2026年宏观经济年度报告：紧扣新质生产力发展主线

2026年宏观经济年度报告 —紧扣新质生产力发展主线 【内容摘要】 展望2026年，“去全球化”的美国仍将不断挑战已有的“全球化”体系，但美国内部的矛盾将导致其不得不将过多精力放在内部事务上，对非美国家的冲击在2026年可能减弱。 研究员：王鹏 邮箱：wangpeng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03127257投资咨询资格证号：Z0020170 全球政治风险趋于缓和，为中国提供了难得的发展经济的窗口期。预计2026年国内政策重点仍是利用难得的时间窗口，加大力度推进新质生产力的发展，在保证经济平稳的前提下，加速经济结构的调整。因此，2026年国内经济最重要的主线仍是牢牢把握住新质生产力发展对经济和资产市场的影响。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业和期货投资咨询资格。本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 美国经济可能在2026年上半年面临一定的压力，其核心因素是经济压力、流动性紧张与通胀制约货币宽松矛盾，但宽松方向可以维持。整体看2026年，美国经济仍存在上行可能，其增长的外溢效益甚至可能带动非美国家共振上行。 中国经济增长动力仍处于传统动力向新动力转变过程中。房地产走势已经超出行业发展规律本身，更多体现的是居民资产负债表受损的影响。2026年房地产仍处于筑底阶段，基数影响使得房地产各指标增速有所回升，但幅度不会很大。2025年制造业投资增速下行，源于工业企业利润维持低位、政策退坡和“反内卷”等影响。2026年制造业投资增速可能需要到下半年才会出现回升，幅度取决于全球经济走势和国内政策进程。基建投资将是除新质生产力外，2026年另一个值得关注的宏观主线。积极财政政策和地方政府财政能力改善等因素将支撑基建投资增速中枢明显抬升。疫情以来，中国居民消费结构持续改变。在“两重两新”政策规模基本维持不变的前提下，预计2026年社会消费品零售总额同比在4%，消费的潜力在服务消费。预计2026年中国进出口最大的变化是结构的改变。进出口分化的情况将扭转，进口增速更具支撑。整体进出口增速表现也需要人民币汇率走势有所节制。 2026年中国通胀环境将会继续回暖，通胀的改善对工业企业利润也有一定的支撑。但彻底走出负通胀环境仍需一段时间。目前测算，2026年国内CPI同比0.5%，PPI同比-0.5%，CPI同比前高后低特征可能更明显。 【市场展望】荐】2026年货币政策适度宽松。降准概率更大，货币政策工具将更加多样化。央行或通过各种手段维护金融市场平稳运行，并配合财政政策落地起效。财政政策更加积极。广义赤字规模有望扩大。北方地区基建投资、改善民生和支持消费等都是政策重点。以更大力度推进新质生产力投入也将是2026年中国财政重点方向。 第1页共14风险提示：全球经济变化超预期、国际政策冲突加剧。 极目宏观系列研究 2025年全球经济跌宕起伏，“关税争端”显著扭转了年初以来全球经济向好的趋势，在世界各国积极协调与非美国家让步下，市场对“关税”影响逐步脱敏，随之而来的美联储降息预期摆动和美国政府关门又不断冲击全球经济走势。中国经济在化解“地方政府债务风险”、“房地产风险”、“中小金融机构风险”和“关税风险”等方面取得显著进展后，经济保持韧性的基础更强，但下半年政策退坡使得经济走势有所转弱。 2026年宏观环境会如何演绎，中美经济又将展现出怎样的特点和趋势，本报告将从宏观环境、中美经济的结构特点和未来展望等几个方面，展开分析讨论。 一、全球政治风险趋于缓和为中国新质生产力发展创造难得窗口期 2025年特朗普就任总统后，以“关税争端”为代表的“去全球化”政策一度成为引发全球政治波动的根源。