，龙 头 企业 积 极 带 头 补 产 能 ，截 至2025年12月16日 ，全 国 已 有240余 条 熟 料 线 完 成产 能 补 充 ，实 现 净 产 能 缩 减 超4000万 吨 。随 着“ 反 内 卷 ”政 策 的 进 一 步 深 化 ，预 计26年 “ 去 产 能”效 果 将 逐 步 显 现 ， 行 业 供 需 格 局 有 望 持 续 优 化 。 当 前 水泥 价 格 处 于 底 部 ， 具 备 改 善 空 间 ， 将 刺 激 水 泥 企 业 提 价 意 愿 ， 预 计26年 水 泥价 格 存 改 善 预 期 ， 行 业 盈 利 有 望 实 现 边 际 修 复。 ⚫低 拿 矿 成 本 筑 盈 利 壁 垒 ，骨 料 毛 利 率 领 跑 行 业 。受下 游 市 场 总 需 求 持 续 缩 减影 响，近 年 骨 料 表 现 疲 软，但2025年以 来公 司 骨 料 业 务 区 域 布 局 优 势 显 现 ，在 西 北 宁 夏 市 场 需 求 支 撑 下 ，骨 料 销 量 实 现 大 幅 回 升 。公 司骨 料 业 务 毛 利 率 显著 高 于同 业 ，低 拿 矿 成 本 构 筑 公 司 骨 料 盈 利 护 城 河 ，叠 加 公 司 西 北 市 场 骨 料 需求 拉 动 ， 预 计 后 续 骨 料 业 务 有 望 成 为 公 司 业 绩 重 要 支 撑。 ⚫五 年 深 耕 结 硕 果 ，新 经 济 投 资 迎 来 收 获 期 。公 司 新 经 济 投 资 业 务 持 续 聚 焦 半导 体 、新 能 源 、新 材 料 等 科 技 创 新 领 域 ，截 至2025年12月 底 ，公 司 已 累 计 投资28个 优 质 项 目 ，总 投 资 额 超 过19亿 元 。2025-2029年公 司五 年 规 划 建 议 提到 ， 股 权 投 资 目 标 储 备30亿 元 以 上 权 益 资 产 ， 为 公 司 贡 献 稳 定 的 投 资 收 益 及现 金 流 。凭 借 公 司 五 年 积 累 的 新 经 济 股 权 投 资 经 验 ，叠 加 半 导 体 、新 能 源 等 赛道 深 度 契 合 国 家 产 业 政 策 导 向 ，行 业 前 景 向 好 ，预 计 公 司 新 经 济 股 权 投 资 风 险可 控 ， 看 好 其 长 期 发 展 空 间 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 是 华 东 区 域 水 泥 优 质 企 业 ，在 品 牌 、技 术 、区 域 布 局 、成 本 控制 等 方 面 均 具 有 明 显 优 势 ，后 续 公 司 将 通 过 建 材 材 料 产 业 链 与 股 权 投 资 业 务 链双 轮 驱 动 ， 实 现 业 务 稳 健 增 长 。预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入50.35/51.72/52.89亿 元 ， 同 比 分 别-7.6%/+2.7%/+2.3%； 预 计 实 现 归 母 净 利润7.16/8.10/9.24亿 元 ， 同 比 分 别+14.1%/13.1%/14.1%； 预 计 每 股 收 益 为0.74/0.84/0.95元 ，对 应PE为16/14/12倍 。基 于 公 司 良 好 的 发 展 预 期 ，维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：原 燃 材 料 价 格 大 幅 波 动 的 风 险 ；市 场 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ；政 策 推进 不 及 预 期 的 风 险 ；股 权 投 资 项 目 风 险。 目录Catalog 一、上峰水泥：夯实建材主业，新质增长蓄势待发........................................................................................4（一）公司概况：从建材龙头到“产业+资本”复合型企业的进阶...................................................................4（二）经营情况：25年企业盈利迎来修复，经营性现金流稳健.........................................................................6（三）高分红比例将延续，彰显企业发展信心...............................................................................................8二、水泥：反内卷加速供给优化，盈利有望边际修复.....................................................................................9三、骨料：低拿矿成本筑盈利壁垒，毛利率领跑行业...................................................................................14四、新经济投资：五年深耕结硕果，投资迎来收获期...