新宏观30讲美债的近忧和远虑20250903

2025年09月03日23:53 关键词关键词 美债利率人民币汇率流动性美元信用美国经济降息预期非农就业数据短债竞拍倍数滞胀降息交易美国国债货币政策美元存款A股港股美债美联储财政不可持续美国政府债务 全文摘要全文摘要 国家海通宏观分析师强调了国内投资者关注美债利率的重要性，指出国内外投资，尤其是A股和港股，受美债利率影响显著。分析了美债利率的观测、定价及其受美国经济状况、货币政策等多因素影响。指出近期美债利率交易情况，并预测未来走势与美国经济基本面紧密相关。 【新宏观【新宏观30讲】美债的讲】美债的“近忧近忧”和和“远虑远虑”20250903_导读导读 2025年09月03日23:53 关键词关键词 美债利率人民币汇率流动性美元信用美国经济降息预期非农就业数据短债竞拍倍数滞胀降息交易美国国债货币政策美元存款A股港股美债美联储财政不可持续美国政府债务 全文摘要全文摘要 国家海通宏观分析师强调了国内投资者关注美债利率的重要性，指出国内外投资，尤其是A股和港股，受美债利率影响显著。分析了美债利率的观测、定价及其受美国经济状况、货币政策等多因素影响。指出近期美债利率交易情况，并预测未来走势与美国经济基本面紧密相关。澄清了美债市场几个常见误区，强调美国财政政策和经济表现对美债利率的长期影响，表明美债供给、外资抛售美债等担忧多基于误解。 章节速览章节速览 ● 00:00美债利率对国内投资者的重要性及影响因素美债利率对国内投资者的重要性及影响因素对话讨论了美债利率对国内A 股、港股投资者的重要性，指出美债利率与人民币汇率高度相关，影响国内货币政策宽松预期。分析了美债利率的观测方法、定价因素及近期交易情况，并简要探讨了美国经济对美债利率走势的影响。 ● 01:38美债利率变动对国内流动性的影响分析美债利率变动对国内流动性的影响分析从2023 年起，因银行下调存款利率，居民存款开始搬家，部分资金转向美元存款和美债投资，对国内流动性产生虹吸效应。然而，随着美元信用破裂及人民币升值，美债投资吸引力下降，收益率受到侵蚀。未来若美元回归强势及美债利率上行，可能重新对国内流动性造成影响，需关注美债利率变动对国内投资环境的影响。 ● 05:27美元信用复苏与美国经济基本面分析美元信用复苏与美国经济基本面分析从四月特朗普加征关税后，美元资产进入信用破裂交易阶段。七月底，美欧贸易协议和超预期GDP 推动美元信用复苏，但八月差的就业数据再次引发信用破裂担忧。目前，美元信用复苏停滞，市场在降息交易和日常交易间拉扯，美国经济基本面难以证伪滞胀风险，复苏进程未完成。 ● 08:45美债市场与全球资产动态分析美债市场与全球资产动态分析 近期美债及美元交易主要围绕降息预期，尽管出现短暂回升，但全球市场仍处于底部状态。美债市场需求稳定，非美官方持续增持，中国为最大卖家。短债需求旺盛，拍卖倍数健康，美债利率上行风险低。黄金表现抢眼，全球信用环境脆弱，美国经济基础尚未稳固。 ● 14:05财政不可持续性与美债需求结构变化财政不可持续性与美债需求结构变化对话讨论了全球多个国家面临的财政不可持续性问题，尤其是美国经济可能陷入滞胀状态对长期国债偿还能力的 担忧。分析指出，美债需求的短期影响主要源于美联储和本土投资者之间的结构变化，而非外资需求的大幅波动。尽管存在财政挑战，但将此作为美元信用破裂的理由被认为缺乏实质依据。 ● 16:16美债供给与利率影响分析美债供给与利率影响分析对话围绕美债供给、利率变化及其影响展开，指出尽管美国通过了巨额法案，但短期美债供给稳定，TGA 账户回补对市场影响有限。中期需关注美国内部矛盾解决情况，特朗普的财政焦虑可能促使政策调整，影响美债利率。 ● 19:11美债利率与美联储独立性的市场影响分析美债利率与美联储独立性的市场影响分析对话讨论了美债利率的主导权问题，即美联储货币政策与政府财政政策之间的矛盾。美联储的独立性被视为维护 通胀和经济稳定的关键，而政府的干预可能导致美债对外国投资者吸引力下降。