丙烯年报：供应压力仍在，存量装置博弈

第一部分行情回顾............................................................................................3 第二部分基本面情况.........................................................................................5 二、丙烯投产与供应..............................................................5三、进出口情况....................................................................9四、下游利润承压，需求预期趋弱.........................................10 第三部分后市展望及策略...............................................................................14 免责声明.............................................................................................................15 丙烯年报 丙烯供应压力仍在，存量装置博弈 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：温健翔电话：17660221204邮箱：wenjianxiang_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03118724投资咨询资格证号：Z0022792 2025年丙烯价格呈现单边下跌走势，年初新增投产使供应持续充裕，下游聚丙烯等利润有限，需求支撑不足。6月地缘冲突与装置故障引发急涨，但成本坍塌及需求负反馈导致价格快速回落。三季度成本支撑淡化，PDH开工提升、供应宽松，而下游多数利润倒挂，刚需采购为主。全年在过剩压力下价格屡创新低，反弹高度与持续性均受制于疲弱需求，价格重心不断下移。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 26年，丙烯市场仍处产能扩张周期，预计新增产能733万吨，供应压力持续。下游聚丙烯、环氧丙烷等亦将迎来大量投产，虽增速放缓，但终端需求复苏乏力，行业普遍面临供应过剩矛盾。聚丙烯高库存或成常态，去库依赖季节性补库或政策拉动；环氧丙烷、丙烯腈等行业将面临成本分化与持续亏损压力，预计在盈亏线附近运行。整体来看若需求端无显著改善，丙烯高库存难以化解，价格持续承压。PDH装置利润已处低位，未来需密切关注外盘丙烷价格波动带来的成本端影响。市场预计以消化丙烯库存为主。 【策略推荐】 1.单边：震荡偏弱。2.套利：高库存压力下关注低价下的反套机会。3.期权：观望。 风险提示：成本端价格波动异常，政策和宏观面扰动，装置经济效益压缩严重。 丙烯年报 第一部分行情回顾 一、丙烯25年行情回顾 丙烯期货于7月22日于郑商所上市，上市之初受到市场“反内卷”情绪的影响，丙烯期货较挂牌价有所提升，基差来到低位。随后受供应压力于丙烯下游衍生品需求增长乏力影响，丙烯期货价格承压，重心下移。丙烯产品产能高速扩张，投产压力加剧，行业供需进入过剩阶段。 回顾整年行情，年初原油价格上涨为市场提供成本支撑，国内新增产能裕龙石化、内蒙古宝丰的投产增加丙烯供应量，尽管装置检修增多且外盘供应趋紧，但市场供应充裕的预期始终存在。下游需求方面，节后补库带来短暂提振，聚丙烯等主力下游利润空间有限，对高价原料接受度低，导致需求支撑难以持续。3月至5月，随着国际油价回落、新增产能进一步兑现，下游工厂因盈利不佳普遍维持谨慎采购，市场供需矛盾加剧，丙烯价格进入震荡下行通道。 丙烯年报 6月受伊以冲突升级影响，原油暴涨直接丙烯价格上行。国内关键PDH装置振华石化突发故障导致供应骤减，价格被拉升至阶段性高点。地缘局势超预期降温导致成本支撑坍塌，同时丙烯价格急涨严重挤压下游利润，引发需求负反馈，加之供应缺口被回补，市场急转直下，价格急速回落。 进入三季度，原材料价格普遍走弱，成本支撑影响淡化。核心矛盾转向供需关系，PDH装置因成本压力缓解而开工率提升，现货供应持续充裕，下游产品环氧丙烷、丙烯腈多数时间面临利润倒挂，工厂仅维持刚需采购或逢低补库，难以形成持续的需求拉动。丙烯价格在供应压力下价格中心不断下移，尽管期间因装置变动、区外货源减少或超跌后的补库行为引发阶段性反弹，但需求疲弱制约反弹高度和持续性。 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 丙烯年报 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 第二部分基本面情况 二、丙烯投产与供应情况 中国丙烯行业产能从2019年的3927万吨增长至2025年的7978.3万吨，6年间年均复合增速12.4%，行业处于快速扩张阶段。2025年丙烯预估产量6200万吨，行业供应趋于饱和，新增产能主要集中在丙烷脱氢（PDH）工艺，丙烷脱氢生产工艺占比从2019年的16.31%升至32.74%，装置规模走向大型化。 