PX PTA：拨云见日，MEG：再陷泥潭

PTA/PX：看涨；MEG：看跌2025年12月29日 终端纺服内外需求整体呈平稳低速增长态势。在聚酯年度产量中，国内下游消化和聚酯出口的比例分别约占81.7%、18.3%，增速分别为6.1%、13.8%。高增速的聚酯出口成为新增产量的重要消化途径。保守估计，明年聚酯内销增长4.5%、聚酯出口增长9%，则聚酯明年产量大约8378万吨，增长速率4.9%。 ★PTA：产能投放真空期，加工费有修复驱动 明年PTA没有新增产能压力，而存量装置需要加工费明显修复后才能释放供应弹性。假设加工费修复后，明年除年度计划检修和长停装置两大损失量以外，没有其他意外损失量，则供应端PTA2026年度产量大约在7625万吨，增速3.7%。预计2026年PTA合计去库153万吨。 ★PX：新装置投放节奏滞后，产能掣肘进一步显现 2026年PX计划投放新产能500万吨/年，时间集中在下半年。在新装置投产之前，存量产能可贡献的增量较为有限。综合考虑国内装置检修损失量和扩能贡献新增产量，预计2026年国内PX产量3935万吨，同比增长3.8%；2026年海外PX进口量预计合计995万吨，同比增长4.5%。PX2026年度预计去库65万吨。 ★MEG：扩能压力再度来袭，低利润挤压供应有待时日 2026年MEG供应最大压力来自于新产能投放，全年计划新增产能合计280万吨/年，产能增速9.45%。而存量MEG的装置目前对利润压缩的负反馈仍不够，需要更长时间挤压供应。预计2026年MEG产量合计2305万吨，同比增长11%。假设平均单月进口量62万吨，2026年MEG预计累库90万吨。如果累库预期仍持续兑现，MEG价格压力将难以破解。 ★投资建议 PX、PTA单边维持逢低布多的思路，基差及月间价差维持正套思路，曲线结构有望扭转为Back结构。PX及PTA两个环节的利润头寸也以逢低做阔思路为主。MEG价格和月差则在累库压力下难有反转，逢高做空思路为主，全年曲线预计维持Contango结构。由于原料端供应分化延续，阶段性多PTA空MEG策略亦可把握。 ★风险提示 原油/煤价大幅波动、MEG/聚酯装置投产不及预期。 目录 1、2025年PTA、PX、MEG走势回顾................................................................................................................................42、需求端：终端平稳增长，聚酯出口突围......................................................................................................................73、PTA：产能投放真空期，加工费有修复驱动..............................................................................................................114、PX：新装置投放节奏滞后，产能掣肘进一步显现....................................................................................................135、MEG：扩能压力再度来袭，低利润挤压供应有待时日.............................................................................................176、市场预期的一致性与分歧点.......................................................................................................................................217、投资建议......................................................................................................................................................................228、风险提示......................................................................................................................................................................23 图表目录 图表1：2025年PTA、PX行情复盘...........................................................................................................................................5图表2：2025年MEG行情复盘..................................................................................................................................................6图表3：中国纺织服装出口额.....................................................................................................................................................7图表4：中国纺织服装零售额.....................................................................................................................................................7图表5：江浙平均订单指数.........................................................................................................................................................8图表6：坯布利润.......................................................................................................................................................................8图表7：涤纶坯布库存................................................................................................................................................................8图表8：织造聚酯原料库存天数.................................................................................................................................................8图表9：聚酯产能基数变化.........................................................................................................................................................9图表10：聚酯综合负荷..............................................................................................................................................................9图表11：聚酯加工费情况..........................................................................................................................................................9图表12：聚酯库存情况..............................................................................................................................................................9图表13：聚酯月度产量............................................................................................................................................................10图表14：聚酯出口量...............................................................................................................................................................10图表15：2026年中国聚酯计划投放产能（产能单位：万吨/年）............................................................................................10图表16：中国PTA产能变化...................................................................................................................................................11图表17：PTA行业负荷............................................................................................................................................................11图表18：PTA加工费........................................................................................................