股指年度策略：科技引领，股指后继有力

浙商期货：研究中心股指团队 期货交易咨询号：Z0019474日期：2025年12月 方向判断：继续看多2026年权益类资产，延续“慢牛”格局，但流动性叙事边际减弱，叠加经济反弹预期仍较弱，使得2026年涨幅或小于2025年。 1.中期选举前，中美摩擦会持续，但更多是博弈手段，关税大幅上升的概率较小，中美整体会处在阶段性缓和期。 2.我们预期2026年美国仍有2-3次降息，流动性外溢逻辑延续，但日本加息会影响资本外溢效果，使得外资流入国内效果不及预期。3.2026年是“十五五”开局之年，宏观政策层面保持了必要的宽松，但力度未加大。资本市场严监管是常态，市场稳定性依靠保障投资者利益，推动中长期资金稳固入市，政策总体对资本市场还是友好的。4.流动性层面，国内A股市场会保持流动性充裕，但此轮估值抬升过后，流动性叙事边际减弱。5.总量经济增速维持稳定，但传统经济（房地产等）的反弹预期仍然较弱，需要更多的政策支持。 结构判断：结构上更加看好科技成长股机会，还有就是“反内卷”条线的企业利润修复方向（传统制造业、新能源等领域），更加看多IM。若地产、消费等增量政策落地视角，低估值板块存在盈利及估值修复的双重机会，可配置IF。 1.政策将重点支持新质生产力，包括科技创新（AI、半导体、机器人）、先进制造（工程机械、新能源汽车）等领域。2.AI产业链从“概念炒作”转向“业绩兑现”，算力、光模块、智能驾驶、机器人等细分领域的业绩将逐步验证，推动相关企业盈利增长。3.“反内卷”政策见效：供给侧改革推动产能出清，行业供需格局优化，企业利润率修复。4.四大期指中，中证1000年化基差率最高，可提供安全垫，可在其年化基差率高于15%时配置。5.而地产链、消费等板块当前估值较低，若增量政策超预期落地，该部分板块存在盈利及估值修复的双重机会，也可配置IF。 整体判断结构判断策略推荐01.02.03. 01 外部环境 1、中美缓和期会延续到何时？2、2026年降息能否继续，有多少空间？ 2026年美国最大的政治事件是中期选举，目前共和党选情不占优势，丢掉众议院的概率高达78%。毫无疑问，未来的一年特朗普政府将采取综合措施推动民意回暖。 根据时间表，2026年11月3日是全国统一投票日，在此之前预期特朗普大概率继续扩大财政开支，并继续对大型科技企业提供税收优惠等支持。而中美摩擦在投票日前预期会出现反复，但更多的是双方博弈的手段，关税大幅上升的概率较小，中美整体会处在阶段性缓和期。 此外，需重点关注特朗普访华截点（预计2026年4月），或对市场产生较大扰动。 目前美国中性利率目标是3%，当前利率水平（3.5%-3.75%）距离中性利率的空间不大，12月点阵图同样给了一个相对保守的预期（明年降息1次）。 但美国即将宣布新一任联储主席，市场预期大概率是哈塞特。鲍威尔将明年五月卸任，新任主席或推动降息，而且从财政角度，美政府仍会不遗余力推动降息。 数据角度，最近公布的11月失业率意外上升至4.6%，通胀数据核心CPI降至2.6%，都在为降息提供依据。 也因此我们认为3%的中性利率并不一定是终点，明年或有2-3次降息，50-75BP的空间。 在过去的一年里，全球各大央行仍在降息，伴随着全球降息进程的延续，海外资金的配置需求有望进一步向新兴市场外溢。 中国权益资产的性价比尚可，在中美关系缓和，中美利差缩窄的背景下，海外资金有望为国内贡献更多的边际增量。 若人民币国际化进程加速深化，金融开放制度性壁垒持续缩减，将显著提升跨境资本配置效率，推动海外资金增配人民币资产。 02 国内判断 1、国内的政策导向如何，对资本市场的支持力度是否变化？2、国内的经济复苏步伐，拔估值的行情动能减弱后能否转向盈利驱动？3、国内流动性的边际变化，未来增量资金来源？ GDP增速维持相对稳定。2026年GDP一致性预期基本维持在4.9%附近，基本维持稳定。 经济维稳要依靠中央政府举债。整体政府部门杠杆率仍有提升空间，当前政府部门杠杆率67.5。