2025年12月PMI分析：为什么12月PMI开始扩张？

——2025年12月PMI分析 2025年12月31日 国 家 统 计 局12月31日 发 布 数 据 ：2025年12月 份 ，制 造 业 采 购 经 理 指 数（PMI）为50.1%，比 上 月 上 升0.9个 百 分 点 ，升 至 扩 张 区 间 。建 筑 业 商 务 活 动 指 数 为52.8%（ 前 值49.6%）； 服 务 业 商 务 活 动 指 数 为49.7%（ 前 值49.5%）。 分析师 张迪：zhangdi_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001 核 心 观 点 ：本 月PMI指 数 时 隔8个 月 再 度 上 涨 至 扩 张 区 间 ， 新 订 单 指 数 自6月 以来 再 度 站 上 荣 枯 线 上 。主 要 有 三 点 原 因 ，一 是政 策 发 力 促 进 投 资 止 跌 回 稳，12月11日 中 央 经 济 工 作 会 议 提 到“推 动 投 资 止 跌 回 稳，激 发 民 间 投 资 活 力”，为 后 续 经 济工 作做 出 部 署 ；12月31日，国 家 发 改 委 召 开 新 闻 发 布 会 ，表 示“ 近 日发 改 委组 织下 达2026年 提 前 批“ 两 重 ”建 设 项 目 清 单 和 中 央 预 算 内 投 资 计 划 ，共 计 约2950亿元。”政 策 已 经 率 先 发 力 。二 是外 需 上 升 促 进 出 口 订 单 上 行 明 显，12月 新 出 口 订 单指 数 上 涨1.6pct至49%，3月 以 来 再 度 升 至49%。三 是2026年 春 节 较 晚 ，对 实 物工 作 量 的 扰 动 明 显 弱 于其 他 春 节 较 早 的年 份， 因 此12月提 前 放 假 、 停 工 、 返 乡 等情 况 扰 动 弱 于 其 他 年 份。在 供 需 双 涨 的 情 况 下 ，我 们 预 计 四 季 度GDP或 在4.5%以上。 铁伟奥：136-8324-0373：tieweiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060002 风险提示 一 、政 策 发 力 促 进 投 资 止 跌 回 稳推 动 生 产 和 需 求 上 行。12月 生 产 指 数51.7%（ 前值50%），新 订 单 指 数50.8%（ 前 值49.2%）。我 们 认 为 财 政 资 金 的 率 先 发 力 或 是推 动12月 生 产 和 订 单 上 行 的 主 要 原 因 之 一 。 此 前 我 国 固 定 资 产 投 资经 历 了 连 续 下滑 ，1—11月 全 国 固 定 资 产 投 资 同 比 下 降2.6%，制 造 业 投 资 边 际 下 滑0.8pct至1.9%，制 造 业 投 资 连 续8个 月 下 滑，基 建 投 资 加 速 下 行至-1.1%，房 地 产 投 资 降 幅扩 大 至15.9%。因 此12月11日 中 央 经 济 工 作 会 议 做 出 指 示 ，要“ 推 动 投 资 止 跌 回稳……继 续 发 挥 新 型 政 策 性 金 融 工 具 作 用 ，有 效 激 发 民 间 投 资 活 力”。12月31日 ，国 家 发 改 委 召 开 新 闻 发 布 会 ， 表 示 “ 近 日 发 改 委组 织 下 达2026年 提 前 批‘两 重’建 设 项 目 清 单 和 中 央 预 算 内 投 资 计 划 ， 共 计 约2950亿 元。 ”分 行 业 来 看 ，制 造 业方 面电气机 械 、 石 油 加 工、 金 属 制 品 环 比 上 行 ； 非 制 造 业 方 面房 建 、 土 木 、 建 安 、房 地 产 全 部 回 升， 或 表 明保 障 房 和 城 市 更 新 以 及 基 建 项 目 在 资 金 到 位 后 加 速 落 地 。 1.国内政策时滞的风险2.海外经济衰退的风险 二 、外 需的强 劲推 动 出 口 订 单 上 行 。