甲醇年报：区域估值分化严重，供需格局难以扭转

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【综合分析】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分基本面情况...........................................................................................................................................3一、行情回顾...................................................................................................................................................3二、供应分析—2026年国内甲醇仍处产能扩张周期..................................................................................7三、进口分析—进口量逐年递增..................................................................................................................14四、需求分析—增量逐渐显现......................................................................................................................19第三部分2026年展望及策略推荐....................................................................................................................31免责声明.................................................................................................................................................................36 甲醇年报 区域估值分化严重，供需格局难以扭转 第一部分前言概要 【综合分析】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：张孟超邮箱zhangmengchao_qh@chinastock.com.cn从业资格号：F03086954投资咨询资格证号：Z0017786 供应端，伴随迎峰度冬用煤旺季结束，预计煤炭价格仍有下跌空间，但“反内卷”政策持续存在，煤价下方有一定支撑，随着甲醇下游不断投产，而甲醇单体装置新增产能有限，内地甲醇价格需求端有一定支撑，煤制利润维持，国内甲醇开工率持续高位运行，不过2025年国内甲醇开工率特别是煤单醇开工率已经达到历史顶峰，因此2026年甲醇产量同比增幅有限。 进口端，2026年国际仍有新增装置投产，特别是伊朗地区，而伊朗货源流向有限，国内成为伊朗货源最主要的目的地，伊朗货源进口量进一步增加；随着近三年非伊货源不断投产，而国际甲醇需求增量有限，非伊进口量同比大幅增加，预计2026年进口量将继续创历史新高为主，港口高库存或成为常态，但需重点关注中东地缘冲突问题。广西华谊100万吨MTO新增装置或将缓解沿海地区货源供应充裕问题。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户 【策略推荐】需求端，MTO新增装置将于2026年上半年投产，传统下游需求产能继续扩张，整体需求韧性较强，不过需关注宏观政策。。 【策略推荐】 1、单边：短期震荡，上半年偏多，下半年偏空，整体价格重心再次下移。 短期来看，港口库存高位，内地供应充裕，但进口减量预期强烈，震荡为主。 银河期货 上半年，随着伊朗地区装置全面停车，进口大幅下滑，而节后国内传统需求旺季，对价格有一定支撑。 下半年，随着进口恢复，国内检修结束，港口再次累库背景下，价格承压为主。 2、套利 （1）跨期套利：短期震荡，中期关注59正套。（2）跨品种套利：PP-3MA中长期关注做修复的机会 3、期权 上边际在2550-2600附近，卖看涨。下边边际1900附近，卖看跌。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 2025年，国内主流地区甲醇现货价格整体呈现震荡下跌态势，区域有所分化，港口地区主流价格价格在6月中旬受中东地缘冲突迎来一波爆发式上涨之后重回下跌态势，鲁北招标价格与西北出厂价在6月中旬触底反弹之后，下半年震荡偏弱运行为主。 2025年一季度，国内主流区域甲醇现货价格高位震荡为主。今年一季度，国内供应整体高位运行，一方面，春节过后，随着国内煤炭产量继续攀升，进口煤大量到港，叠加中下游高库存打压，国内煤炭价格开启下跌模式，且随着淡季来临，煤价跌幅不断扩大；另一方面，由于国内甲醇需求正值旺季，而进口量偏低，导致内地甲醇价格持续坚挺，煤制甲醇利润持 甲醇年报 续扩张，煤制甲醇开工率高位运行，一季度国内煤单醇开工率基本在95%以上的历史高位，国内甲醇供应整体宽松。 