2026年我们如何看待巴比食品？

巴比食品(605338) 证券研究报告 食品加工/公司深度研究报告/2025.12.30 投资评级:买入(首次) 传统门店企稳修复，新店型打开增长新空间 2026年如何看待巴比食品：展望2026年，公司正处从传统速冻食品与加盟管理公司转型为以品牌和供应链为核心的现代化餐饮服务平台，2025年已验证了关键拐点，2026年将是其新战略加速落地、成果全面释放的一年。 ❖单店修复：过去几年公司单店收入受外部因素影响承压，今年已逐步企稳。未来驱动力：1）小笼包等产品导入；2）外卖渗透率提升；3）数字化与私域运营；4）门店版本持续迭代；5）消费环境改善；6）华东闭店率已率先好转。 ❖传统店型：包子行业高度分散，提升空间大。一方面健康单店模型与全国化产能支撑内生增长，另一方面充足现金储备下外延并购加速区域渗透。 ❖小笼包新店型：新门店业态从早餐外带升级为全时段“社区厨房”，主打差异化小笼包产品，客单价12-15元，日营业额达传统店3倍以上，模型优异。目前已启动样板店验证，2026年计划全国复制，潜在可改造门店近千家。 分析师吴文德SAC证书编号：S0160523090004wuwd01@ctsec.com ❖团餐业务：作为除门店业务外的第二增长引擎，收入占比已超过20%。行业集中度低，公司依托供应链优势，正从成品向定制馅料、半成品菜等高增长品类延伸，提高方案解决能力并强化客户粘性。 分析师黄欣培SAC证书编号：S0160525070004huangxp01@ctsec.com ❖投资建议：我们预计公司2025-2027年实现收入18.85/23.32/26.50亿元，同比+12.8%/+23.8%/+13.6%；实现扣非归母净利润2.50/3.19/3.62亿元，同比+18.9%/+27.6%/+13.5%（公司间接持有东鹏饮料股权，公允价值变化较大，故采取扣非归母净利润），对应PE27/21/19x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 相关报告 ❖风险提示：新店型拓张不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等 内容目录 1单店：逐步筑底企稳，业态成长韧性再现....................................................................51.1回顾：多重因素致单店承压，2025年逐步企稳修复...................................................51.2驱动力：四重因素共促持续修复.............................................................................51.3从1.0到“手工鲜肉包”店，门店持续迭代优化...........................................................71.4闭店率改善带来门店留存提升................................................................................72传统店型：内生外延并举，增长空间仍存....................................................................82.1市场空间广阔，巴比食品市占率提升潜力充足...........................................................82.2内生外延双轮驱动，门店数有望加速增长.................................................................82.2.1内生增长：健康单店模型+供应链优势持续吸引加盟商.............................................82.2.2外延并购：并购落地加速，充足现金流提供良好保障..............................................103小笼包新店型：模型已经初步验证，从“早餐外带”到全时段“社区厨房”............................113.1模型革命：从早餐外带到全时段社区食堂................................................................113.1.1店型创新：场景和时段的双重拓展......................................................................113.1.2主打“差异化单品+多元铺品”组合，满足全时段消费需求.........................................123.1.3统一标准化设计，营造干净卫生形象...................................................................123.2财务模型：效率与盈利的进一步提升......................................................................133.3扩张潜力：新门店拓展元年，开店空间充足.............................................................133.3.1近千家潜在门店，原有门店调改储备充足.............................................................133.3.2对比类似业态，新门店竞争优势显著...................................................................143.3.3新门店模型具备可复制性，扩张路径清晰.............................................................154团餐业务：稳健增长的“压舱石”与第二引擎................................................................155盈利预测与投资建议..............................................................................................175.1业务拆分：.......................................................................................................175.2投资建议：.......................................................................................................186风险提示.............................................................................................................18 图表目录 图1：上海市外来常住人口变化量（万人）....................................................................5图2：2022-2025Q3单店收入及YOY（万元，%）......................................................5图3：巴比食品产品矩阵丰富......................................................................................6图4：社零餐饮数据逐步回暖......................................................................................7图5：巴比食品门店不断创新迭代................................................................................7图6：公司闭店数量及闭店率（家，%）.......................................................................8图7：华东区域闭店数量及闭店率（家，%）.................................................................8图8：2018-2031年全国包点市场规模及YOY.............................................................8图9：巴比食品产能已经实现全国化覆盖......................................................................10图10：2020-2024年公司货币资产（亿元）..............................................................11图11：手工小笼包堂食店外观..................................................................................12图12：新门店堂食区域...........................................................................................12图13：新店型菜单.................................................................................................12图14：手工小笼包产品...........................................................................................12图15：手工小笼包堂食店操作台...............................................................................13图16：门店卫生形象..............................................................................................13图17：巴比门店数量分布（家）...............................................................................14图18：全国门店数量（家）.....................................................................................14图19：江浙沪门店数量（家）..................................................................................14图20：中国团餐市场规模...............................................