纵观本届美国政府的各项政策，斯蒂芬米兰撰写的《重构全球贸易体系用户指南》是其政策框架的蓝本，其主张的关税、弱美元、安全绑定仍会在未来几年持续主导美国政策方向。 展望2026年，“去全球化”的美国仍将不断挑战已有的“全球化”体系，美国对国际政治秩序、国家间相处模式和全球经济金融环境的影响不会改变，高关税对全球贸易链条的阻 极目宏观系列研究 断也将继续。全球仍将处于向“中美G2”或“多极”世界转变的过程中，美国寄希望于通过放弃某些领域的“灯塔”作用，换取足够多的实际利益，但美国内部的矛盾将导致其不得不将过多精力放在内部事务上，对非美国家的冲击在2026年可能减弱。 数据来源：银河期货，wind资讯 数据来源：银河期货，wind资讯 对特朗普而言，美国国内短期最主要的压力来自于经济增长乏力vs通胀韧性和支持率的下降等方面。经济的风险将在下一部分讨论，但支持率逼近历史低点很大程度源于特朗普大量竞选承诺并未兑现。 2026年，特朗普迫切需要改变这一状况以防在中期选举中落败，鉴于其在挑战全球时得到的负面经验，预计2026年特朗普将更多从强化自身“正面”形象角度推动其政策。对比其竞选承诺和目前落实的情况，预计支撑经济、控制通胀、解决俄乌冲突、通过“教育券”支持低收入家庭择校、"收回"巴拿马运河等领土可能是其政策重点。 数据来源：银河期货，网络 数据来源：银河期货，网络 极目宏观系列研究 2025年12月30日 全球政治风险趋于缓和，为中国提供了难得的发展经济的窗口期。尽管很多机构认为在此期间，中国国内政策对经济的支撑和促进将会是全方位的，但我们更倾向于2026年国内政策重点仍是利用难得的时间窗口，加大力度推进高科技与产业融合、先进制造、新能源等新质生产力的发展，在保证经济平稳的前提下，加速经济结构的调整。2026年国内经济最重要的主线仍是牢牢把握住新质生产力发展对经济和资产市场的影响。 二、美国经济长中短期矛盾叠加为中国经济发展提供弹性 从季度时长去观察美国经济短期特征，经济增长承压和流动性紧张与通胀阻碍宽松之间的矛盾非常明显。2025年美国消费持续保持韧性，这既有美国家庭储蓄规模较为健康的支撑，也有劳动力市场和金融市场助力，但10月消费数据已经开始走弱，反映出政府关门对经济的影响，其与上行的失业率形成对应。 展望未来，尽管10月以后的经济数据未公布，但从通胀预期走势看，美国消费大概率继续走弱，金融市场走缓也将影响美国居民财产性收入的增速，因此短期美国经济具有下行压力，且此种压力或将伴随经济数据的公布不断被市场定价。 数据来源：银河期货，wind资讯 数据来源：银河期货，wind资讯 数据来源：银河期货，wind资讯 数据来源：银河期货，wind资讯 与美国经济压力相伴的是美元流动性紧张持续。尽管2025年美联储于9月、10月和12月连续降息3次，但并未改变美元流动性紧张的现实，伴随超储被消耗，美元利率持续处于利率走廊上沿。美联储结束缩表，12月买债400亿美元和调整单个机构回购规模到1600亿美元等措施仅仅化解了流动性冲击的风险，并未真正缓解美元流动性紧张的情况。美元流动性紧张甚至一度影响到美股、大宗商品等风险资产的走势。 数据来源：银河期货，wind资讯 数据来源：银河期货，wind资讯 鉴于美国经济短期风险和流动性紧张的现实，我们认为美联储对通胀等因素的调整，不能以经济受损和流动性冲击为代价，因此2026年上半年，美国货币宽松将持续，市场又会重复2025年10月类似的行情，通过将降息概率从很低向上推升，推动利率敏感资产价格再次上行。 在美国货币宽松方向持续情况下，美国通胀对宽松的制约也非常明显。从2025年11月美国通胀数据分析，整体CPI和核心CPI同比均下降，但其中的能源分项；通信、信息技术 极目宏观系列研究 硬件与服务分项；计算机及周边设备分项等均大幅上行。即使仅从油价走势看，2026年通胀明显下行的空间也并不大，因此预计2026年降息将不断反复，不断重复从低预期向降息落地演绎的过程。 