12月新 出 口 订 单 指 数 上 涨1.4pct至49%，自2025年3月 以 来 再 度 上 升 至49%，出 口 订 单 景 气 度 上 升 拉 动 生 产 上 行。目 前 在海 外 大 财 政 和 货 币 宽 松 背 景 下 ，外 需 的 动 能 仍 然 强 劲，12月 法 国 、英 国 制 造 业PMI均 上 行 至 扩 张 区 间 ， 美 国制 造 业PMI自8月 以 来 保 持52%以 上 。政 策 上 ， 美 联 储在12月 降 息25bp、德 国政 府 计 划 到2026年 将 预 算 赤 字 扩 大 至GDP的4.75%，是 自1975年 以 来 的 最 高 水 平。高 频 数 据 上 ，12月集 装 箱 吞 吐 量同 比 上 涨7.2%，出 口 集 装 箱 运 价 指 数环 比 上 行2.4%。分 行 业 来 看 ，电 气 机 械 、纺 织 服 装和化 纤新出 口 订 单 有 较 高 增 长； 处 在 扩 张 区 间 的 行 业 有 纺 织 服 装 、 电 子 信 息 、 非 金 属 矿 物、化 纤 、 金 属 制 品 、 医 药 制 造 以 及 有 色 金 属。 三 、春 节 较 晚对12月 实 物 工 作 量 扰 动 弱 于 往 年 。2026年 春 节在2月17日 ，相对 偏 晚 ，因 此 对 比 往 年 会 出 现 数 据 上 的 错 位 。过 去 五 年 平 均12月 生 产 指 数 会 环 比11月 下 降1.14pct， 而 本 月 逆 势 上 涨1.7pct。 春 节 较 晚 造 成 对12月 生 产 强 度 扰 动较 少 是 原 因 之 一， 相 对 可 比 的 是2015年 春 节 为2月12日 ，2014年12月PMI维持52.2%的 高 位 ，较11月 仅 下 降0.3pct，直 到1月 和2月 才 有 明 显 下 行 。因 此 今年12月 提 前 放 假 、 停 工 、 返 乡 等 情 况 扰 动 弱 于 其 他 年 份 。 四 、出 厂价 格 指 数上 升 ，但 原 材 料 价 格 和 出 厂 价 格 差 距 仍 然 明 显。12月PMI出厂 价 格 指 数上 升0.7pct至48.9%， 连 续 两 个 月 上 行 ；原 材 料 购 进 价 格下 降0.5pct至53.1%。出 厂 价 格 连 续 的 回 暖 有 助 于 企 业 利 润 的 改 善 ，不 过 处 在 收 缩 区 间 意 味 着价 格仍 是 被 压 制 的 状 态。同 时虽 然 原 材 料 价 格 指 数 有 所 下 滑 ，但 原 材 料-产 成 品 价 格仍 有4.2pct。值 得 注 意 的 是， 本 月 大 宗 商 品 价 格 的 上 涨（ 白 银 、 铜 、 钯 金、 镍等 ）主 要 集 中 在12月 下 旬 ，因 此 本 月PMI原 材 料 价 格 指 数 或 不 能 完 全 反 映 企 业 实 际 的购 进价 格 情 况。 五 、库 存在 供 需 双 涨 的 情 况 下 开 始 补 库。12月库 存 指 数 全 面 上 涨 ，本 月 采 购 量 、原 材 料 库 存 和 产 成 品 库 存 分 别 上 涨1.6pct、0.5pct和0.9pct至51.1%、47.8%和48.2%。采 购 量 和 库 存 水 平 随 着 生 产 和 订 单 的 上 行 而增 长 。分 行 业 来 看 ，电 气 机 械 、化 纤、化 工 、汽 车 、医 药 和 专 用 设 备 都 出 现 了 不 同 程 度 的 补 库。不 过 本 次 补 库 能 否形 成 趋 势 性 的 库 存 周 期 还 需数 据 的 进 一 步 支 撑 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 张 迪 ，首 席 宏 观分 析 师 。铁 伟 奥 ， 宏 观 经 济 分 析 师 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证