12月PMI：重回扩张有何不寻常？

12月PMI：重回扩张有何不寻常？ glmszqdatemark2025年12月31日 分析师：钟渝梅执业证书：S0590525110008邮箱：zhongyumei@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 相关研究 事件：12月31日，国家统计局公布12月中国采购经理指数运行情况。12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.9个百分点，升至扩张区间。 1．中 国 进 出 口 研 究 ： 出 海 的 破 晓 时 分-2025/12/212．海外市场点评：日央行加息：序曲还是终章？-2025/12/193．海外市场点评：11月美国CPI：能否扭转降息定价？-2025/12/184．海外市场点评：11月非农的“噪音”有多大？-2025/12/175．2025年11月经济数据点评：消费vs投资：谁先回稳？-2025/12/15 12月制造业PMI的“逆季节性”上升实属不易。不仅是时隔8个月、PMI重回扩张区间；更为关键的是，比起“春节效应”褪去后的3月PMI脉冲式升高，这次12月PMI的“逆季节性”上升似乎含金量更足——受寒潮来袭、国内外节假日等特殊因素影响，12月PMI通常会季节性下降，但今年却环比逆势大幅上升0.9pct、录得50.1%的好成绩。 谁最“不寻常”？结合PMI细项指标表现来看，与历史季节性相比，今年12月升幅排名前三的指标依次为：PMI生产经营活动预期指数（大于2015-2024年12月环比增速中枢2.8个百分点，下同）、PMI生产指数（大于历史中枢2.2个百分点）、PMI采购量（大于历史中枢1.8个百分点）。有趣的是，这些指标均与企业生产相关，共同勾勒出企业从“预期改善”到“实际备货”、再到“加快生产”的清晰链条，指向当前生产扩张意愿偏强。 为何企业扩产意愿升高？一方面，今年春节时间较晚，部分企业为了规避春节导致的生产中断，将生产任务主动向前调整，形成了“抢生产”现象；另一方面，前期部分依靠低价内卷、扰乱市场的低效产能受到遏制或退出，为生产效能高、合规性好的优质企业腾出了市场空间，这部分优质企业随着竞争环境趋于改善、扩产意愿开始自然上升。 价格指标呈现出“反内卷”政策效果深化、进入后半程的关键信号。政策前期通过上游原材料领域强力出清了低效、过剩产能，短期内因供给收缩曾推高价格。进入后半阶段，随着行业竞争秩序已逐步改善，价格开始从上至下传导——12月代表上游的PMI原材料购进价格指数下降了0.5pct、而代表下游的PMI出厂价格指数却继续上升了0.7pct。这或许也为12月PPI的改善“埋下伏笔”。 出口端也传达出“不寻常”的信号。由于圣诞订单通常已于11月前置释放，历年12月的外需往往趋于平淡，PMI新出口订单指数环比多呈季节性下滑，这一点从全球PMI的同期走弱及波罗的海干散货指数步入下行趋势中亦可得到印证。然而今年12月，PMI新出口订单指数却逆势上升1.4pct，这一反季节性现象反映出中国出口的韧性进一步增强——市场多元化推进与产品结构升级，正使出口增长对特定市场的依赖度降低，从而表现出更强的稳定性和增长潜力。 非制造业呈现分化格局。12月建筑业PMI大幅回升3.2pct至52.8%，重返扩张区间。这一反弹除受新型政策性金融工具等资金面支持外，更反映出各地为迎接“十五五”开局而加紧推进项目储备与建设的现实图景，为明年经济实现“开门红”奠定了实物工作量基础。相比之下，服务业PMI仅微升0.2pct，且持续处于收缩区间，表现平淡。这进一步印证了当前终端消费需求的修复基础尚不牢固，内需复苏仍不均衡，这也将是明年宏观政策持续发力的关键方向。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：S&P Global，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室