2025年丙烯产能投放共计948.5万吨，行业产能增速在13.55%，26年丙烯预计新增产能733万吨，产能增速9.19%，低于24、25年投产产能增速。考虑到项目实际建设进度可能受多种因素影响，实际投放量可能低于此数，当前行业已面临供应过剩压力与盈利水平持续倒挂的挑战。 丙烷脱氢新增产能合计产能323万吨，占比约44%。大型炼化一体化包含北方华锦化学乙烯裂解及催化裂化装置副产的丙烯产能达140万吨/年，甲醇制烯烃新增产能主要来自西部煤化工地区。分季度看上半年丙烯投产压力不大，新增装置主要集中在下半年三四季度，投产压力较大。 丙烯年报 丙烯年报 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 2025年1-11月产量实现同比增长，丙烯行业正处于产能产量同步快速增长的周期。2025年的高产量为市场提供了充足的现货流通货源，但因为产能高速扩张且下游需求改善力度较弱增速已有边际放缓信号。 利润表现来看煤制烯烃是全年经济效益较好的路线，自10月以来煤制丙烯生产成本上涨，煤制丙烯经济效益变差。全年油制丙烯利润受原油价格波动影响巨大，在原油价格下行时期，因其成本降幅可能大于丙烯价格降幅，利润能获得阶段性修复，大多数时间内仍处于微亏边缘。PDH由于新增产能集中释放，另一方面原料丙烷价格受关税政策等地缘因素扰动，行业平均亏损扩大，甲醇制烯烃利润同样承压，成本高度依赖外购甲醇的价格，在国内动力煤价格相对坚挺的背景下，外采甲醇的MTO装置全年大部分时间处于亏损区间。 丙烯年报 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 丙烯年报 三、进出口情况 25年中国丙烯进出口市场呈现进口先抑后扬再回落的特征，出口体量小，年初进口量相对低位运行，主要受国内前期检修装置重启、供应增加以及下游需求偏弱的共同压制。自5月起进口量显著攀升，并在6月和8月达到高位，主要原因是中美关税背景下部分下游企业对PDH装置稳定性的担忧，转而增加外盘采购，同时外盘价格阶段性走低和美元汇率下行降低了进口成本。进入第四季度随着国内丙烯装置高产稳定运行，市场供应压力加大，内盘价格持续走弱，严重挤占了进口货源的市场空间，导致10月进口量骤降环比大幅下降。全年进口来源地高度集中，韩国和日本合计占比始终超过80%，韩国货源占比稳定在七成左右，进口结构未发生显著变化。 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 丙烯年报 四、下游利润承压，需求预期趋弱 2025年丙烯下游主要产品市场整体承压运行，在新增产能持续释放的背景下，多数下游产品面临供应宽松与终端需求复苏乏力的矛盾，价格重心普遍较去年同期下移，行业利润空间被严重压缩。聚丙烯自身需求持续疲软，下游工厂多坚持刚需采购难以放量；环氧丙烷市场供应弹性较大，往往因装置集中检修、意外停车价格上涨，又因库存累积而迅速回落，行业长期在盈亏线附近，丙烯腈在主力下游腈纶需求疲软、ABS树脂增长放缓的背景下，新增产能集中释放，行业长期处于深度供应过剩状态。投产情况来看，聚丙烯是丙烯下游最主要的投产方向，新增产能规模最大，计划在2026年投产485万吨，环氧丙烷共计160万吨，丙烯酸、丙烯腈、丙酮及等产品也有投产。 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 丙烯年报 2025年12月30日 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 丙烯年报 2025年12月30日 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 第三部分后市展望及策略推荐 丙烯仍然处于产能投放周期，2025年丙烯产量高位，库存同比上升高企。26年丙烯行业预计新增产能733万吨，增速9.19%，丙烷脱氢工艺占比仍高达44%，新增产能预计仍集中在下半年投放，下游聚丙烯是主要的投产方向，新增产能规模最大，计划在2026年投产485万吨，环氧丙烷共计160万吨，丙烯酸、丙烯腈、丙酮及等产品也有投产，下游增速同比略有放缓。下游产品面临供应宽松与终端需求复苏乏力的矛盾，26年上半年聚丙烯投产装置较少，但聚丙烯高库存将成为常态，去化依赖下游季节性补库或宏观政策对终端消费的拉动缓解阶段性矛盾，环氧丙烷拥有低成本优势的工艺仍能维持微利，而高成本装置将面临持续的亏损和停车压力。丙烯腈行业已处于过剩，其下游腈纶需求持续萎缩，ABS树脂增长也难以消化供应增量，预计行业将长期在现金成本线以下运行，亏损成为常态。丙烯酸及酯产能同样，价格波动将跟随丙烯成本的变化和传统需求的季节性节奏，预计在盈亏线附近呈现波段震荡。辛醇与正丁醇利润空间也同样有限。 综合来看，若需求端未出现明显改善的情况下，丙烯库存依然高企，价格承压，26年以消化丙烯高库存为主。当前PDH利润相比往年同期低位，同时需要注意外盘丙烷价格变化对国内PDH装置带来的影响。 策略推荐： 单边：震荡偏弱。 套利：高库存压力下关注低价下的反套机会。 期权：观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 丙烯年报 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告