2025年PTA、PX、MEG走势回顾
2025年PTA、PX行情高开低走，年末再度估值修复。PX主力合约价格区间在5574-7656元/吨，PTA主力合约区间在4016-5312元/吨。行情分为四个阶段：一季度PX产能投放真空期预期支撑价格；四季度中美关税战引发担忧，但检修去库后价格修复；三季度回归现实端交易，需求平淡导致价格下行；十月PTA装置检修增加，价格小幅反弹后震荡。年末市场对明年去库形成一致预期，远月合约领涨。MEG行情同样高开低走，主力合约价格区间在3587-4875元/吨。行情分为四个阶段：一季度市场对MEG供需优化预期导致价格高企；二季度中美关税战引发恐慌，后随情绪缓和价格反弹；二至三季度MEG基本面去库，价格高位震荡；九月新装置投产预期转现实，MEG累库，价格下跌。
需求端：终端平稳增长，聚酯出口突围
终端纺服内外需消费整体呈平稳增长态势。2025年1-11月中国纺织服装出口额2678亿美元，同比增长0.9%；国内纺织服装鞋帽零售额13596.7亿元，同比增长3.5%。织造环节经营状况退坡，产成品库存回升，利润压缩。聚酯环节经营情况优于下游，2025年新增产能约446万吨/年，产量约7982万吨，同比增长7.4%。聚酯出口成为新增产量的重要消化途径，国内下游消化和聚酯出口的比例分别约占81.7%、18.3%，增速分别为6.1%、13.8%。明年聚酯出口仍有望维持高增速。
PTA：产能投放真空期，加工费有修复驱动
2025年PTA新增产能7%，产量增速2.73%。供应端对长期低加工费开始有预期外的负反馈，导致下半年开工率低于预期。需求端维持稳定增长，PTA社会库存持续去化。明年PTA没有新增产能压力，存量装置需加工费修复后才能释放供应弹性。预计2026年PTA产量7625万吨，同比增长3.7%，合计去库153万吨。
PX：新装置投放节奏滞后，产能掣肘进一步显现
2025年PX产量3791万吨，同比增长1.23%。明年PX计划投放新产能500万吨/年，时间集中在下半年，存量产能可贡献增量有限。预计2026年国内PX产量3935万吨，同比增长3.8%；海外PX进口量995万吨，同比增长4.5%。2026年PX年度预计去库65万吨。
MEG：扩能压力再度来袭，低利润挤压供应有待时日
2025年MEG产业新增产能60万吨/年，产能增速5.95%。2025年MEG年度产量约2077万吨，增速8.3%。存量煤制装置负荷大幅提升是产量增速高于产能增速的主要原因。2026年MEG供应最大压力来自于新产能投放，全年计划新增产能280万吨/年，产能增速9.45%。预计2026年MEG产量2305万吨，同比增长11%，全年累库90万吨。
市场预期的一致性与分歧点
市场对PTA、PX 2026年去库预期一致，但去库格局带来的产业估值修复和行情波动节奏仍有分歧。MEG目前明年累库预期是基于煤制和乙烯制MEG装置较今年都继续有增量的假设，但煤制MEG供应端负反馈的表现一般，拉长时间维度有可能看到煤制供应有更多的挤出。
投资建议
PX、PTA单边维持逢低布多的思路，基差及月间价差维持正套思路，曲线结构有望扭转为Back结构。PX及PTA两个环节的利润头寸也以逢低做阔思路为主。MEG价格和月差则在累库压力下难有反转，逢高做空思路为主，全年曲线预计维持Contango结构。阶段性多PTA空MEG策略亦可把握。
风险提示
原油/煤价大幅波动、MEG/聚酯装置投产不及预期。