................................................................................15五、盈利预测与估值.............................................................................................................................17（一）盈利预测.....................................................................................................................................17（二）P/E相对估值................................................................................................................................18（三）P/B相对估值................................................................................................................................18六、风险提示......................................................................................................................................20 一、上峰水泥：夯实建材主业，新质增长蓄势待发 （一）公司概况：从建材龙头到“产业+资本”复合型企业的进阶 立 足 建 材 主 业 ，布 局 新 质 产 业 。上 峰 水 泥 总 部 位 于 浙 江 杭 州 ，前 身 为1978年 成 立 的 诸 暨 县 上 峰水 泥 厂 ， 公 司 经 过 企 业 改 制、 股 份 制 改 革 及规 模 化 扩 张等， 在2013年4月 ， 通 过 重 组 原 甘 肃 白 银铜 城 商 厦 （ 集 团 ） 股 份 有 限 公 司 借 壳 上 市 ， 正 式 登 陆 深 交 所 。 公 司 主 营 业 务 为 水 泥 、 混 凝 土 等 产 品的 生 产 与 销 售 ，近 年 公 司 坚 持 多 元 化 与 产 业 链 协 同 发 展 ， 目 前 已 将 业 务 延 伸 至 骨 料 、 环 保 处 置 、 智慧 物 流 、 光 储 等 建 材 产 业 链 业 务 ， 此 外 ， 公 司 积 极 投 身 股 权 投 资 ， 探 索 半 导 体 、 芯 片 、 大 数 据 、 高端 制 造 等 新 质 产 业 ， 以 培 育 第 二 增 长 曲 线 。 水 泥 主 业 ：以 华 东 市 场 为 核 心 ， 依 托 长 江 水 运 便 捷 的 物 流 通 道 和和 稳 定 优 质 的 石 灰 石 资 源 ， 布局 长 江 经 济 带 ， 并 逐 渐向西 北、南 部 区 域， 以 及“一 带 一 路”沿 线 国 家和 地 区 发 展 延 伸 。 目 前 公 司主 业 已初 步 形 成 了 规 模 宏 大 的 建 筑 材 料 基 地 群，在 浙 江 、安 徽 、江 苏 、宁 夏 、新 疆 、内 蒙 古 、贵 州 、广 西 、江 西 等9个 省 份 拥 有50多 家 子 公 司 ；截 至2024年 底 ，公 司 水 泥 熟 料 年 总 产 能 约1800万 吨 ，水 泥年总 产 能 约2000万 吨 ， 商 品 混 凝 土 年 总 产 能 约60万 方 ， 骨 料 年 总 产 能 约1800万 吨 。 根 据 水泥 网 数 据 ，2024年 公司 全 国 水 泥 熟 料 产 能 排 名 第13位， 公 司 水 泥 熟 料 主 业 规 模 优 势 较 强 。 建 材 产 业 链 延 伸 业 务 ：为 响 应 国 家 “ 双 碳 ” 战 略 ， 公 司 大 力 推 动 水 泥 窑 协 同 的 环 保 处 置 业 务 ，并 布 局 光 伏 发 展 、储 能 等 新 能 源 技 术 提 升 公 司 水 泥 产 业 能 源 利 用 。截 至2024年 底 ，公 司 年 余 热 发 电能 约86MW， 光 伏 发 电 装 机 容 量23.59MW， 储 能 装 机4MWh。 新 经 济 股 权 投 资 业 务：公 司 主 要 围 绕 国 家 重 点 支 持 倡 导 的 解 决 “ 卡 脖 子 ” 问 题 的 核 心 技 术 创 新领 域 ， 以 及 发 挥 产 业 优 势 领 域 精 耕 细 作 的 优 质 企 业 股 权 作 为 标 的 ， 目 前 公 司 参 股 的 多 家 半 导 体 企 业取 得 关 键 性 进 展 。 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 资料来源：水泥网，中国银河证券研究院 “一 主 两 翼-双 轮 驱 动-三 驾 马 车”战 略 引 领 ，新 五 年 规 划 聚 焦 新 质 增 长 。2025年4月 ，公 司 发布2025-