进口方面，自2024年11月开始，由于冬季伊朗限气以及部分非伊朗装置故障检修等因素影响，伊朗的ZPC2#、MARJAN、Kimiya、Sabalan等装置处于停产状态。因此从2024年12月至2025年3月中旬国际甲醇装置开工率较低，影响国内甲醇进口量，1-3月份国内甲醇累计进口量208万吨，较去年同期大幅减少101万吨，港口供应略显紧张，对甲醇价格支撑力度较大。 甲醇年报 进入二季度，国内主流区域甲醇现货价格大幅下跌。二季度，国内煤炭价格继续下挫，甲醇现货价格亦下跌，但煤制甲醇利润依旧可观，春检规模不及预期，国内供应持续宽松。3月中下旬开始，伊朗地区天然气供应逐渐恢复，伊朗地区甲醇装置开始全面恢复，日均产量从4800吨大幅增加38000吨左右，伊朗装船大幅增加，同时非伊装置陆续重启，二季度甲醇进口量有所增加。宏观层面表现相对弱势，中美贸易博弈加剧。4月2日美国政府“对等关税”制定以及中国反制引发的全球贸易局势不确定性上升。贸易冲突驱使市场对能源需求与经济稳定性的担忧增加，原油价格大幅下跌拖累整个能化品种，带动甲醇期货快速下跌。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 进入6月中旬，随着中东局势骤然恶化，伴随原油大幅上涨，伊朗地区甲醇装置全面停车，进口大幅减量预期推升甲醇现货价格触底大幅反弹为主。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 进入7月份，中东地区地缘冲突结束，伊朗装置全面恢复，日均产量从6000吨快速增加至38000吨的高位水平，装船量并未受到冲突波及，7月份装船量快速提升至114万吨的历史新高，8月份单月进口量创历史新高达到170万吨，9月份进口量143万吨，10月份进口量161万吨，11月份进口量155万吨，随着进口量大幅增加，港口库存开启快速累库模式，根据隆众统计的数据，港口总库存从6月底的67万吨增加至11月底的156万吨的历史新高，而需求端表现平稳，在库存打压背景下，港口甲醇价格开始快速下跌，期货价格从2500元/吨跌至11月中旬的1988元/吨，自2023年5月份以来再次跌破2000元/吨关口，跌幅高达20.48%. 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 进入11月中旬，一方面，甲醇快速下跌，导致关中河南地区部分甲醇厂出现亏损，同时 甲醇年报 进口利润被大幅压缩，政策开始干预；另一方面，冬季临近，伊朗地区天然气转向民用，工业生产开始集中限气，伊朗地区甲醇日均产量从36000吨降至12月下旬的6000吨左右，一12月中旬进一步降至2800吨，13套装置目前仅1套装置正常运行，1月份之后进口缩量预期明显，甲醇开始触底反弹。截至12月下旬，甲醇期货主力合约收盘价2135元/吨，年初开盘价2707元/吨，跌幅21.1%。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 二、供应分析—2026年国内甲醇仍处产能扩张周期 2021-2025年中国产能缓慢发展，甲醇制烯烃一体化及焦炉气制甲醇是这一阶段的新增主力，新建产能集中于西北、华北区域，行业集中度增加。生产企业不断寻求向下游延伸以形成产业链完整性，提升自身的竞争优势，使得中国甲醇一体化程度逐年提升。 2021-2025年中国甲醇产能增速放缓，截至2025年底，总产能达到10794.50万吨/年，复合增长率3%。2021-2025年，中国甲醇新增产能趋向大型化，工艺仍以传统工艺为主，新兴工艺为辅生产。2021年市场新增产能只有447万吨/年，导致产能增速下降至3.54%。2022年，新增产能进一步减少至431万吨/年，产能增速下降至2.82%。2023年，国内公共卫生事件管控结束，但整体经济恢复缓慢，新增产能兑现情况略有恢复，新增产能563.5万吨/年，但产能增长率大幅下滑至1.85%。2024年甲醇产能增速出现了明显的下降，当年新建产能仅有410万吨/年，产能增速下降至1.53%。 甲醇年报 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 1、2025年仍处产能快速扩张周期 2025年甲醇产能增速出现了明显的提升，当年新建产能670万吨/年，占当年总产能的6.21%，产能增速也提升至4.94%。甲醇产能增速在2024年达到低点后在2025年提速，这与中国甲醇制烯烃一体化装置扩产周期性一致。 甲醇年报 2025年总计4套新增装置，总计产能650万吨/年，12套淘汰装置总计产能245万吨/年。新增装置产能多于淘汰装置产能，导致市场整体产能进一步提升。 2、2026年新增产能投放增速有所放缓，且多为一体化投产为主 2026年，今年年底到明年上半年仍有部分新产能投产，另一方面，考虑到目前工厂利润尚佳，以及煤炭、天然气等原料较为充裕的情况，预计后期开工及产量仍能维持较高水平。2026年，预计我国甲醇产能同比增加约5%，总产能有望达到11200万吨。其中浙石化、中煤榆林二期、宁夏宝丰四期、宁夏冠能总计590万吨新增产能预计在2026年投产。浙石化新增产能预计在2026上半年投产，下游有配套醋酸装置。中煤榆林二期、宁夏宝丰四期预计在2026下半年投产主要配套MTO装置。 2026年国内甲醇仍处产能扩张周期，但增速略有放缓。从2025年开始，甲醇新增产能投产装置下游均有配套，总