核心观点
- 短期国内经济：政策逻辑转向“存量与增量并重”，通过“苦练内功”应对内外部挑战，财政政策将维持高强度支出水位，但注重优化支出结构和提升治理效能。
- 中期新旧动能转换：随着“房地产”、“地方债务”和“金融”三大领域风险得到有效化解，基于新旧动能转换的曙光有望在2026年明确。
- 资本市场：中央经济工作会议对资本市场着墨偏少，强调“持续深化资本市场投融资综合改革”。
- 高切低行情结束：市场进入缺乏清晰主线的阶段，科技领域+顺周期（全球定价资源品）有望成为下一轮主线。
- 市场主线清晰度：当前市场主线依然并不清晰，但预计将很快进入主线有序阶段。
- 岁末年初行情：岁末年初爆发行情的可能性较大，岁末年初行情大盘强于小盘，价值风格胜率高，而成长风格各年份间波动较大。
- 风格切换持续性：12月是科技重回主线前的布局窗口期，科技+出海盈利占比未来将持续提升并向60%靠拢，成为A股最重要的产业基本面双主线。
- 海外因素扰动：人民币汇率持续升值，日本央行货币政策变动引发的全球CarryTrade回摆值得关注。
- A股盈利格局：科技+出海两大板块成为最为突出的新崛起势力，占A股盈利占比在2023年突破30%，目前达到36%，未来将持续提升。
- 三季报财务基本面：A股盈利增速底部已经逐步明确，AI产业链+出海+涨价资源品依然是核心景气主线。
关键数据
- 11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大；PPI同比下降2.2%，但环比连续第二个月上涨0.1%。
- 11月出口增长5.7%，进口增长1.7%，显示外贸韧性。
- 2025Q3全A/全A两非盈利增速分别为3.27%/3.09%，环比2025H1的1.36%/1.86%小幅上升。
- 2025Q3全A/全A两非销售净利率（TTM）分别为8.18%/4.39%，环比2025Q1分别+0.44pct/+0.22pct。
研究结论
- 当前A股市场处于高切低行情结束后的阶段，市场主线相对混乱，但预计将很快进入主线有序阶段。
- 科技领域+顺周期（全球定价资源品）有望成为下一轮主线，建议关注科技+出海+涨价资源品相关板块。
- A股盈利增速底部已经逐步明确，AI产业链+出海+涨价资源品依然是核心景气主线。
- 建议关注岁末年初行情，以及科技板块的反弹机会。