数据来源：银河期货，wind资讯 数据来源：银河期货，wind资讯 从年度时长去观察美国经济中期特征，历史经验显示，宽货币叠加宽财政将支撑美国经济触底回升，因此，2026年年中开始，美国经济可能开始回升。其动力将从制造业向服务业传导，制造业的核心动力将从科技向传统制造业和消费传导。美国经济企稳回升甚至可能成为全球经济共振回升的动力之一。 数据来源：银河期货，wind资讯 数据来源：银河期货，wind资讯 长期看，美国经济面临巨额债务问题。以目前预测赤字规模看，美国未偿还国债规模可能很快达到40万亿，甚至在2035年左右达到50万亿以上。国债长期平均增速在4%左右，叠加通胀对利率水平的支撑，债务对美国名义经济增速提出了很高的要求，也给美国可持续 极目宏观系列研究 增长埋下隐患。 数据来源：银河期货，网络整理 总结看，美国经济可能在2026年上半年面临一定的压力，其核心因素是经济压力、流动性紧张与通胀制约货币宽松矛盾，但宽松方向可以维持。整体看2026年，美国经济仍存在上行可能，其增长的外溢效益甚至可能带动非美国家共振上行。长期看，美国债务负担非常严重，这迫使美国将主动采取超常措施，也会对全球资本市场造成巨大的影响。 在全球政府风险短期趋于缓和的背景下，中国经济具有足够韧性抵御海外风险的冲击，当全球经济开始共振上行时，中国经济又可以凭借自身工业能力和经济结构调整的优势，更快的恢复经济上行动力。 三、中国将继续围绕新质生产力推动经济发展与结构调整 2025年面对高度不确定的国际环境，严峻的外贸形势和国内经济增长压力。中国经济预计将给出5%的亮眼走势。在消费和投资对GDP支撑平稳，净出口对GDP支撑有所下滑情况下，前三个季度中国GDP呈现5.4%、5.2%、4.8%的下行走势。伴随下半年国内政策维持克制，经济增速压力增大，但也给市场创造出难得的观察中国经济真实全貌的机会。 数据来源：银河期货，wind资讯 数据来源：银河期货，wind资讯 从价格角度观察，2025年11月CPI同比和PPI同比均在反弹过程中，但结构中最突出的特点之一是PPI生活资料中的耐用消费品价格同比长期、大幅处于负值区间。从统计口径和历史走势看，耐用消费品价格背后是房价、车价、能源品价格、家具家电价格的走势，其长期大幅处于负值区间反映出地产下行周期下，部分需求乏力的现实。 数据来源：银河期货，wind资讯 数据来源：银河期货，wind资讯 极目宏观系列研究 数据来源：银河期货，wind资讯 数据来源：银河期货，wind资讯 中国耐用消费品价格持续走弱的背后是中国经济核心增长动力仍处于从地产和基建为代表的传统动力向新质生产力为代表的新动力转变的过程中，“三新”经济占GDP比重仍不足以替代传统动力的萎缩。在2026年难得的窗口期下，中国将以更大的动力去推动经济发展新动能的加速突进。 数据来源：银河期货，wind资讯 数据来源：银河期货，wind资讯 从货币对通胀的先行指引和基数影响角度观察，2026年中国通胀环境将会继续回暖，通胀的改善对工业企业利润也有一定的支撑。但从经济结构、其他先行指标等综合看，2026年国内通胀走势仅是温和回升，中国彻底走出负通胀环境仍需一段时间。目前测算，2026年国内CPI同比0.5%，PPI同比-0.5%，CPI同比前高后低特征可能更明显。 数据来源：银河期货，wind资讯 数据来源：银河期货，wind资讯 传统经济增长动力中，房地产目前仍是最大的拖累项。房地产走势已经超出了行业发展 极目宏观系列研究 2025年12月30日 规律本身的支撑，更多体现的是居民资产负债表受损的影响。根据全国房价指数测算，2016年以后所购买的二手房，2018年下半年后所购买新房均已经赔钱，房价下行对居民资产负债表的影响不仅影响了房地产本身，也体现在消费等多个领域。以线性外推，2026年房地产仍处于筑底阶段，基