宏观及期货市场年度报告：潮平两岸阔，风正一帆悬

宏观及期货市场 潮平两岸阔，风正一帆悬 摘要 宏观叙事的“星辰大海”让2026年期货市场充满期待：全球信用重构，降息周期下新兴市场的经济活力逐步激发带来的正向效应，AI产业大发展预期带来的宏观叙事，国内反内卷的进一步落实带来供应端调整，库存周期以及出口韧性等支撑市场。此外，还有一些脉冲性影响因子，比如地缘冲突，关税政策、资源保护主义等。 但眼下的“柴米油盐”仍限困局：部分产业现实悲观，企业仍在囚徒困境中，供应矛盾暂时难以化解；需求端预期有限，如果供给逻辑滞缓或不出现，那商品将继续承压；大多商品价格偏低但是估值并不低，产业出清慢，做多安全边际不足；大国博弈过程中会有利空脉冲打击市场热情。 姓名：闾振兴宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com报告日期：2025年12月20日 “星辰大海”和“柴米油盐”并非独立，后者哺育前者，前者反哺后者，需处理好二者的关系，这对2026年市场逻辑的形成至关重要，这也是我们应该持续关注的核心。 从期货市场表现看，库存结构暗示了市场的投机性大幅萎缩，产业压力较大。从价格结构看，市场主要分为现实乐观（B结构），现实悲观（深C结构）和预期乐观但逐月修正（浅C结构），整体偏悲观为主。从量价表现来看，多空博弈仍剧烈，但尚无打破平衡的力量。 展望2026年，整体市场重心或上移：股指依赖政策驱动和科技发力；全球信用重构带动贵金属继续溢价；供应矛盾和AI带来的需求边际推动有色持续走强；黑色关注需求边际，否则围绕成本波动；化工依然低迷，重点关注反内卷进展；农产品关注政策与天气。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （ 仅 供参 考 ， 不 构 成任 何 投 资 建 议） 目录 1宏观叙事，前路坦荡................................................................41.1全球信用重构...................................................................51.2降息周期下新兴市场活力激发.....................................................51.3AI产业快速发展................................................................61.4反内卷星火燎原.................................................................71.5地缘冲击与资源保护主义.........................................................81.6库存周期向上...................................................................91.7出口韧性.....................................................................101.8逆周期调节政策持续发力........................................................111.9总结.........................................................................112曙光初现，仍有隐忧...............................................................122.1产业深陷囚徒困境，供应矛盾未解................................................122.2需求预期有限，价格弹性不足....................................................132.3低价格不代表低估值，资金热情不高..............................................142.4贸易政策等不确定因素冲击市场..................................................152.5总结.........................................................................153市场表现.........................................................................163.1库存结构.....................................................................163.2价格结构.....................................................................163.3量价表现.....................................................................173.3.1价格.....................................................................173.3.2持仓.....................................................................183.4波动率.......................................................................183.5总结.........................................................................194.市场展望.........................................................................194.1逻辑与板块强弱................................................................204.1.1股指重心上移，政策驱动与经济复苏..........................................204.1.2全球信用重构下贵金属继续溢价..............................................204.1.3供应约束与AI需求的双轮驱动下有色想象空间大...............................204.1.4黑色板块继续需求疲软与成本波动的博弈......................................214.1.5油化工受累于原油，分化于库存..............................................214.1.6煤化工难以摆脱低需求与高库存的困局........................................214.1.7盐化工关注供应与成本的博弈................................................214.1.8农产品关注政策与天气......................................................224.2行情研判思路..................................................................225结论.............................................................................23 图表目录 图1市场主要逻辑与价格表现......................................................4图2美元指数....................................................................5图3美元与黄金..................................................................5图4利率与经济活力..............................................................6图5 M1与PMI....................................................................6图6全球铜消耗量................................................................7图7数据中心耗铜量..............................................................7图8各行业产能利用率............................................................7图9各行业产能利用率............................................................7图10行业亏损时间已久...........................................................8图11铜价波动...................................................................9图12油价波动...................................................................9图13库存周期..................................................................10图14出口结构..................................................................10图15全球CPI..................................................................10图16市场结构变化..............................................................12图17升贴水变化................................................................12图18商品库存结构..............................................................13图19 PVC价格结构..............................................................13图20纯碱价格结构..................................................