居民部门杠杆率在下降，但进度较慢。 制造业投资及基础设施建设投资增速明年预计回暖。明年是“十五五”开局之前，雅安水电站等诸多项目投资落地，预计能够维稳投资分项。 地产相关数据仍未见触底，地产投资持续走弱。地产各项数据仍不容乐观，房地产开发投资额、商品房销售面积、房屋新开工面积、竣工面积和房屋施工面积等近期均出现再度拐头向下的迹象。 现阶段，需要将已经存在的购房能力转化为购房意愿，前提是稳定居民收入和房价预期，才能加快形成房地产“销售好转-价格回升”相互促进的正向循环。 居民人均可支配收入与GDP增长相一致，但存在着收入分配不均衡、结构不均衡的问题；房价预期仍较差。 也因此2026年需要增量政策发力。经济工作会议提出着力稳定房地产市场，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房。除此之外，还可期待的有： 房贷利率的进一步调降，包括降低商业按揭贷款、公积金贷款利率、贷款贴息等。 由中央牵头设置收储机构、住房支持机构，着眼于化险及去库存，能够释放积极信号，大力提振市场信心。 国内消费改善未达预期，政策间断后回落较快。11月社零增速降至2.9%，内需仍面临较大压力。 消费刺激一方面要稳定居民收入及收入预期，另一方面也要稳定地产价格预期（掣肘消费的很重要因素）。 经济工作会议指出坚持内需主导，深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，要关注具体落地政策。 出口明年或仍是GDP带动项。中美阶段性缓和期，且中国当前出口结构优化转型后，出口压力减弱。 2025年指数上涨基本由流动性驱动，指数估值抬升的很快。 增量资金源自散户新开户、融资资金、指数型ETF、分红再投、外资、中长线资金（险资）等。 本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，请务必阅读正文之后的免责声明 2026年A股市场流动性仍会维持宽裕。增量资金源自散户新开户、融资资金、指数型ETF、分红再投、外资、中长线资金（险资）等。 但也需警惕股东减持及南向资金净流出的影响，同时关注IPO进度。 居民储蓄存款与股票市值比重能够较好的衡量居民“存款”入市的趋势。 2025年11月末，居民储蓄存款/全A总市值指标仍有1.37，较流动性驱动行情的低点（比值为1附近）仍有空间，结合过去一年新开户数，仍有一定空间。 2025年1-11月A股市场散户投资者累计新开股票账户2484.02万户，较去年同期增长7.95%。 机构投资者开户数增速更为迅猛，2025年1-11月累计新开9.36万户，同比激增35%，机构化趋势的加强也为市场长期稳定发展奠定了基础。 03 结构判断 经济增长引擎发生转变，结构性机会在明年仍存。 国内经济增长引擎需要依靠新兴产业。当前地产、建筑、煤炭、食品饮料等传统行业仍面临负增长压力，而代表前沿科技的计算机、电子、电力设备等行业维持增长，有色金属则同样受益于AI等技术发展。 国内成长股与价值股的强弱切换与美债收益率高度相关。2025年9月开始美国降息，美债收益率则提前于7月开始下行，对应的是成长股大幅走强，稳定/成长比值持续下行，明年我们预期美国仍有2-3次降息，美债收益率有进一步下行的空间，预期成长股维持强势。资料来源：Wind、浙商期货研究中心 绝对估值角度，上证50及沪深300均只有15倍以下估值，配置具备性价比。若地产、消费等增量政策落地视角，低估值板块存在盈利及估值修复的双重机会，可配置IF。 中证500、中证1000、创业板及科创50绝对估值抬升明显，亟待盈利基本面验证。 本报告版权归“浙商期货”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“浙商期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布前已使用或了解其中信息。 THANK YOU