食品饮料周报（25年第41周）：如何看待2026年投资机会？

优于大市 核心观点 行业研究·行业周报 食品饮料 行情回顾：本周食品饮料（A股和H股）累计下跌0.38%，其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌0.54%，跑输沪深300约1.36pct；H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨1.88%，跑赢恒生消费指数2.15pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为安记食品(13.87%)、惠发食品(13.07%)、巴比食品(11.32%)、欢乐家(7.24%)和桂发祥(6.64%)。本周投资组合平均涨幅0.10%，跑输食品饮料（申万）指数0.73pct。 优于大市·维持 证券分析师：杨苑021-60933124yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090003 证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cnS0980523090001 证券分析师：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cnS0980525070005 证券分析师：柴苏苏021-61761064chaisusu@guosen.com.cnS0980524080003 品类基本面延续分化，饮料＞食品＞酒类。（1）酒类。左侧布局阶段，关注酒企经营举措。当前板块进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间，推荐泸州老窖/山西汾酒（稳健释放包袱，全国化空间较大）、贵州茅台（稳健穿越、长期定价权）、迎驾贡酒（出清较快、份额提升），也建议关注五粮液/洋河股份/舍得酒业的改革节奏。（2）饮料。乳制品：需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2026年供需迎来改善带来的向上弹性。板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利。饮料：行业景气延续，龙头明显跑赢。我们持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的茶饮龙头。（3）食品。零食：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透。目前，魔芋零食的品类红利依然突出，两家龙头卫龙美味、盐津铺子的竞争优势突出，成长确定性强，我们维持重点推荐。餐饮供应链：三季报披露结束，行业磨底信号明显。推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品，并关注新渠道有望带来增量的千味央厨。 联系人：王新雨021-60875135wangxinyu8@guosen.com.cn 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 板块热点及近期催化：近期行业热点包括酒厂经销商大会等。近期催化包括中央经济工作会议等政策催化。 相关研究报告 《食品饮料行业2025年三季度基金持仓分析-食饮板块基金重仓比例下降，白酒、大众品三季度均获减持》——2025-10-30《食品饮料周报（25年第39周）-三季报密集披露，白酒板块有望加速出清》——2025-10-26《食品饮料行业专题：餐饮供应链板块梳理——基本面磨底信号明显，关注板块向上弹性》——2025-10-21《食品饮料周报（25年第38周）-三季报预计加速出清，关注政策催化，贵州茅台有望迎来重估》——2025-10-19《食品饮料周报（25年第37周）-品类基本面延续分化，关注三季报业绩表现》——2025-10-13 展望及投资建议：随着年底临近，机构布局新财年，2026年看多食品饮料板块。展望2026年，我们有以下三个判断：1）红利属性体现，估值仍有空间。2）C端消费仍是行业基本盘，但B端和商务场景或复苏更快。3）健康创新品类和数字化供应链。投资组合不变，推荐组合为贵州茅台、巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖。 风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；食品安全等风险。 内容目录 1.1细分板块观点......................................................................41.2推荐组合公司基本面更新............................................................6 2.1行情回顾..........................................................................82.2白酒：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台批价上涨，普五、国窖批价持平.................102.3大众品：9月啤酒产量上升，大麦进口价格有所下降...................................10 图表目录 图1：A股各行业本周涨跌幅.................................................................8图2：A股各行业年初至今涨跌幅.............................................................8图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅..........................................................8图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅......................................................8图5：食品饮料板块本周涨幅前五............................................................9图6：食品饮料板块本周跌幅前五............................................................9图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五........................................................9图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五........................................................9图9：箱装飞天茅台批价...................................................................10图10：散装飞天茅台批价..................................................................10图11：五粮液批价........................................................................10图12：高度国窖1573批价.................................................................10图13：白酒单月产量及同比................................................................10图14：白酒累计产量及同比................................................................10图15：啤酒单月产量及同比变化............................................................11图16：葡萄酒单月产量及同比变化..........................................................11图17：软饮料单月产量及同比变化..........................................................11图18：乳制品单月产量及同比变化..........................................................11图19：生鲜乳平均价格....................................................................11图20：牛奶零售价格......................................................................11图21：进口大麦均价......................................................................11图22：24度棕榈油价格....................................................................11图23：猪肉平均批发价....................................................................12图24：大豆平均价格......................................................................12图25：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价..........................................................12图26：PET现货价.........................................................................12图27：水禽价格..........................................................................13图28：鸭副冻品价格......................................................................13图29：卤制品品牌门店数..................................................................13图30：休闲零食品牌门店数................................................................13 表1：推荐组合基本面更新..................................................................6 1板块观点及推荐组合基本面更新 1.1细分板块观点 白酒：左侧布局阶段，关注酒企经营举措。三季报后SW白酒整体下跌0.7%左右，符合我们此前判断，估值提前反映降速预期、且伴随供需两端积极信号逐步释放或有修复空间，我们认为股价底先于业绩底先于动销底。需求端看，2026年春节9天超长假期，受益于大众宴席、走亲访友等需求韧性支撑，整体动销表现可适当乐观；供给端看，龙头增速预期下修，逐步减小给渠道的压力。当前茅台批价1690元/同比-23%，同比降幅较Q3收窄，我们判断旺季节或仍逐步下探但同比降幅保持稳定，考虑到经销商成本线和消费者开瓶需求，预计底部在1500-1600元/同比-30%以内；同时茅台本周宣告中期分红300亿元和第二轮注销式回购，支撑板块估值。投资建议上，当前板块进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间，推荐泸州老窖/山西汾酒（稳健释放包袱，全国化空间较大）、贵州茅台（稳健穿越、长期定价权）、迎驾贡酒（出清较快、份额提升），也建议关注五粮液/洋河股份/舍得酒业的改革节奏。 啤酒：行业库存良性，静待需求回暖，推荐燕京啤酒、华润啤酒等优质啤酒龙头。6-7月啤酒行业的消费场景受到规范吃喝相关条例影响，啤酒消费较为平淡，但8月以来相关条例的影响正逐渐褪去，后续餐饮场景复苏将有助于将带动啤酒销量、产品结构双线边际改善。目前啤酒行业库存水平良性，主要龙头的估值均已回落至25倍PE以下，我们预计后续