长期来看，美国财政的可持续性 成为关注焦点，但具体判断标准主观，需通过债务与GDP比等指标衡量。 ● 21:16美国政府债务可持续性与财政整顿前景分析美国政府债务可持续性与财政整顿前景分析 对话讨论了美国政府债务的可持续性，指出当前美国政府债务违约概率极低，但长期财政不可持续趋势持续。财政部长提出的财政整顿措施，如提升经济增速，面临执行难题。特朗普政府的财政政策，如减税和关税，短期内可能见效，但对长期债务依赖路径的影响尚不明朗。未来5到10年，美国政府是否能实现财政整顿，取决于财政结构的调整和经济增速的提升。 ● 23:59美国财政收支结构与美债问题分析美国财政收支结构与美债问题分析 对话深入探讨了美国财政的收支结构，指出必要支出如居民福利呈逆周期性扩张，而财政收入主要依赖居民所得税而非企业所得税。分析了美债供需矛盾的稳定性及长期债务路径依赖问题，强调了解决这些问题对美国财政健康的重要性。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：为什么国内投资者需要关注美债利率？美债利率如何观测和定价，有哪些因素影响其定问：为什么国内投资者需要关注美债利率？美债利率如何观测和定价，有哪些因素影响其定价？价？ 发言人答：对于国内投资者而言，关注美债利率是因为它对A股港股投资具有重要影响。美债利率与人民币汇率密切相关，其波动会影响国内汇率压力及货币政策宽松预期。此外，居民存款搬家至美元存款和美债的现象加剧了流动性变化，而美债利率的走势也会影响投资者对美债的投资选择和国内资产配置。美债利率的观测和定价是一个复杂的过程，它受到多种因素的影响，包括但不限于美国经济状况、货币政策、市场预期等。近期，由于降息预期下行以及美元信用破裂，美债利率呈现震荡态势，不再有明显的趋势性变化。同时，美元贬值、人民币升值也导致持有美债的实际收益受到侵蚀。 发言人发言人问：今年美债利率的情况及其对国内流动性的影响是什么？问：今年美债利率的情况及其对国内流动性的影响是什么？ 发言人答：今年美债利率因降息预期下降和美元信用破裂而呈现波动状态，且其投资吸引力相对下降。如果未来美元回归强势并带动美债利率上升，可能会对国内流动性产生虹吸效应，类似于去年9月美联储降息后美债利率不降反升的情况。 发言人发言人问：美元信用破裂交易阶段的主要特征是什么？问：美元信用破裂交易阶段的主要特征是什么？ 发言人答：自特朗普加征关税以来，美元资产进入美元信用破裂交易阶段，表现为美元指数和美债利率同向波动。这一阶段的高潮出现在7月下旬，当时美欧贸易协议落地及美国二季度GDP超预期回升，使得市场重新回归美元资产。然而，8月1日公布的糟糕非农就业数据又引发了美元信用破裂交易的反弹。 发言人发言人问：目前支撑美元信用复苏的主要因素是什么？近期美元信用复苏进程为何停滞？问：目前支撑美元信用复苏的主要因素是什么？近期美元信用复苏进程为何停滞？ 发言人答：支撑美元信用复苏的主要因素是美国相对其他国家强劲的基本面和政策的绝对反转，例如上周上诉法院驳回特朗普加征关税的决定。但市场预期该案件可能还未结束，最高法院可能会支持特朗普加征关税的决定。因此，美元资产信用复苏需要坚实的美国基本面数据作为支撑。美元信用复苏在八月以来停滞，原因在于市场对美国滞胀风险的担忧加剧，导致美元资产在降息交易和日常交易之间摇摆。美联储主席的态度转变也影响了市场预期，从鹰派降息转向强调就业市场紧平衡可能导致企业招聘放缓和裁员增加，进而推高失业率。 发言人发言人问：当前全球资产市场的情况如何？问：当前全球资产市场的情况如何？ 发言人答：目前全球资产市场呈现出底部震荡逻辑，不仅美元资产，包括美债和美元指数出现回升趋势。全球权益市场出现反转，欧洲和日本股市涨幅放缓甚至出现回落。这表明不仅仅是美元信用破裂，全球其他主要经济体的信用状况也面临交易破碎的风险。 发言人发言人问：对于美债市场的担忧有哪些误区？