美债的远虑与近忧

当前美债面临多重挑战，主要体现在以下几个方面：

1. 债务高企与债务上限争端引发担忧：美债规模不断攀升，债务上限争端反复上演，引发国际社会对美国财政可持续性的担忧。穆迪已将美国主权信用评级从AAA下调至AA1。
2. 付息成本加速升至历史高位：2024财年，美国联邦财政支出中利息净额已升至0.9万亿美元左右，约占财政支出的13.1%，利息支出在GDP中的占比也上升至3.1%。
3. 美元作为全球储备货币的主导地位不断弱化：2017年以来，美元在各国黄金与外汇储备中的份额已下降至42.1%，在全球外汇储备中的占比已降至56.3%。
4. 持有者结构“恶化”，外国投资者参与下降：2015年以来，外国投资者持有美债的份额已从34%降低至24%，其中官方机构所拥有的规模和份额下降明显。
5. 期限结构“恶化”，短期化特征突出：美债中一年以内到期的短期国库券占比持续提升，中期票据的占比呈现下滑趋势，美债“短期化”特征逐渐突出。
6. 美股、美债表现分化加大：2023年以来，美股表现回升，但美国国债收益率上升，美债价格回落，美国股债收益差处于历史低位，反映出美债投资相对受到“冷遇”。

美债的供给与需求方面：

• 供给端：美债增发或“先短后长”，短期国债预计在1月中旬增发，中长期国债暂时保持规模，但未来有较大可能增发。
• 需求端：美债主要通过国内个人和机构以及海外盟友国和经济合作国承接；短债方面，美国试图通过绑定稳定币消纳美债，同时美联储可能增加配置国库券；长债方面，《米兰报告》提出通过关税威胁、多边协议等措施推动其他经济体购买超长期美债。

展望未来：

• 2026年展望：财政政策或偏宽，美债发行速度或也将随之加快，增发可能“先短后长”。
• 中长期展望：美债压力或长期持续，可能加剧大国博弈。随着中美实力差距持续缩小，美国的主导性地位受到挑战，中美竞争格局或将长期持续。

风险提示：美国财政政策、货币政策可能超预期变化，海外地缘政治风险可能超预期。