新股预览：MINIMAX-WP

MiniMax 公司研报总结

背景

MiniMax 是一家全球化的 AI 大模型公司，由一群具有前瞻性的工程师创立，致力于推动人工智能科技创新，以执行各种人类智力任务。

概要

• 付费用户数快速增长：MiniMax 的个人付费用户群持续增长，同时培养了企业客户及开发者组合。其开放平台为关键行业领域的业务需求提供支持，付费用户数（定义为给定期限内单个用户消费的 API 调用价值不低于 50 美元的用户）数量快速增长：
  • 2023 年约 100 家
  • 2024 年约 700 家
  • 截至 2025 年 9 月 30 日止九个月约 2,500 家
• 用户评价正面：推出分层付费功能并减少免费额度后，核心用户黏性保持稳定，非核心用户活跃度降低。公司将付费营销及推广开支削减约 90%，转向自然增长策略，但 MAU 未同步大幅下降，反映 MiniMax 已获市场认可及用户正面评价。
• 商业化模式成功：全模态模型在文本、视频和语音的测评榜单中持续位列前茅，凸显多模态架构的系统性优势。凭借全模态模型能力，公司丰富的 AI 原生产品吸引了持续增长的用户群：
  • 平均月活跃用户数从 2023 年的 3.1 百万激增至截至 2025 年 9 月 30 日止九个月的 27.6 百万

分析员

• 分析员：陈政生，伍禮賢
• 报告链接：https://www.ebshkfg.com/tc/research-overview

免责声明

• 分析员声明：报告所表达意见均准确反映个人见解，报酬以光大证券国际盈利水平为基础支付。
• 分析员披露事项：无财务权益及关联关系。
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核心观点

MiniMax 通过开放平台实现付费用户数快速增长，用户评价正面，商业化模式成功，全模态模型表现优异，推动用户规模持续扩大，验证了其 AI 技术的市场认可度和自然增长成效。