问：对于美债市场的担忧有哪些误区？ 发言人答：市场上存在几个关于美债的误区。首先，今年美债到期量大的误解实际上是个乌龙，实际每个月到期约2万亿，对美债利率上行和美元信用并无直接影响。其次，美国财政部发行债务规律性强，长期债务发行规模稳定，短债供应充足，且市场需求过剩，使得美国财政部有信心持续发行短债，目前短债发行比例接近历史前高，拍卖竞拍倍数也保持较高水平。此外，外资并非美债的主要抛售方，非美官方整体美债储备不仅没有大幅减少，反而在增加，所以不存在外资抛售导致美债需求下降的现象。最后，关于财政不可持续性引发美国信用破裂的担忧，这不仅是美国面临的问题，也是全球各国共同面临的挑战。 发言人发言人问：现在市场对于美元化和美元信用破裂的观点，您认为基于财政不可持续的理由来推动美元问：现在市场对于美元化和美元信用破裂的观点，您认为基于财政不可持续的理由来推动美元去中去中心化是否站得住脚？心化是否站得住脚？ 发言人答：我觉得仅凭财政不可持续这一点去论证美元信用破裂并实现美元去中心化是不充分的。目前全球许多国家都面临财政可持续性问题，但不能单凭此来作为美元去中心化的依据。 发言人发言人问：近期美债需求的变化情况如何？问：近期美债需求的变化情况如何？ 发言人答：近期美债的需求结构发生了变化，主要体现在美联储和美国本土投资者之间的腾挪。由于美联储缩减购买美债，这部分需求转移到了本土投资者之间，而外资需求变化并不大。 发言人发言人问：美国刚刚通过的大规模法案问：美国刚刚通过的大规模法案OBB法案对美债供给和定价会产生何种影响？特朗普政府的态法案对美债供给和定价会产生何种影响？特朗普政府的态度是度是否会影响市场对美债利率的看法？否会影响市场对美债利率的看法？ 发言人答：虽然有人担忧该法案导致美债供给大幅上升，但从短期看，长期美债发行量相对稳定，不会出现季度间的跳升情况。此外，目前美国财政部的资金账户（TGA账户）回补程度较小，远低于导致市场流动性枯竭的历史水平，因此当前美债供给和需求依然较为稳定。特朗普政府的财政焦虑及其对降息的诉求确实对市场产生了一定影响，但美联储的货币政策决策仍是短期美债利率的主要决定因素。市场焦点在于美联储独立性与政府掌控力之间的争端，这将决定美联储利率锚的稳定性以及是否优先考虑稳经济和控通胀目标。 发言人发言人问：美国财政不可持续的问题上，您如何看待其对美债利率的影响？问：美国财政不可持续的问题上，您如何看待其对美债利率的影响？ 发言人答：长期来看，若美国联储独立性受到侵蚀，可能会影响美债利率的锚定，使外国投资者承受更多风险。不过，判断美国财政是否真正陷入不可持续状态较为复杂，虽然债务与GDP比例等指标常被用来衡量财政可持续性，但这些指标无法准确预测美国政府是否会违约。目前来看，美国政府债务违约的可能性极低，但长期财政不可持续的趋势仍在持续。 发言人发言人问：贝森特上台时承诺的财政整顿主要针对什么问题？美国当前的财政问题中，经济增速和债问：贝森特上台时承诺的财政整顿主要针对什么问题？美国当前的财政问题中，经济增速和债务成务成本的关系如何？本的关系如何？ 发言人答：贝森特上台之初承诺的财政整顿主要针对提升美国经济增速，希望通过减税、增加关税、收购国有资产等措施来实现这一目标。美国当前的债务问题关键在于经济增速与债务成本非常接近，这意味着政府债务能否持续的核心判断指标是经济增速。 发言人发言人问：特朗普政府的主要措施是什么？问：特朗普政府的主要措施是什么？ 发言人答：特朗普政府的主要措施倾向于降低税率，这是短期内能够实现的策略，而不是直接提升经济增速。 发言人发言人问：新街区财政法案对于特朗普政府任期的影响是什么？美国财政支出结构是怎样的？问：新街区财政法案对于特朗普政府任期的影响是什么？美国财政支出结构是怎样的？发言人答：新街区财政法案是特朗普政府标2.0任期内相对重要的财政法案，其影响将持续到他的任期结束，即未来3到4年期间对美国经济有重要影响。美国财政支出中，约80